一月融资“开门红”：充分发力、靠前发力之后，信贷投放如何精准发力？
文|陈述 看懂经济专栏作家
2022年2月10日，人民银行公布1月份金融统计数据，1月份人民币贷款增加3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增3944亿元；社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元，两项月度新增数据均创历史新高，比较好的体现了“充分发力、靠前发力”的政策要求，对实体经济形成了较强的支撑，对于提振经济主体信心、实现稳中求进具有较重要的积极、正向的意义，在融资方面实现了“开门红”。
1月份金融数据“开门红”背后，是监管推动和银行主动作为的集中体现：一方面是金融机构加大了信贷的投放，同时财政部门加快了政府债券的融资进度；另一方面也表明实体经济的需求在逐步恢复。但在对一些结构性数据进行分析后，我们认为，一月份“开门红”之后，融资保持较快增长还有不少难度，银行信贷增长动力转换需要更多时间，金融支持稳增长亦需要更多精准性的举措。
人民银行数据显示，2022年1月份人民币贷款增加3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增3944亿元。其中住户贷款增加8430亿元；企（事）业单位贷款增加3.36万亿元，票据融资增加1788亿元。社会融资方面，1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元。其中，人民币贷款同比多增3806亿元；企业债券净融资同比多1882亿元；政府债券净融资同比多3589亿元。
从融资新增数据看，金融机构实现了“开门红”，企事业单位贷款是增长的主力军。当月新增3.36万亿创下历史新高，同比多增8100亿元，这一数据表明企业端的融资需求在逐步恢复，同时背后也少不了银行机构的积极主动作为，笔者认识的不少机构从业者，今年1月份基本没有休息，春节假期也多在积极筹备项目。
除了企业端，财政部门也加快了资金筹措和拨付进度。1月份政府债券净融资同比多增3500多亿元；再往前看上个月，政府债券净融资1.16万亿元，同样同比多增3500亿元，表明自去年四季度以来，财政部门积极扩张的意图较为明显。与此相对应，1月份财政存款新增5849亿元，同比少增6900亿元，在融资增加的同时，财政部门还加快了资金拨付进度，力图及早实现实物工作量。
此外，融资增加较多，可能还有一个因素，在人民银行两次引导LPR下行之后，市场利率中枢下行的预期比较一致，银行在目前相对较高的利率水平下尽快放款——即使后续会重定价——也是一个较为理性的经济选择。
综合判断，一月份融资“开门红”是监管推动和银行主动作为的集中体现。但客观判断，在当前经济形势下，信贷投放继续保持当前力度还面临一些结构性因素制约，后续应谨慎乐观，重点需要考虑以下因素：
——居民中长期贷款比较疲软，反应房地产市场不容乐观，房地产对贷款的拉动作用可能有限。1月份，居民中长期贷款（主要是住房按揭）新增7424亿元，环比增加3866亿元，但同比少增2024亿元。
克尔瑞数据显示，2022年1月，TOP一百房企实现销售操盘金额5256亿元，单月业绩规模同比降低39.6%，较2021年月均水平降低43%，1月住房销售大幅下降，表明1月新增居民中长期贷款中，有相当一部分是去年挤压的需求在今年的释放，考虑这一因素，未来居民中长期贷款增长难度不小。
反映居民短期融资需求——进而反映居民消费——的新增短期居民贷款也不甚乐观，1月份同比少增2200亿元，这表明提振居民消费的还需持续发力。
图：近两年居民中长期和短期消费贷款月度新增（亿元）
数据来源：WIND
——企业短期融资增加较多，表明企业总体预期偏弱。1月份，企事业新增贷款中，短期贷款新增1.01万亿元，同比多增4345亿元，短期贷款新增占企业贷款新增的三分之一，短期贷款增加较多，表明企业融资需求更多倾向于满足流动性资金需求，对扩大再生产的意愿相对不足。这一状况虽然近三年都有所显现，但今年尤其明显。
图：近三年企业贷款月度新增（亿元）
数据来源：WIND
尽管还有不少困难，但从数据总体上看，1月份融资增长还是较好体现了“充分发力、靠前发力”。后续应在精准发力上下更多功夫。精准发力反映的是信贷边际增长的动力。
从上述分析可以看出，1月份房地产市场仍保持了低位运行的态势，短期内显著改善的可能不大，这表明原先房地产开发带动房地产信贷，进而支撑信贷增长的模式依然难以为继，同时企业预期偏弱也会持续形成对信贷投放的制约，后期如何“精准发力”可能是摆在监管和银行面前共同的题目。应该进一步出台更多支持政策，促进精准发力，可选的政策包括但不限于：
——引导LPR继续下行。市场利率中枢下降最直观的作用是降低实体财务成本。截至2022年1月末，我国社会融资存量320.05万亿元，扣除不存在利息成本的股票融资9.63万亿元之后，市场利率中枢没下降25个ＢＰ，简单测算可节约实体财务成本7500亿元。同时利率中枢下降，引导居民预期，可刺激居民消费，对经济增长形成支撑。这一过程中，可采用贷款利率多降一点，存量利率少降一点的非对称方式，引导金融系统继续让利实体经济。
——加大结构性货币政策工具使用。货币政策工具箱开得再大一点，重点提通过结构化的工具，如再贷款、碳减排工具等，支持金融机构向特定领域投放低成本的信贷资源。在可能的情况下，继续下调货币政策工具利率，降低银行融资成本。法定准备金率方面，针对地方法人机构的非对称调整的空间已然不大，后续采用“再贷款支持法人机构，降准支持大型机构”是一个可行的政策组合。
——支持中小尤其是县域法人机构补充资本。近年来，制约县域法人机构信贷投放的一个较为明显的因素是资本金约束。县域法人机构的资本金补充渠道更多依赖行政性的引战、财政注资、专项债支持等，市场化的补充渠道较为缺乏，一些大型银行适用的资本补充工具，如永续债等，县域法人根本无法使用。在这一领域，应进行更积极的探索，支持中小法人机构补充资本，一个创新性的举措是仿照过去农信社改革“票据兑付”的方式，为中小法人补充资本，但具体政策设计应更具约束性，重点指向县域法人实质性的提升治理水平。