“为什么创业者要拿我的钱”银鞍资本给出一个最优解


如果想异军突起，占据一定的市场地位，摆在面前的，只有一条道路：专业化、差异化、精品化。

文丨喜乐

来源丨投中网

投资是一件极其专业的事，也是一件极其艰难的事，这个认知李昀宏一刻也没忘过。2018年4月银鞍资本正式启动筹建，准备开始进入股权投资行业，投身科技创新发展历史阶段大背景下产业和科技创新结合金融、投资的大市场，开创新事业。在大的时间节点上，他知道自己已经失去了带领团队成为中国头部私募股权投资机构的先机。如果想异军突起，占据一定的市场地位，摆在面前的，只有一条道路：专业化、差异化、精品化。

不是所有投资人都能做到这点，甚至绝大多数人无法做到抵抗诱惑，只做有限但正确的事。2018年9月，银鞍资本由原中化集团（现中国中化控股）化工事业部发起成立，基金规模小而克制，投资领域精确而高深，团队内部遵守同一条投资理念：专于投资且慎于投资。

对于投资，对于如何构建银鞍资本的打法，李昀宏想得非常清楚。

银鞍资本李昀宏


最后的成功
一定是市场化的成功，长期主义的成功


投资圈里有一则戏言，很多投资人都拿来说笑过，有的用于自嘲，有的用于讥讽：投对了一个项目，其实靠的是运气，而不是实力。

对这句话，李昀宏有自己的理解，“真正智慧的人知道怎样面对偶然性和运气——我知道哪些部分是靠了运气，但我珍惜它。”这是很专业的事情，因为首先你得先知道什么是运气，其次你还得弄清楚运气来自于哪里，是周期、市场波动还是纯巧合的运气。

只有先想明白了，才能做的明白。因此当2018年选择离开赫赫有名的央企，并投身于竞争异常激烈的股权投资市场时，李昀宏就知道如果要让这件事做得长久，银鞍资本必须建立在专业、专注的基础上构建差异化，只能走精品化的道路：专注有限的领域，绝不往自己不擅长的赛道试探，“因为在不擅长的领域我们没有相对优势，没有优势就很难取得成功”。
对市场投资机会的冲动，是一种挑战，而知道自己的边界和专注于目标，则是投资者的责任。

第一步是完全市场化。

根据公开资料，银鞍资本由原中化集团（现中国中化控股）化工事业部发起成立，并联合业内领先的民营上市公司、团队持股平台共同成立的混合所有制的私募股权投资平台。

也就是说，银鞍资本虽有中化集团的强大央企背景，但却是一家纯市场化机构。在李昀宏的认知里，企业的成功应是商业的成功，因此银鞍最后的成功一定是市场化的成功。

第二步是基金自身的定位。

当越来越多的人参与到投资这件事中，“为什么创业者要拿我的钱”亦成为投资人需要想明白的问题。李昀宏也意识到，作为一家中小型机构，做纯粹的财务投资不是明智之举，银鞍资本的优势根源于产业内，依托于中国中化集团、惠生集团、亚鑫集团等产业资源，带着从业20余年的新材料、新能源产业战略投资、运营、管理的实战经验及融入血液的产业认知，将银鞍资本定位于做一家以硬科技为主，创新产融结合的产业投资机构，才是一条差异化道路。

第三步是克制基金成长的规模。

很显然银鞍资本对基金规模有极大的克制。根据公开资料，银鞍资本于2019年初完成私募基金管理人备案，到2021年12月，已发起并备案管理了三只产业基金，分别覆盖新材料、新能源、绿色环保产业三个方向，第四只基金正在筹建之中，将在近期正式成立，当前管理规模近20亿人民币。

20亿，对深口袋基金来说，不算一笔大数字，对李昀宏及银鞍团队来说，规模的大小与银鞍的投资体系和投资风格有关，精选项目的原则和慎重其事的执行模式能让他的每一笔投资都有相当大的概率获得高回报。和“知名头部机构”的虚名相比，李昀宏很清醒，银鞍必须走精品逻辑，追求高成功率和高回报。

克制和保有足够耐力，也是源于银鞍的另外一个核心原则：坚持长期主义发展。“当短期利益和长期利益冲突时，我们选择长期利益和实现路径，这也是在遇到困难和考验时的准则”，李昀宏坚定地说。

“未来五年内，银鞍的资产管理规模不会超过50亿，我们不会选择做大资产负债表收取管理费模式，而是希望控制规模，提高投资成功率和收益率来实现LP和团队的共赢”用李昀宏自己的话来讲，银鞍在投资上夕惕若厉、战战兢兢，唯求做得扎实。

在成长的道路上，很多时候高质量的慢就是快。


科学至上，逐步细化，动态管理


“科学至上”是中化集团的核心理念，也是银鞍资本硬科技投资的基础信仰。

中化集团的产业基因奠定了银鞍资本的投资风格，他们的投资领域定性在硬科技领域，加上当下特殊的地缘政治因素，银鞍还是踩中了历史机遇。无论是新能源、新材料还是生命科学，都是刚需。

硬科技项目备受投资人追捧已经蔚然成风，但技术之所以“卡脖子”，原因就在于这个赛道拥有高门槛，换句话说，如果不是真的在技术和工艺上的突破，实力够强，投资硬科技就成了靠运气。

出自中化，银鞍天然在这些新材料、新能源等硬科技领域先人一筹。在投资逻辑上，李昀宏分享了他的坚持“科学至上”的项目评估筛选五步法。

第一，评估项目的技术突破性和工艺先进性、可行性、可靠性，是否能以此构建壁垒和竞争优势，无科技勿投资；

第二，评估项目产品化、工程化和产业化的能力和实际达成程度；

第三，评估商业成功的要素，主要涉及管理团队、核心文化和价值观，以及商业模式、HSE管理水平、生产运营体系及效率、持续研发能力、市场营销及管理等，归于安全环保、质量、成本；

第四，评估项目公司成长的逻辑，搞清楚未来业务及利润增长驱动力是什么，从何而来？如何构成？如何落地和实现路径；

第五，评估交易的结构和价格，总体上是“好公司、好价格”。银鞍的理念是，好的公司，如果没有合适的价格，也会果断放弃。

在一级市场，投资人们都有一条共识，即要投就要投对趋势，对硬科技来说，尤其如此。而如何洞悉未来，是问题所在。李昀宏有一条自己的答案：提前布局行研，逐步细化，动态管理。

逐步细化，对目标产业从上游源头到末端应用的产业链各个环节进行切割和细分，继而分别沿着产业链研究、拜访、调查、探访专家讨论，从中发现其中最有竞争优势的项目，深入跟进。

这一套也基本上是市场上投资机构筛选项目的逻辑，银鞍的特点在于后者，动态管理。

李昀宏用电灯泡的发明解释了这四个字，科技的进步、知识的进化符合人类进化的基本原理，即表明进化路径是存在的，比如灯泡，无论由谁发明，这个产物在那个阶段一定会诞生，但人类当下不会知道，只能事后总结，由此为动态管理。

2018年时，李昀宏及团队预测氢能产业链的爆发可能还需要10年，为了动态观察，银鞍设立了专门的小组跟踪梳理氢能产业链，提前做好准备，2021年发现氢能发展的速度远超过预期，这种发现对他们调整投资氢能类项目的策略及路径至关重要。

做好动态管理并不容易，这要求投资人专注且克制，李昀宏显然很克制：“消费、娱乐等，我们绝不会投，核心原理就是模式、技术都是进化的过程，需要随时互动，如果无法参与进去，这个方面我们没有优势，也没有资源，就不投。”

绝对的投入，是银鞍的打法之一。说得更准确一点就是，投研一体，意指投资团队必须参与行业研究，既为投项目所用，又为了构建更深的行业认知。背靠中化集团，不可避免地成为银鞍获取优质项目的优势之一，集团内部的科研机构、生产企业、合作伙伴、专家团队等是一个投资机构不可多得的后台资源，增强了银鞍对项目的预判力和决策力，亦构成了银鞍为投资项目提供投后服务的产业价值。


慎重、克制、敢放弃


李昀宏很慎重。银鞍资本的第一笔投资在2019年12月，项目方是2021年10月登陆科创板的中自科技，彼时的中自科技发展并不乐观，尽调时业务仍亏损，但公司的催化剂技术具有突破性与领先性。在投资团队的深入调研下（包括在国外调研中自的技术及产品），银鞍领投了公司的两轮融资。

这距离银鞍资本的创立时间，相隔一年。截止到2022年1月，银鞍资本的投资数目不超过10个，每一家公司，严格来说，在其细分领域方向上，技术都具有突破性与领先性，有望成为细分领域的龙头企业。对李昀宏来说，项目技术和工艺的突破性是决定这个项目是否具备可投资资格的入场券。

但这绝不是唯一。银鞍资本内部曾心痛地放弃过一些项目。据了解，在可降解塑料及高端碳纤维赛道，这些项目的技术达到了国内技术最高、产品质量最好的程度。

“技术和工艺的突破只是基础，是必要条件而非充分条件，但最终的成功是商业的成功。最后我们评估下来，这些项目有的是估值过高，有的是股权结构和团队的结构还没有那么理想，不足以保证它能达到行业领先的位置。如果一个项目不能产业化，没有好的团队领导，我们认为即便是有技术优势，但最后不能达到商业的成功，还是不行的。”李昀宏这样说。

这种决策出自理性。理性是李昀宏极其推崇的最底层逻辑。

以基金规模为例，“未来五年内资产规模不超过50亿”源于李昀宏的理性，“我们清醒地知道现有的能力还不足以扩大规模，我们毕竟是一个只有三年左右的平台，我们的队伍建设、认知能力、资源积累，都还不足以支撑我们快速地在此时放大规模。”

银鞍的逻辑很清晰，他们用理性来做实质风控，严格控制投资的数目，慎于投资，而非形式风控，严格控制单个项目的投资金额。在银鞍内部，一旦看清，必定下重注投资，追求高胜率的相对集中投资，再倾注资源和精力做好投后服务工作，助力项目成长。

在一次闭门分享会上，李昀宏分享了一段话：我们力争保持理性和前瞻性，也就是银鞍的“看到本质、洞悉未来”原则，我们要深度思考技术、产业演化的规律和周期，观察和考察目标产业和公司的成长生命周期，遵守物理规则的约束，尊重市场规律、尊重人性和社会运行特征，特别是各种周期性机会和陷阱，提前布局，尽量远离市场的热点和冲动。


理性乐观派


“银鞍的理性不是保守，我们是理性的乐观派，我们相信科学、相信技术创新、相信未来会更美好，而投资通过调动资源的配置会更好地实现我们期待的美好”。对于未来，李昀宏和银鞍的团队是充满期待和信心的，他相信投资是很有价值的工作，不仅是需要理性和耐心，也需要信仰、梦想、热爱、激情和爆发力。

创新和进化是银鞍另外一个重要的发展理念，通过不断学习、思考、交流、落地执行来提高团队的认知水平及专业能力，通过不断开发和积累平台的资源两条腿走路来提升平台的实力。学习和进化，是银鞍成长的内在力量。

2022年是银鞍资本成立的第四年，今年银鞍的第四只基金将会面世。对李昀宏来说，这也将会是他带领银鞍继续坚持科学至上的一年，持续保持乐观、理性，不断进化成长的一年。

银鞍的未来，似乎有无限可能。


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