美股最好的日子已成过去？
一年多以来，美股市场可谓是势不可当，众多熊派都被涨势的车轮碾得粉身碎骨，但是不知不觉间，伴随估值不断高企，局面也发生了微妙的变化，现在要说大家都是看涨的，也已经言过其实。
从期权交易情况，到散户投资的偏好变化，各种各样的迹象都显示，在一年多时间里，美股市场大盘足足膨胀了27万亿美元之后，人们也变得越来越谨小慎微，甚至风声鹤唳起来。
曾经，那种下注于市场未来一段时间原地踏步的期权交易几乎被所有人抛在脑后，但是最近，这种策略已经咸鱼翻生了，这正说明市场参与者的情绪整体上正在转向谨慎。事实上，执行类似策略的基金，目前吸引投资流入的速度已经创下了近九年以来的纪录。上周五，虽然在积极的就业数据支持下，经济重启概念股全线走高，但是德尔塔变种病毒的浓重阴影下，散户投资者整体而言已经渐渐对这些股票失去兴趣。
或许，可以将这些人称作是谨慎的牛派——他们担心着估值的高企，也在为最可怕的前景做着准备，但是又不愿意彻底放弃。他们也针对经济增长减速和联储可能收缩货币政策刺激力度的前景做了对冲，毕竟他们不会忘记，自己所在的这个市场已经长达九个月都没有发生过5%的回挫行情了。
“投资者情绪高度紧张，这种情况其实已经有很长时间了。”巴克莱股票衍生产品策略部门负责人德什潘德（Maneesh Deshpande）坦率地表示，“他们觉得股市未来的潜在涨幅已经很有限了。”
正是因为诸多投资者都怀抱着这样一种假设，从上个月月初开始，标普500指数的行情就一直起伏不定，一阵子上涨，又一阵子下跌。在这段时间之内，诸如公用事业板块等典型的防御性股票已经变成了市场表现的领先者，而原本的2021年周期性交易大主角能源板块，则名落孙山。
虽然说起来，市场的涨势大有陷入停滞的意思，销售那些不大可能被执行的期权的策略也就变得日益流行起来。巴克莱的数据显示，7月间，使用所谓备兑看涨期权组合策略（Buy-Write）的基金总计净吸引投资10亿美元，创下了2012年以来的新高。这种情况和今年前六个月形成了极为鲜明的对比——那段时间内，这些基金总计净流失投资20亿美元。
具体而言，在备兑看涨期权组合策略策略之下，交易者持有股票，而基于这些股票卖出期权，以获取额外收入，近年以来，在美股持续强劲上涨的背景下，这种做法也就失去了赚取较大利润的空间。
事实上，这种策略真正适合的，是那些波动较为剧烈的时期，在这样的时期当中，期权价格也来得更昂贵。众多专业的观察家都相信，当前市场很可能正在进入这样一种时期。目前，根据彭博汇编的数据，各大机构的标普500指数年底目标点位，平均值为4242点，意味着从现在到12月底，大盘还将下跌大约4%。虽然彭博发布数据后，至少已经有四家机构调升了预期，但是他们也都异口同声地发出了警告——准备好迎接行情的动荡吧。
高盛证券的柯斯汀（David Kostin）将目标点位调升到4700点，这也使得他与奥本海默的斯托尔茨福斯（John Stoltzfus）并列，成为目前主要机构当中最乐观的策略师。不过，柯斯汀还是强调说，达到这个新目标的路程“不可能会是一帆风顺”。
“疫情，以及疫情对经济复苏的影响是极难预测的，这一点已经为事实所反复证明。”柯斯汀在上周发布的研究报告当中写道，“与此同时，今年晚些时候，关于财政政策和货币政策的变数还可能会进一步推高波动率。”
曾经，不少散户投资者都表现得非常勇敢，率先入场吃进因为疫情而备受打压的航空公司和游轮公司股票，但是现在，面对德尔塔疫情的肆虐，他们已经变得安静了许多。Vanda Research的统计数据显示，在过去两周时间当中，他们买进重启概念股的规模较之一个月之前已然腰斩。与此同时，他们倒是在增加买进那些疫苗制造商，以及能够从人们居家防疫做法当中获益的企业的股票。
整体而言，市场上的警告声正在变得越来越响亮。Investors Intelligence的每周调查当中，截至7月底，投资通讯当中，认定市场将会上演盘整者的占比已经增至31%，接近了2020年年初时的历史最高点。
除开宏观层面的种种不利因素之外，其他领域的种种征兆也让人难以放心。比如，标普500指数已经足足190天没有上演过5%或者以上的回挫了。当然，这也可以解读为市场充满弹性，还将继续上涨的证明，比如截至2018年2月，也曾经出现过一段同样的周期，而其长度更是当前迄今为止的两倍之多。只不过，市场现在强调的是另外一端，或者说，担心的是极端的波动。Susquehanna International Group和彭博汇编的指数显示，从去年11月上旬至今，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）的上涨速度年化竟然高达46%，为史上所仅见。
Susquehanna衍生产品策略部门联席负责人墨菲（Chris Murphy）认为，市场发生回挫的可能性正在增大，投资者应该考虑买入SPDR SP 500 ETF Trust的看跌期权价差，以针对潜在的损失可能性做出对冲。
“在正常情况下，大盘一般会每年都会出现一到两次5%的回挫，哪怕在牛市期间也是如此。”墨菲解释道，“如果局面正在加速回归历史常规，那么我相信，我们很快就会看到一波这样的行情了。”
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