中国移动回A未破发，运营商估值为何迟迟上不来？
经济观察网 记者 沈怡然1月5日，中国移动（600941）在上交所正式挂牌交易，挂牌仪式在北京总部做了同步直播。
屏幕中，中国移动董事长杨杰身披一条红围巾，满带笑容的做了上市致辞，他将本次中国移动回A视为历史时刻， 中国移动曾在1997年成为央企海外上市的第一股，今天中国移动登陆A股，又成为了红筹公司回归A股主板上市第一股。
让投资人庆幸的是，中国移动A股开盘价63元/股，涨幅9.41%，未重蹈此前中国电信破发的经历。同时，港股中国移动（00941）早盘股价高开，一度涨超7.5%。截至发稿，A股价格60.40元/股，总市值约1.28万亿。
在北京直播现场，一位中签中国移动的A股股民对记者表示，很开心没有破发。此前，中国移动遭到了近7亿金额的弃购。另一位中签的股民对记者表示，对中国移动的股价期望值不高，主要看中公司的分红能力和垄断性的产业地位，更倾向于把公司的股票当成理财来买。
运营商承担着通讯网络搭建和运营的功能，在通讯时代扮演着重要作用，但为何在资本市场，其估值缺迟迟得不到认可？
通信专家马继华对记者表示，4G时代移动互联网的产业链是由网络、终端和应用构成的，运营商处于网络环节，商业模式类似于管道，所以全球资本市场普遍认为该环节的盈利空间不足，给予的估值普遍较低。在A股，投资者即便不考虑估值的反弹，就是公司依然处在管道化的基础设施地位，也可以将其作一种保守型、理财型的投资。
在马继华看来，5G分布式的技术特征决定了运营商将会成为一个更重要的参与者。
目前，三家运营商在5G领域均有大规模场景试点，一位运营商人士对经济观察报表示上述试点并不能都保证盈利，还需要一个筛选的过程，其获益也将是长期的。
在杨杰看来，此次回A是公司发展历程中的又一个里程碑，标志着中国移动成功搭建起境内外资本运作平台，为公司推进数智化转型、加快高质量发展奠定了坚实的基础。
估值为何被低估？
截至发稿，中国移动A股市值1.28万亿，港股市值1.02万亿。马继华表示，和公司的资产价值相比，公司的市值一直处在较低的水平，且下跌空间非常小，可以说中国移动及其所处的运营商板块在港股和A股市场是被低估的。但同时，中国移动的分红能力非常强，据计算，中国移动港股分红收益的年化约有7%。
主承销商之一中金公司在挂牌仪式上表示，回归A股是落实国家战略的重要体现，也是深化国家改革发展的一次再创业。StrategyAnalytics无线分析师杨光表示，从经营上看，中国移动目前对资金的需求不大。但毕竟运营商的市场主要在国内，内地投资者会更容易理解运营商的经营策略和市场环境，回A也有助于推升估值。
中国移动的发行价格为57.58元/股，预计募资约560亿元，这不足公司每年资本支出的1/3。根据招股书，2018-2020年，公司的资本性支出金额分别为1671亿元、1659亿元、1806亿元。同时，公司的现金流稳健，根据招股书，2021年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额是1616亿元。
在通信服务领域，中国移动是具有主导地位的。根据招股书，截至2021年6月末，公司的移动客户数为9.46亿户，市场份额为58.42%;其中，5G套餐客户数达2.51亿户，市场份额为50.63%。有线宽带客户数为2.26亿户，市场份额为47.01%。
但是，杨光表示，在移动红利见顶的背景下，中国移动背负了一定的利润压力。根据招股书，2021年1-9月，公司营收约6486亿元，同比增长12.92%，净利润约870亿，仅同比增长了6.59%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润807.58亿元，仅仅增长了3.57%。
马继华表示，在2G、3G时代，运营商还占据着从网络、应用、终端的全部价值，但4G时代，应用端的最大价值被互联网占据，这种模式和生态对运营商是非常不利的，这也是运营商普遍在4G时代估值受限的一个原因。
5G时代估值能否反弹？
如果移动公司在4G时代是被边缘化的，那么在5G时代，它将有机会重新成为一个重要参与者，马继华称。
如今，为求增长空间，中国移动正在将自身扩充至一个更大的范畴数字经济的基础底座，为个人、家庭、企业、城市的数字化升级提供方案。落实到业务，中国移动划分了个人、家庭、政企、新兴四个方向。目前来看，个人市场仍然是营收支柱，但在产业数字化的背景下，公司正发力政企市场。
这其中5G既是运营商的核心能力，也是战略的一个重要抓手。5G相比4G，最大的变化是能带来万物互联的社会，它需要通信业和传统产业的跨界融合，这些有机会为运营商带来更多的行业收入。
在商用两年之后，中国5G已经在数百个行业落地了数千个应用场景。根据招股书，在5G垂直行业方面，公司聚焦18个细分行业，沉淀超过100个5G应用场景，累计打造200个集团级龙头示范项目，拓展5G垂直行业项目超4000个。
一位运营商人士对记者称，这并不意味着所有场景都能转化为收入，目前绝大部分应用属于商业试点，运营商需要大量筛选试点，保留有刚需、盈利前景好的项目，运营商在行业端获得收益也是一个长期过程。
杨光表示，目前中国移动能否做起行业业务，还具有不确定性，行业和消费者业务最大的不同是，它指向的是一个长尾市场，细碎零散，不同垂直行业有着高度定制化的需求，需要更灵活的商业，对服务商的技术能力要求也更高。
不仅在模式上更为复杂，中国移动在生态合作上也进入了一个新的阶段，过去，公司从设备商处采购设备，再联合中国铁塔进行基站建设，如今在政企业务中，公司的5G、云、IDC业务，都需要和设备商、系统集成商合作，共同服务客户，在全新的生态中，公司也要面对华为、浪潮等强劲对手。
马继华表示，与4G时代以平台为主的模式不同，5G的生态是更分布式的，无论运营商、设备商、终端企业、互联网，都很难形成一家独大的形态，未来需要多方合力发展。而中国移动作为运营商，至少是一个很重要的参与者。