百克IPO急扩产品，单款疫苗扛九成收入，市场天花板见顶，自研太慢或开启收购
经济观察网 余诗琪/文6月25日，从药中茅台长春高新分拆而来的百克生物登陆科创板，开盘后大涨，最终收于118.15元/股，涨幅达226%，总市值也达到487.77亿元，接近长春高新的三分之一。
疫苗是一年来最火热的股市板块之一，过去3个月，疫苗指数涨幅超过30%，其中康希诺就因为新冠疫苗的红利，股价3个月就翻了一倍，市值逼近3000亿元。
目前长春高新持有百克生物46.15%的股份。后者成立于2004年，主营人用疫苗，拥有水痘疫苗、人用狂犬病疫苗和冻干鼻喷流感疫苗三种已获批的疫苗，其中水痘疫苗长期贡献近九成的营收，也是国内最大的水痘疫苗公司，因此被称为水痘疫苗大王。
但这也是它谋求上市的核心原因，水痘疫苗行业前三名的市场占有率合计91.8%，市场饱和度极高。作为一个市值近500亿元的公司，不可能把命运压在这样一个已经碰上天花板的产品上。百克生物此次计划募资16.81亿元，除了8亿元扩产能之外，其余的8.65亿用于产品研发，而此前它每年的研发投入只在1亿元左右。
其创始人、总经理孔维在IPO成功后提到的更多是创新。去年，他对外表示，要在2025年之前，上市7到8个疫苗品种。
不过这相当困难。目前国内拥有7、8款获批疫苗的只有包括智飞生物、沃森生物等少数几家公司，市值都超过千亿元，智飞生物市值更是接近三千亿元。
百克生物在研管线中只有带状疱疹疫苗和冻干狂犬疫苗进入临床III期，百白破疫苗才刚拿到临床批件，剩下11条管线还在临床前。也就是说，如果只依靠自研，2025年百克生物最多有五款产品上市（已上市3款）。
百克生物的自研能力并不算强。2006年和2008年分别拿下狂犬疫苗和水痘疫苗的批件后，之后十多年再没有自研管线获批。2020年获批的鼻喷流感疫苗是从澳大利亚BioDiem公司引进来的，而且从引进到获批花了八年时间。
在招股书中，百克生物并没有明确未来的产品规划，但若按照孔维提及的目标，公司大概率还是要走并购路径。根据高特佳研报显示，半数以上的国内疫苗企业仅只有1款产品，还多为传统疫苗品种。优质标的稀缺和细碎，且该行业的并购案例并不多，公司都缺乏并购经验。
这也的确能感受到百克生物的迫切，提出的目标比实际情况激进不少。一方面，疫苗市场因为新冠疫情的原因一下子火爆起来，几家头部公司趁势成为巨无霸级的公司，百克生物也看到了机会。而另一方面，百克生物的现有业务面对极大的挑战，它必须快速做出新的战略布局，防止几个巨头利用资本优势快速进入。
在核心业务水痘疫苗上，平安证券研报显示，2014年到2019年，市场年复合增长率仅为4.12%，市场渗透率已近90%。
百克生物原本是绝对的龙头，2017年其市占率达到34.05%，领先第二名十几个百分点。但在2018年，原本市占率21%的长生生物爆发了疫苗安全事件，退出市场。上海所和长春祈健迅速瓜分了长生生物的市场份额，上海所甚至一度超越了百克生物成为国内水痘疫苗市占率最高的公司。
尽管2020年百克生物又重回第一，但前三家的市占率已经非常接近。在不出现大的变动的情况下，百克生物抢不到太多新的市场增量。
这也是为什么孔维把去年下半年才获批的鼻喷流感疫苗作为未来的核心业务增长点。不过流感疫苗也是个大红海，华兰生物、赛诺菲、长春所、科兴生物这些头部公司早已有了获批产品，且市场正处于三价疫苗被四价疫苗逐步替代的过程中，百克生物的产品属于三价疫苗。
2018年华兰生物的四价疫苗获批，当年便迅速占据了32.42%的市场份额，之后长春所、金迪克的同类产品陆续获批。短短三年间，四价流感疫苗的市占率已经超过60%。预计2021年到2022年将有6到8家厂商生产四价疫苗。多家研报认为，四价疫苗未来会完全替代三价疫苗。
而且值得注意的是，四价疫苗产品目前均价不足百元，百克生物这款鼻喷流感疫苗的单价在300元以上。
上市之后，百克生物能否通过募资快速扩张产品解决当前核心产品单一化，市场增量有限的困局，在2025年实现跻身第一梯队的目标，这仍然是个极大的挑战，经观大健康记者将持续关注这家公司的扩张进程。