天天创纪录，美国通胀8.5%创40年新高

最近全球各国的经济数据，都在三天两头吓唬人，这也说明现在全球经济形势的变幻莫测。比如前几天美国10年期国债利率跟2年期倒挂，还有12年以来的首次中国10年期国债利率高于美国，最近美国公布了三月份的经济数据，3月份美国通胀CPI达到了8.5%，创下近40年的最高记录。要知道在疫情前的时候，美国还在为低通胀发愁，当时能到2%就谢天谢地，是可以写进美联储领导的政绩里的CPI了。

现在这轮美国通胀的上行已经持续了差不多12个月的时间，从过去的经验来看，这也就刚走了一半的时间而已。美国历史上三轮大通胀，CPI上行的时间是在20到40个月左右的时间。

比如说1970年代，二战后美国的景气时代结束，石油危机导致美国通胀水平攀升，油价上涨这点跟这次美国通胀的情形是类似的；

再比如1980年代后期到90年代初期，当时美国刚从70年代的通胀中修复，政府财政赤字不断扩大、债务非常严重，在广场协议后，日元大幅升值、美元大幅贬值，对美国来说就是引起了输入型通胀，也就是因为国外商品价格的上涨，而引起了国内物价的持续上涨，加上90年代海湾战争爆发又导致油价大幅上升，多种因素都导致引起了通货膨胀；

最近的上一次通胀是千禧年之后到2008年次贷危机的这个区间，这段时间里其实全球市场是处于一种经济过热的状态，那几年美国人不管有钱没钱的都在拼命贷款买房子，中国这边是申奥成功、又加入了WTO，经济欣欣向好一片繁荣，中国城镇化率大幅攀升拉动全球总需求，全球经济总体而言就是一种过热状态，自然而然美国就通胀了。

现在这次美国通胀，直接原因是疫情爆发后到去年底的时间段里，美联储的宽松政策带来的影响。当然原因不仅仅于此，从长期原因来看，美国从2008年金融危机后就维持了长期的低利率水平，在过去十几年时间里美国政府的赤字水平不断升高、债务上限不断被打破，有了困难反正去印钱就好了，这是基础。现在，在全球经济恶化的背景之下，战争爆发、石油天然气价格暴涨，推动方方面面的产品价格整体上涨，于是美国就产生了通胀的情况。

下面我们从经济背景、能源情况、货币政策这些方面，看通胀对他们有什么影响，或者通胀与它们是怎么互相影响的。

经济

经济上我们常说三驾马车，消费、投资和出口，而美国这些年基本上只靠两驾车就够了，美国经济主要由消费和投资拉动，目前来看美国消费和投资都维持在较强的水平，经济早就恢复到了疫情前的水平，甚至更好，有一种一场新冠没咋地的感觉（在美国人可以平稳接受100万新冠死亡病例的前提下）。

消费方面，从美国政府推出发补贴的政策之后，美国个人消费支出持续快速增长，目前美国个人消费支出已回到疫情前长期趋势。

图：美国个人消费

不过在去年高基数影响开始显现的情况下，美国消费支出同比增速保持高增长压力不小，食品零售消费基本都回复到位了，但是服务消费仍然有较大增长空间。

服务消费方面，比如可以看几个指标，比如说TSA安检人数这个数据，机场的安检人数可以基本反映出美国人的出行情况，因为美国火车建得一般，加上也有使用习惯的原因，平时基本上都是靠飞机出行。今年几个月TSA安检人数有了很大的回升，但仍然低于以前的出行数据，所以这里面仍然有上升的空间。

图：TSA安检人数

再比如电影票房，尽管今年美国的大片并不算弱，比如有蝙蝠侠这种经典题材上线，但是票房收入仍然是低于疫情前正常水平的，这也就表明服务性消费仍然偏低，未来仍有恢复空间。

图：美国票房收入

对后面美国消费还是比较看好的，两个原因能够支撑美国消费继续保持繁荣，一是前期的财政补贴和宽松的货币政策大幅增加了美国居民财富，当时联邦失业补助金一开始是每周300美元，后来还提高到了每周400美元，对一部分人来说这钱比上班挣得还多，所以一度很多人是能找到工作也不去上班，后来政府还上调了最低工资，基本工资提高到每小时15美元，形成了反内卷的效果。

二是就业情况不断改善，工资持续上涨。上涨的工资抵消了高通胀的负面影响。所以财政补贴虽然结束了，其实居民生活也能平稳过渡。美国居民部门的负债率较疫情爆发前更低，居民部门总负债占总资产比重从2019年末的12.4%进一步降至2021年末的10.9%，美国信用卡拖欠率也处于2000年以来低位。

此外，虽然目前美联储开始收紧货币政策，但股市仍未出现明显下跌，我们都知道美国人有很多钱都在股市里，美国居民财富水平仍高，因此短期内仍将为消费提供支撑。

美国劳动力供需失衡仍较严重，失业率3.6%，回到疫情前的水平，一般欧美把4%看做是充分就业的分界线，认为当失业率低于4%的时候，就意味着所有愿意接受工作的人，都获得了就业机会。

美国劳动力市场的强劲状态仍将持续较长时间，工资水平也会继续上涨，会继续减缓高通胀对居民购买力的侵蚀。

图：失业率

企业投资的数据也很强，所以从消费仍有韧性、投资热情较高的情况下，通胀同比增速虽然确实基本见顶了，但增速也很难出现快速大幅回落的情况，因此美国通胀仍会处于较高水平。

能源

这次通胀的最大推动因素在于能源，从3月通胀数据来看，能源、耐用品、住房租金以及食品与饮料分项3月同比增幅分别升至32%、17.4%、5.1%和8.5%，对3月CPI同比分别贡献2.3ppt、2.3ppt、1.6ppt和1.2ppt，是3月通胀的主要贡献因素。

能源价格方面，同比增速的高点已经过了，对CPI的推动仍然很强，但会逐步减弱。3月能源价格进一步冲高自然而然是因为受到俄~乌~冲突的影响。能源价格这件事，虽然是因为俄罗斯天然气在涨，但其实美国在很大程度上掌握着主动权，毕竟大家都明白这场仗什么时候解决，乌克兰说了不算、欧盟说了也不算，是俄罗斯跟美国说了算。现在能源价格是这么高，其实是一个美国能够接受的价格。

而且随着最初的冲击逐渐消退，并且美国和IEA国际能源机构先后均表示将再次释放战略原油储备，所以近期，市场对制裁俄罗斯原油出口从而引发供给短缺的担忧也有所减弱。因此，在供需格局边际改善的情况下，原油价格从此前超过130美元/桶的高位降至105美元/桶附近，美国汽油价格也随之回落。后续如果俄~乌~冲突不会再次明显加剧，那么年内供需格局改善应会推动油价逐步回落。结合基数效应，能源项目同比大概率会呈回落态势。加上高能源价格对很多美国能源企业来说，也是有利可图的事情，所以在能源价格上涨这件事上纯吃亏的也就只有欧盟而已。

货币政策

通胀就靠加息来抑制，这是各国央行的常规操作，也是非常有用的操作。相反的，如果通胀率太低，那就采用宽松的货币政策，降息，这是现在日本的做法。这几天日元跌得很惨，日元大幅贬值的主要原因之一是日本央行与欧美主要央行货币政策的背离。日本倒也很乐意看到日元贬值，日本央行行长黑田东彦直接表示，“弱势日元总体上对经济有利。”日本央行的目标是将通胀稳定地保持在2%以上，而只有弱势的货币才能推动通胀。日本现在是求通胀，现在的全球大宗涨价潮下，日本的CPI好不容易从负的涨到了0.9%，终于看到CPI涨到2%的一线希望，为了稳住通胀的趋势并呵护经济，日本选择了宽松的货币政策、选择了躺平了让日元贬值。

图：日本CPI

而在美国这边，就是相反的要为了控制通胀而加息的操作。其实这一轮美国通胀上行周期里，美联储的动作已经相对滞后了，毕竟去年美国疫情仍然严重，不方便加息，现在美国疫情虽然仍然严重，但重要的是美国人自己觉得不严重就行了，所以美联储在这个时间，也就是在通胀持续上行1年左右才开始进行加息。

既然已经进入了加息周期，而且经济形势又还不错，那一时半会肯定是停不下来了，而且面对8.5%这样的超高通胀，加息的强度自然也会加大。

从联邦基金利率期货隐含的利率水平来看，市场预期美联储在5月和6月议息会议上分别至少加息50bp的概率均升至90%以上，预期年内剩余时间合计至少加息8次的概率高达97%，意味着市场基本预期年末联邦基金利率至少会升至2.25%。

甚至即使出现倒挂，也不会促使美联储延缓收紧。避免倒挂，是因为怕后面跟着经济衰退，但是目前美国消费和投资表现都较为强劲，因此即便美债收益率曲线出现持续倒挂，也不意味着美国经济一定会面临衰退，也就不会迫使美联储因此而放缓收紧。

天天创纪录，美国通胀8.5%创40年新高