速冻供应链第一股千味央厨过会同业竞争问题曾引发审委关注
经济观察报 记者 黄蕾面向C端（零售）市场的面食融资如火如荼之际，面向B端（即餐饮市场）的企业已成功敲开A股大门。
7月8日，郑州千味央厨食品股份有限公司（以下简称千味央厨）过会，将登陆深交所主板。
值得注意的是，千味央厨是站在肯德基、必胜客、华莱士、海底捞、真功夫、九毛九、呷浦呷浦等餐饮品牌背后的速冻面米制品供应商，其曾于2018年获得由京东领投的1亿元融资。
不过，千味央厨实控人背景引发的同业竞争问题也引起了发审委的关注；同时，大客户销售占比过高、市占率及毛利率情况同样备受市场关注。
KFC油条背后的上市公司
公开资料显示，千味央厨成立于2012年，总部位于河南省郑州市，主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售。更为通俗地说，就是主要为酒店、团体食堂、乡厨等提供定制化和标准化的速冻面米制品。该公司的油条、蛋挞、芝麻球、面点等品类均含税收入超亿元，其中供应肯德基的冷冻油条是公司销售排名前三的产品。
所谓速冻面米制品，主要包括速冻水饺、汤圆、包子、油条、芝麻球等，是我国速冻食品中市场规模最大的细分品种。从客户类型或消费场景上进行分类，速冻食品可分为零售市场和餐饮市场。零售市场主要面向家庭消费，产品集中在大型商超、零售网点和农贸市场等终端进行销售，这就是为何消费者一提起速冻食品，最先想到的是三全食品（002216.SZ）、思念食品、湾仔码头等品牌。
餐饮市场是速冻食品近年蓬勃兴起的新领域，主要面向餐饮业和企业团餐，通过直接采购、专业餐饮批发市场或者通过经销商配送到门店，面向B端的千味央厨可以说是站在大型连锁餐饮企业背后的速冻品牌。
千味央厨认为，近年来，餐饮经营模式连锁化已成为餐饮行业的发展趋势。与之相适应的是，餐饮企业供应链亦发生了深刻变革，餐饮企业供应链社会化趋势明显，第三方餐饮供应链服务商开始出现并快速崛起，带动了专业化、规模化生产的速冻面米制品等食品的市场需求，这与餐饮企业希望通过采购工业化生产的速冻半成品来实现餐饮的标准化和品质化的趋势相关。这样的变化也造就了一波企业的转型和发展，比如安井食品（603345.SH）于2018年底调整经营策略，从零售渠道开始切入到餐饮渠道。
招股说明书显示，2017年-2019年，千味央厨营业收入分别为5.93亿元、7.01亿元、8.89亿元，净利润分别为4655.91万元、5867.89万元、7412.13万元。此次上市，千味央厨拟发行不超过2128万股，不低于发行后总股本的25%，募集资金将用于子公司新乡千味食品加工建设项目（三期）、总部基地及研发中心建设项目。
值得一提的是，千味央厨并不是横空出世的品牌，公司实控人李伟为思念食品的创始人、前董事长。思念食品于2006年在新加坡上市，6年后宣布私有化退市。
据此前媒体报道，在思念食品于2012年10月宣布私有化退市计划之时，李伟直接或间接持有思念食品46%的股份，其一致行动人持有13%的股份，思念食品上市时融资约20亿元，私有化退市收购市面上股份约花费5亿元。
2012年4月，郑州思念食品有限公司（简称郑州思念）出资1400万元成立千味有限，进军B端餐饮业务。
同业竞争、毛利率问题引关注
千味央厨实控人的相关背景及由此可能导致的同业竞争问题也引起了发审委的关注。
招股说明书显示，李伟曾在报告期内合计间接持有SynearFood（思念食品设置在海外的控股公司）70.43%的股份，思念食品在境内从事速冻米面产品的研发、生产和销售，与千味央厨存在经营范围相似、部分产品重叠、工艺技术相通、部分供应商相同的情况。
2017年9月，为解决双方同业竞争的问题，李伟与思念食品管理层达成一致，李伟将所有思念股权转让给思念管理层，王鹏（思念管理层之一）将所有千味央厨股权转让给李伟，解决双方互相持股、存在同业竞争的问题。
然而，基于思念食品最近三年及一期营业收入远高于千味央厨，李伟转让思念食品股权的资金在协议后两年（2019年4月8日）才全部实际收回，王鹏出售千味央厨股权的交易价格与千味央厨在2017年11月增资扩股的价格存在差异等情况，发审委认为该股权转让方案存在商业不合理的可能性，怀疑是否存在关联方交易，李伟是否仍对思念食品具有影响力。
同时，报告期内，千味央厨和与思念食品仍存在部分客户、产品及渠道重叠的情况，其中发审委发现在重叠产品毛利率基本一致的情况下，思念食品收入净利润率远低于千味央厨，要求进行是否存在思念食品为千味央厨承担渠道推广费用等利益输送情形的核查和说明。
千味央厨在销售渠道上分为直销和经销渠道，发审委指出其中千味央厨对百胜中国（即肯德基中国、必胜客中国母公司）和华莱士的销售额占直营销售总额的比重在80%左右。同时，根据招股书，公司第一大客户百胜中国及其关联方在2017年-2019年占千味央厨营收的比例，分别为9.95%、30.20%和30.72%，占比较高且逐年递增。
发审委认为，千味央厨存在销售过于集中的问题，需要进一步证实向上述大客户独家供货的具体情况，独家供货模式是否稳定可持续，需要防范百胜中国、华莱士等大客户减少订单甚至终止合作导致公司经营业绩下滑的风险。
千味央厨市场占有率、毛利率问题同样被市场关注。《2018年中国冷冻冷藏食品工业发展报告》数据显示，2018年速冻面米制品制造业完成主营业务收入736亿元，同比增长5.2%。2017年、2018年千味央厨主营业务收入分别为5.93亿元、7.01亿元，以此测算，2017年、2018年公司在国内速冻米面制品行业的市场占有率分别为0.85%、0.95%。同业情况来看，根据东方证券研究所数据显示，比如2017年，三全食品、思念食品和湾仔码头的市场占有率分别为28%、19%和17%。
同时，根据广发证券研究所测算，2018年我国速冻米面制品餐饮渠道收入为122亿元（即餐饮渠道收入占总体比重约为16%），以此测算，2018年千味央厨速冻面米制品在国内餐饮市场的占有率约为5.75%。
此外，千味央厨在盈利能力上也落后于同业可比公司。2017-2019年，公司综合毛利率为22.63％、23.79％和24.45％，而同期三全食品、安井食品、中饮巴比、海欣食品、惠发食品等同行业可比公司的综合毛利率均值分别为29.96％、30.25％、28.03％。单看行业龙头三全食品，其2017-2019年的毛利率分别为33.92%、35.52%、35.17%，差距高达10个百分点。
对此，千味央厨解释称，由于同行业可比公司在销售模式、下游客户、产品结构、销售规模等存在明显差异，因此，毛利率也呈现一定差异。