全面降准约1.2万亿元资金“到账”央行同日缩量“原价”续作5000亿元MLF
本报记者 刘琪
12月15日，年内第二次全面降准落地。当日，中国人民银行（下称央行）下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放长期资金约1.2万亿元。与此同时，为维护银行体系流动性合理充裕，央行还开展了5000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元逆回购操作。
中国民生银行首席研究员温彬在接受《证券日报》记者采访时认为，央行此番操作实现资金长中短不同期限组合，既满足了跨年流动性需求，又优化了银行体系资金结构，体现了央行运用多种货币政策工具组合，保持流动性合理充裕，并与结构性货币政策工具相结合，鼓励和引导商业银行逆周期增加对重点支持领域信贷投放，助力经济运行在合理区间。
MLF缩量续作不代表资金净回笼
据央行有关负责人此前介绍，此次降准释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于补充长期资金。
从到期资金量来看，12月份MLF到期量达9500亿元，为年内次高水平。由此，本月MLF操作量为5000亿元，意味着当月有4500亿到期量被降准资金置换，因此MLF缩量续作并不代表资金净回笼。东方金诚首席宏观分析师王青对《证券日报》记者表示。
王青认为，使用部分降准资金置换MLF有多方面含义：首先，这意味着降准释放的增量资金规模打折，有助于避免后续银行信贷增速过快冲高。其次，银行通过MLF向央行融资，需要提供合格质押品（如国债等），降准置换MLF后，能够减轻银行因大额MLF质押而带来的资产占用压力，改善流动性。最后，MLF操作对手方主要是国有大行和股份制银行，资金要通过同业存单等渠道才能传导到中小银行。这一方面拉长了传导链条，也增加了中小银行的资金成本，进而抬高了主要由中小银行提供贷款的小微企业的融资成本。这样来看，降准置换MLF具有一定的直达效应，对小微企业的支持效果更为明显。
央行此次开展的MLF和逆回购中标利率分别维持2.95%、2.2%不变，政策利率保持平稳。在降准及MLF、逆回购操作落地后，上海银行间同业拆放利率（Shibor）短端品种全线下行。据全国银行间同业拆借中心数据显示，隔夜Shibor下行3.1个基点至2.137%，7天Shibor下行0.9个基点至2.201%，14天Shibor下行6.8个基点至2.222%，一个月Shibor下行0.1个基点至2.364%。银行间市场7天期质押式回购利率（DR007）亦有小幅下行。12月14日，DR007加权平均利率为2.2071%，截至12月15日14时15分，DR007加权平均利率为2.1918%。
本月LPR是否调整存分歧
LPR改革以来，LPR报价主要锚定MLF利率，从以往来看，绝大多数时候LPR都与MLF同步变动。但也有一次例外，即2019年9月份，1年期LPR在MLF利率没有变动的背景中下调了5个基点。值得一提的是，当月央行也在LPR公布前宣布了降准。因此，对于本月LPR是否会有所调整，业界的观点存在分歧。
光大证券金融行业首席分析师王一峰预计，12月份LPR将保持不变。他对《证券日报》记者表示，本次MLF中标利率维持2.95%不变，测算结果显示，本次降准不足以驱动LPR5个基点步长调整。同时，考虑到若在12月份调降LPR，则会在明年1月份因重定价而对银行信贷资产收益率造成更大挤压，因此部分报价行年底调降LPR报价意愿不高。
王一峰认为，明年年初下调LPR报价概率正在加大。一方面，在央行连续降准之后，市场类负债持续重定价对LPR的累积效应不断积聚，不排除在未来某个时点触发LPR下调。另一方面，从刺激总需求、稳定房地产市场销售，明年年初通过OMO-MLF-LPR传导，实现LPR报价利率平行下移的可能性正在加大。
在王青看来，未来MLF利率能否下调，将主要取决于明年上半年经济增速是否再度迫近5.0%的潜在经济增长区间下限，而房地产市场运行态势将是一个重要观察点。其他方面，2022年我国通胀整体将继续处于温和水平，同时，在中美经济和政策周期错位、国内货币政策坚持以我为主背景下，美联储加快TAPER、甚至启动加息等都不会对我国货币政策灵活调整形成掣肘。
就短期一个月至两个月而言，政策利率下调的可能性不大。主要原因在于12月15日降准落地后，叠加7月份降准在降低银行资金成本方面的累积效应，12月20日公布的LPR报价很可能小幅下调，从而在降低企业贷款利率方面起到代替政策性降息的作用。王青认为，这同时也将为监管层提供一段政策观察期。可以看到，12月9日最新1年期LPR利率互换（IRS）为3.85%，较7月份降准前下行约11个基点，已与现值持平，显示这段时间市场对1年期LPR下调的预期明显增强。
（编辑 孙倩）