2022-04-23 08:10

BaillieGifford和巴菲特的投资哲学启示录

研究最杰出的投资机构和投资大师的投资哲学，探究背后的规律和原则，可以让我们站在巨人的肩膀上，看清投资的本质，事半功倍，少走弯路。

Baillie Gifford投资哲学精髓：“真正的投资者以十年为单位思考，而非以季度为单位思考。（Actual investors think in decades. Not quarters.）”。追求绝对超额收益，放弃平庸机会，只投资最稀缺的指数型增长或者颠覆性创新的企业。

Baillie Gifford站在全球的角度，选择指数级增长或者颠覆性创新企业，设置最高的投资标准和门槛，只投资最顶级的公司，进行深度研究，一旦确认后，绝对重仓，长期持有。

选择比努力重要，资本市场只有极少数公司创造价值。Baillie Gifford统计了美国股市的数据，从1926年到2016年间美国股市合计有25332家公司先后上市，创造了接近35万亿美元的巨额财富。其中2.4万家上市公司的合计财富创造几乎为零，最牛逼的90家公司（占比千分之三）创造了接近一半的财富。按照长期维度衡量，大部分上市公司都是垃圾股。站在全球的角度，大幅度提高投资标准和门槛，只投资于人类历史上最伟大的公司，投资于皇冠上的明珠，即万分之一1‱的顶级公司，这会让我们获得超额收益。

Baillie Gifford核心投资分析框架十问：公司的销售收入在未来五年是否会至少翻番？公司在十年及以后会发生什么变化？公司的竞争优势是什么？公司的文化是否具有显著的差异性？是否具备适应性？用户为什么喜欢这家公司？公司为社会做出了什么贡献？公司的盈利是否可观？公司的利润率会提高还是下降？公司如何支配资本？公司的市值能否增长至少五倍么？市场为何会低估公司的价值？

特斯拉是Baillie Gifford的成功投资案例之一。特斯拉自2011年上市至2022年4月，投资回报率超过209倍。我们用Baillie Gifford的核心投资分析框架十问来重新分析特斯拉。

公司的销售收入在未来五年是否会至少翻番？

-Elon Musk承诺到2030年特斯拉年生产规模达到2000万台车，较之2021年93万台交付量有超过20倍的增长。Elon Musk承诺特斯拉未来五年可以保持不低于50%的收入增长，未来五年公司销售收入肯定会翻番以上增长。

公司在十年及以后会发生什么变化？

-十年及以后特斯拉会从一家垂直整合的汽车制造业公司，转变为一家以软件定义硬件具有更高毛利率的汽车运营服务、可持续能源网络服务提供商、人工智能服务机器人公司。公司十年后具备超大规模生产能力，从电动汽车公司转变成为自动驾驶汽车服务公司，遍布全球的分布式能源网络，成为一家全球提供劳动力具备通用人工智能的机器人公司。

公司的竞争优势是什么？

-持续不断的创新能力，跨赛道的垂直整合能力，超大规模生产制造能力，掌控制造、电池、软件、芯片、自动驾驶、机器人等关键环节，全面领先于竞争对手。直击问题的本质，不断降低成本，智能汽车、自动驾驶技术，Robotaxi、通用型人工智能的技术引领者和服务型机器人平台公司。

公司的文化是否具有显著的差异性？是否具备适应性？

-与其他汽车公司相比，有显著的差异性，保持着硅谷企业文化，持续快速创新和迭代升级能力，具备创新性和适应性，创始人敢想敢干，不断颠覆和超越，引领可持续清洁能源和人工智能技术的发展。

用户为什么喜欢这家公司？公司为社会做出了什么贡献？

-产品体验好，喜欢马斯克的创新能力，愿景和情怀。公司是世界可持续清洁能源的推动者，推动了人工智能技术的发展，改变了汽车行业，改变出行服务，改变能源结构，加速可持续能源的发展，推出汽车机器人和人形机器人，加速人工智能机器人的应用和发展。

公司的盈利是否可观？

-公司开始连续三年持续盈利，随着超大规模GigaFactory生产能力的提升，特别是FSD软件交付，盈利能力不断增强，利润规模有望大幅上升。

-如果2030年产2000万台车，每台车赚1万美元，对应2000亿美元净利润。如果Robotaxi成功推出，每台车每年赚10万美元净利润，假定全球1000万台Robotaxi对应每年有1万亿美元净利润。

公司的利润率会提高还是下降？

-过去三年公司利润率在不断提高，将来随着规模和商业模式的升级，公司的利润率增速超过了收入的增长，利润率水平在大幅提高。随着FSD和Robotaxi的推出，软件和服务的毛利率更高，边际成本递减，趋近于零，边际效应递增，软件服务到后面大部分都是净利润。

公司如何支配资本？

-公司产品供不应求，公司的资本都用于扩大再制造。超级工厂就是公司的产品，一台制造机器人的超级机器，公司会将生产规模扩大到最大化，实现规模经济和超大规模的交付。新的GigaFactory，FSD，Robotaxi，Optimus，需要巨额资本。

公司的市值能否增长至少五倍么？

-公司2022年4月市值有1万亿美元，按照马斯克承诺未来十年不低于50%的增长率，1.5的5次方=7.59倍，五年市值可以上涨五倍。1.5的10次方=57倍，十年后市值会更大，成为全球最大市值公司。

-如果自动驾驶出租车Robotaxi和解放劳动力Optimus人形机器人成功推出，每台车每年赚10万美元净利润，假定全球有1亿万台Robotaxi和Optimus,对应10万亿美元净利润，给予20倍市盈率，远期市值可以看到200万亿美元。

市场为何会低估公司的价值？

-短期看公司的估值没有被低估，甚至静态看，估值明显被高估了。但动态看，特斯拉保持着50%以上的增长速度，未来还有巨大的增长空间。公司产能会从2021年的93万台，增加到2030年之前的2000万台车，产能扩张20倍。随着FSD和Robotaxi的成功推广，公司商业模式的转变和升级，利润增长的倍数会超过收入增长倍数，利润率会持续增加。EVs,FSD,Robotaxi, Optimus的商业价值逐级递增，一个比一个大，Optimus的价值比汽车和Robotaxi价值还要大很多。公司会从一家汽车制造业公司，转变为一家人工智能和机器人驱动的智能出行服务、可持续能源存储、通用性人工智能机器人公司，横跨汽车、出行、交通、能源、机器人、人工智能、保险等多个行业的赛道的超级科技平台，潜力巨大。

巴菲特的投资方法和哲学

当今世界，伯克希尔哈撒韦公司和背后的管理大师巴菲特和芒格的投资哲学是投资人顶礼膜拜的传奇故事。巴菲特喜欢投资消费品，可口可乐、苹果都是消费品的典型代表，这些公司的长期现金流容易预测和计算。变化是投资的敌人，确定性是投资的朋友，在变化的世界中寻找确定性，做长期趋势投资和价值投资的朋友。巴菲特很少投资能力圈之外的科技股，对于成长的科技股，不确定性的价值远远超过确定性，因此，巴菲特将投资限定于自己能力圈范围以内、具备确定性和安全边际、能够一击即中的最佳击球位置，作为长期价值投资的信条。

巴菲特在自己能力圈内用现金流折现模型来判断公司价值，目标公司有深深的护城河，有足够的安全边际，且进入其理想的击球区范围后，巴菲特才会奋力一击。巴菲特最有代表性的重仓股票包括苹果、可口可乐等。2022年4月，伯克希尔哈撒韦公司每股股价超过了50万美元，其股价自1965年至2021年年复合收益率为20.1%，同期标普500指数的涨幅为10.5%，大幅跑赢该指数。

巴菲特投资哲学要点：

1、集中投资优质公司。选股是关键，买股票就是买企业，将资金集中投资于确定性最强、行业内最优秀的公司，集中投资那些增长、增长、再增长的超级成长股是获得丰厚回报的关键。2021年底伯克希尔·哈撒韦投资组合中前四大持股是苹果Apple，美国银行Bank of America Corp., 美国运通American Express Compay, 可口可乐The Coca-Cola Company合计市值2555.95亿美元，占比高达72.87%，其中苹果持仓高达45%。伯克希尔之所以能成为世界上最成功的企业集团，长期投资、高度集中优质股，是巴菲特投资战胜市场的秘诀。

2、押注最大最强的经济体。经济本身的发展，会让最大的市场慢慢地成为唯一的市场。因为在唯一的市场里会产生最高效的经济体、最高的科技水平。巴菲特说，赌国运，押注自己的国家，我始终认为自己的投资成就很大部分归功于美国的经济成就。美国这个神奇的地方不断有谷歌、微软、苹果、特斯拉这样优秀的公司涌现出来。事实看，伟大的投资家与伟大的国度有关，的确如此。

3、透视企业的护城河。投资讲求的是逻辑和经济规律，伯克希尔·哈撒韦的核心竞争力是理解商业的竞争优势。要理解投资最核心的问题，就要理解商业的竞争格局。一个企业能不能做得久，关键是它能否确保自己的竞争优势和竞争地位。这是研究一个企业价值最核心的环节。要铸就伟大的投资，需要天时地利人和。掌握投资之道，寻找在不断拓宽和加深护城河，然后，等待适合的价格，重注能够增长、增长、再增长的优秀公司，长期持有。

4、耐心和择时能力。现金为王，机会留给有准备的人。伯克希尔·哈撒韦常年保持着巨额的现金持有量，通过投资在期限少于一年的美国国债，可以随时变现，等待最佳投资机会的到来。

5、风险管理能力。不借钱买股票，不做杠杆投资。当市场恐慌到极致的时候，黄金扔在地上都没有人捡。拒绝高风险投资，追求更确定和低估值的稳健资产，源源不断现金流的商业模式才有可能在低谷中生存并重新迎来高光时刻！这是对“风险管理”的真正理解。

6、长期主义和坚持。投资比的是谁活得长，做的久。芒格和巴菲特的投资记录期高达60年，芒格今年98岁，巴菲特91岁，还在快乐地做价值投资。长期主义，对于伟大的公司，持有到永远，不轻易卖出。当然，这是与巴菲特的资金性质，定力和选择的标的有关。

Baillie Gifford与巴菲特价值投资方法比较：

共性：

从投资标的看，投资的都是明星公司，超级成长股和行业龙头。从财务指标上看，能够在相当长一段时间保持长期复利增长的公司。从行业地位看，大多是行业领导者或领军者，具有超强的竞争优势。从投资比例看，都喜欢集中投资，押注最看好的公司。从区域看，一个在苏格兰最北面的爱丁堡，一个在美国奥马哈小城，都是远离金融中心。从持股周期看，都不看短期表现，看重十年以上的投资机会，都是长线思维，低换手率，重仓少数伟大的公司，长期持股，赚取企业价值增长的钱。从资金性质看，以养老资金为主，可以长期投资。从投资纪律看，都超级有耐心，超级有定力。从企业文化看，都是保留着合伙人精神和长期学习的管理文化。从思维模型看，都是独立思考，逆向思维，具有历史观，冷静、客观、理性，具备特立独行的特征。

差异性：

Baillie Gifford擅长挖掘破坏式创新赛道中的超级成长股，通过观察历史、时代和行业的变迁及趋势，发现变化带来的机会，因此，成功押注了特斯拉、亚马逊、Moderna这样的超级成长股，并在生命科学、人工智能、互联网、自动驾驶、清洁能源等全新赛道做了很多布局，Baillie Gifford特别喜欢那些可能不会立即盈利但可以在十年后推动经济发展的项目。巴菲特和芒格固守于自己擅长的能力圈，按照现金流折现确认安全边际和估值，选择被低估的公司，不到击打区域，绝不开枪。巴菲特常年坐拥巨资，等待机会到来，一旦机会来临，看准目标，敢于重拳出击，长期持有。代表作是可口可乐，苹果。

过去二十年，全球最大市值的公司大部分是科技公司。那些传统消费、能源、金融公司的投资回报率远远低于超级科技股的回报，这是一个时代的变革。巴菲特在投资生涯中错失了投资微软、亚马逊、谷歌、特斯拉、腾讯等一批最有代表性的科技公司的机会，而Baillie Gifford恰恰抓住了亚马逊、特斯拉、腾讯这样的投资机会。巴菲特2016年开始将苹果作为伯克希尔哈撒韦最大持仓股票，获得了丰厚的回报。但是，在苹果、特斯拉、微软、亚马逊的高速成长期，没有引起巴菲特的重视和投资，这些公司确实改变了世界，创造丰厚的价值。

当今世界多项新技术融合在一起，以指数级方式在推动世界的发展和变化，科技创新的速度越来越快，新事物层出不穷。太空技术、人工智能、生命科学、合成生物学、区块链、碳中和、量子计算等领域，多项颠覆性创新技术在指数级发展和融合，孕育着巨大的变革和投资机会。学会观察变化，洞察趋势，发现时代的变迁，国家的变化，行业的变化，企业的变化，探究变化背后的根源和规律，找到最大的变化和变化中最确定性的机会。

从解决世界上最大的问题的角度寻找伟大的技术和公司，往往蕴藏着超级投资机会。拉长了看，一切都通透了。用超长的视距去看待变化的趋势和结果，遵循变化背后的技术成熟曲线规律，关注变化中最核心的驱动要素，分析竞争优势、变革驱动力，爆发的拐点，用十年时间去思考和观察最大的变革、分析收入和利润增长空间、价值增长的倍数、变革背后的逻辑和力量、长期价值增长背后的驱动力、相信常识和趋势的力量、构筑认知的护城河，增强认知的能力圈，化繁为简，敢于重仓时代和变革中最大和最确定性的机会，做长期趋势的价值投资者，坚持长期投资，收获时间的复利。

未来呼啸而来，让我们看看正在改变世界的颠覆性新技术：

太空技术：

SpaceX可重复利用和回收的火箭，大大降低了发射成本。覆盖全球的多层星链Starlink通信网络，无需在地面铺设基站，构建全球性的卫星通信网络。从覆盖面、成本、经济性、用户体验等角度看，是典型的降维打击和破坏式创新。

人工智能：

人工智能面临奇点突破，算力、算法、神经网络、芯片、真实世界的虚拟三维空间。自动驾驶技术会极大改变世界的生产力和生产关系。代表性的公司包括特斯拉、英伟达、谷歌、微软。特斯拉的自动驾驶汽车，Robotaxi将重新定义出行服务网络。英伟达超级算力和元宇宙平台，以算力和算法支持一个平行的元宇宙虚拟世界，以芯片和智能驱动自动驾驶和人工智能发展。微软建立在云计算基石上的软件平台和元宇宙世界。Google是全球人工智能和机器学习领域最先进的公司，在搜索引擎、人工智能、机器学习、自动驾驶、生命科学诸多方面引领科技发展。

生命科学与合成生物学

以基因工程、基因编辑、细胞工程，以及人工智能与生命科学相结合的赛道，存在巨大的颠覆和机会。合成生物学（syn-bio）成为催生生物经济的颠覆性力量，已经将科学转变为未来的制造范式。理论上，微生物可以制造许多目前工业制造产品，合成生物学通过生物系统的设计和工程化改造以创造和改进工艺与产品，提供了人类所需产品的新方法。合成生物学技术在逐渐走向成熟，人工智能与合成生物学的结合将在健康医疗、生物医药、复杂信号感知与识别、高性能仿真与计算等领域实现颠覆式的产业应用。

区块链、Web3、元宇宙

区块链是去中心化的分布式记录，无法追踪的匿名性，不可篡改，透明、唯一、溯源、公开的特征，区块链技术对数字资产、互联网和各行各业将产生深远的影响。比特币、以太坊，提供法定货币转账服务Circle等数字货币和区块链平台，具有极大的潜力。

能源结构变革与碳中和

能源结构的变革孕育着投资机遇。清洁能源成为主导，可持续新能源的发展，碳捕捉与碳中和技术。直接空气捕获和存储：从环境空气中捕获二氧化碳并将其储存和矿化。碳捕获和储存：从产生化石二氧化碳的点源中捕获二氧化碳。其后二氧化碳被运送到储存地点并被储存。

量子计算、量子通信、量子精密测量

量子计算机基于量子位元工作，量子位元可以表示为0、1或由量子力学调节的这两个态的任何量子叠加态。量子通信：未来自主可控信息安全生态的重要保障。量子精密测量：测量精度突破经典技术极限。量子计算：后摩尔时代计算能力提升的解决方案。

尽管上述科技赛道充满了想象力和投资机会，但对于科技创新公司，特别是当它还处于早期阶段，由于公司亏损或处于爬坡状态，很难看清楚它的未来，准确地计算它的未来现金流是困难的。因为创新的赛道充满了风险，颠覆也是一个过程。大多数创新在初期的时候，也很难，很慢。无论是否具有颠覆性，都是以小规模实验开始的。因为颠覆走向规模和成熟需要时间。颠覆者通常建立与现有企业截然不同的打法和商业模式，因为是换赛道打法，所以常规赛道上的在位者经常忽视另一个跨赛道的竞争者和颠覆者。干掉你的不是通常意义上的对手，而是跨界的新选手，本质上是更先进的技术和方法，更低的成本，更高的效率。聪明的颠覆者知道改进他们的产品并推动高端市场。一些颠覆性创新成功，但大部分的创新科技夭折了，因为成功是小概率事件。

巴菲特和芒格都认为，买企业就是买未来现金流的折现。对于传统公司，现金流可以大致清楚地预测和计算。巴菲特坚持在自己的能力圈内做投资，规避掉了很多麻烦和风险，同样，也错失了一些超级成长股的投资机会。Baillie Gifford针对颠覆性破坏式创新技术，比如人工智能、合成生物学、碳中和、区块链、太空技术等赛道，找到其中技术创新和潜力最大和最强的那家公司，然后，长期跟踪，在S型技术曲线即将进入爆发拐点的时候，敢于重仓出击，成为技术趋势投资者的大赢家。

投资超级成长股的过程，押注对的赛道，更需要押注成功的赛手，一将成名万骨枯，超级成长股背后必然有超级企业家。这需要一种能力，对新事物的好奇心，持续不断地学习能力、观察能力、独立思考能力。Baillie Gifford投资哲学给我们对科技进化方向、超级成长股的估值和新商业模式的理解和判断提供了一种模型。当这些成功颠覆性创新企业成长起来后，最终会创造出巨大的收入和现金流，是可以做出现金流折现模型的，进行价值预测的。当然，这是一种能力，也是一种方法，更是一门哲学。

科技在推动世界突飞猛进地发展，随着多项破坏式创新科技的发展和融合，指数型增长或者颠覆性创新不断涌现。站在大师的肩膀上做投资，巴菲特价值投资的基本原理依然有效，我们既需要深刻学习和领会巴菲特价值投资的本质和方法，又需要与时俱进，深谙Baillie Gifford对科技成长股的投资之道，洞察趋势和变革，构建在科技和创新领域的认知能力，分析能力，独立思考，冷静观察，修心养性，融会贯通，培养终身学习的能力和定力。这将有助于我们穿透牛熊周期，抓住指数型增长或者颠覆性创新赛道上的超级成长股。

作者：杨锐Regan

来源：投资银行在线

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本文由投资银行在线来源发布

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