课堂笔记|读懂国家的BP，才能做好企业和个人的BP
前 言
2020年新冠肺炎疫情爆发以来，无论是国际政治关系，国家经济民生，还是企业的生产运营发展，个人的生活都离不开疫情这个话题。
企业作为市场经济中最重要、最关键的参与者，在疫情之中如何自处？如何确定战略与目标？如何在现有的环境之中保持质与量的同步增长？都值得深思。
4月30日，复旦并购项目组联合复旦大学管理学院EE金融俱乐部，邀请到了东方证券首席经济学家邵宇、广慧并购研究院院长俞铁成，新加坡恒信泰富合伙人陈硕三位老师，进行了主题为《后疫情时代：资本赋能企业之路》的线上研讨会。
宏观经济大势：三大风险因素
宏观的趋势是不可逆的，是难以抗拒的，因此必须要顺应大的趋势进行投资和战略等方面的调整。在这些趋势之中，影响最大的有两个方面：一是社会经济，二就是全球化方面，即“江山”与“天下”，去年中国共产党成立100周年，党的初心和使命正好对应这两个大的趋势，“为人民谋幸福”谈的就是“江山”，“为民族谋复兴”谈的则是“天下”。
在这样的趋势和逻辑框架下，根据政策的变动对金融、对资本市场和投资进行考量才是更加适合的。从短期来看，今年两会给定的经济增长目标是5.5%，经济目标的制定直接影响到国家制定的货币和财政相关的政策，但是今年存在突如其来的三个冲击导致今年目标配套的政策是不足的，完成目标也存在一定的难度。
后疫情时代：资本赋能的领域
了解了纷繁复杂的宏观大势之后，从投资的角度而言，整体投资的风格可能以避险为主。结合“十四五”规划时期中国的BP，BP既可以理解为中国经济总规划的蓝图 blueprint，也可以理解投资领域的Business Plan。
了解了“中国”这个母公司的BP，我们下面这些子公司才好找到自己的发展思路和方向，制定自己的BP。
在这些重点任务之中有两个需要关注的内容，一是绿色发展，构筑双碳发展的逻辑；二就是产业发展。
从科技到产业的变革，是企业家所关注的重点。重要的技术路径一旦完成突破，都会成为全球最成功最大的领先经济体。
任何一次产业革命，都是通过四个相互加强，相互融合，形成一定量级的巨变过程导致的（如下图），只有捕捉到其中关键的企业行业与门类场景，才有可能成为未来领军的企业，中小企业在此方面达成突破，则会成为供应链上一个有机的环节。
后疫情时代，资本赋能的重点领域
总之，各位企业家需要抓住未来10-15年的窗口机遇期，绝不能躺平。
2021年全球并购创新高，总金额约5.9万亿美元，共达成约63000笔交易。同时，按照并购交易数量和交易金额，中国2021年并购分别占全球的20%和13%，可见中国在全球并购体系中扮演了非常重要的角色。
受到疫情的影响，由于交通的不便及中国与周边国家发展的对抗趋势，跨境交易这两年受到了较大的冲击，但是国内的交易红火了起来，特别是中国这几年上市公司的并购，越来越成为目前中国并购的主流。除此之外，近几年中国并购还有一个大趋势，即中国的PE已经真正崛起，发展迅速，在中国证券投资基金业协会备案的基金可投资金额就超过十几万亿。
当前并购投资面临的重要背景因素
当前可以重点关注的行业
新背景下并购投资策略的重点思考
中国企业并购成功四大因素
新加坡恒信泰富合伙人，复旦并购课程主讲教授
从2013年11月上海自贸区挂牌到现在九年的时间，中国自贸区经历了很多的风雨，目前中国21个自贸区，真正有一定成功经验的就是上海自贸区和广东自贸区的深圳片区。
在企业运作的过程之中，自贸区在资本和贸易的运作上，扮演了跨境通道的角色，并且中国自贸区的建设从本质上讲也是一种招商引资的制度。
自贸区承担的功能
自贸区在行政制度改革方面承担一种测试的功能，比如针对企业的税制改革，大面积的改革可能带来很大的影响，这种情况下就可以在自贸区进行一些压力测试，再进行推广。
营商环境中有一些新的尝试，制定何种政策，出台何种举措会让营商环境更加合理？自贸区也是营商环境创新的试验田。
华人治理的四个城市在营商环境的排名上比较靠前，分别是以法治优先模式为主的新加坡，以国际化优先模式为主的香港，以效率优先模式为主的中国深圳，以及以便利优先模式为主的上海自贸区。
上海浦东新区以贸易自由、投资便利、金融服务完善、高端产业聚集、法制运行规范、监管透明高效、辐射带动效应明显等为内容核心和总方向，探索投资便利和贸易便利的措施。
通过幅度减少、取消审批事项，加快推动政府职能转变，促进政务服务便利化；通过扩大服务业和先进制造业对民营资本和外资的开放领域，对于外商投资率先实行准入前国民待遇加负面清单的管理模式；创造条件推动人民币资本项目可兑换、利率市场化、人民币跨境使用、外汇管理体制等方面创新，加快金融领域改革创新；依托“一线放开”实现通关便利化。
自贸区营商环境软实力的基因：容错、无为、公平、创新
容错是创新的保障，容错的机制保障了创新的勇气。无为则是政府干预的减少，将政府的监管性行为转变为政府的服务性行为。公平则是公司不分大小行业不分亲疏，在整个自贸区内都应该得到公平的对待。相比较而言，目前上海自贸区的公平环境跟深圳自贸片区还是有一定的差距。不过上海自贸区本身的产业格局确实会对投资方向和产业选择上有影响。上海自贸区更在创新方面有很大的潜力，被提及最多的就是技术性创新和商业模式的创新。
自贸区营商环境软实力的基础：服务
总体而言，上海自贸区在政务服务和公共服务方面的表现都相对比较好，不过，在专业服务的提供方面与香港自由贸易港和新加坡自由贸易港之间仍存在一定的差距。
政务服务：单一窗口或者是贸易变化措施等，包括分批进出、集中申报等海关推出的相关政策，都称为政务服务。
公共服务：在华人治理的四大城市当中，其实公共服务水平非常领先的应该是上海。
专业服务：专业服务才是自贸区的核心，在选择自贸港进行投资的时候，需要首先考察的就是专业服务的水平，上海现在与香港自由贸易港和新加坡自由贸易港相比，差距就在专业服务的方面。
国务院要求自贸区在制度上应该进行一些创新实验，目前看来这些制度的创新在上海自贸区都有先行先试的成果。
行政管理制度：体现出中国的自贸区不是单一的只做自由贸易的地方，而是一个制度改革的地方。如单一窗口这种行政制度就是上海自贸区率先试点出来的。以及一些行政便利化措施，包括相关部门的合并等。
贸易管理制度：自贸区的自由贸易，不仅涉及商品贸易、服务贸易、投资贸易和金融贸易，特别其基础是贸易制度。因此，贸易管理制度包括贸易便利化的方面，上海也非常领先。如分批进出区月度集中申报的海关通关制度、汽车平行进口等都是上海自贸区率先创新实行的制度。
服务贸易制度创新：上海自贸区是最先推出负面清单管理措施的自贸区，在自贸区建设的过程中，逐渐出现了金融制度的创新等，这些都是服务贸易制度创新的范围。
金融创新制度：上海自贸区金融创新制度有三个亮点，一是FTA账户，即一账双户的分账管理体系；另一个就是利用自贸区本身的平台“融全球，投自贸区”或者利用自贸区本身的平台，“融国内，投海外”，可以在上海自贸区范围内实现离岸融资，实现跨境通道的便利化。
投资管理制度：这是上海自贸区非常亮点的制度，我国因上海自贸区的实践，最终推进了负面清单管理体系。在负面清单没有被列入的投资项目都是可以自由投资的，这种情况正好与金融创新制度的“融全球，投自贸区”、“融境内，投海外”的运作方式相结合。
财税制度：目前看来财税制度的推进在上海自贸区、包括广东自贸区的深圳片区推进不是特别顺畅，或者说没有，目前国家在财税制度上的试点放在了海南自贸港。财税制度在海南自贸港试点的做法是岛内税收、跨境税收和境外税收“三税分离”的做法，也是学习新加坡和香港的税政制度。
自贸区的重要地位：内外联动的经济中心
自贸区需要兼顾内外联动的经济中心的特点，我们需要的并非只针对境内或者境外的经济中心，而是需要一个将内循环经济和外循环经济以自由贸易的方式联动在一起的区域，因此，自贸区可以起到一个非常重要的作用。
比如深圳自贸区本身是一个跨境的通道，内部中心和香港中心可以通过深圳自贸区相连，但是长三角并没有类似香港个体的存在。不过上海自贸区临港片区，在境外或者外循环方面的举措，可能领先上海自贸区的其他片区，相当于在发展方向上，临港新片区既要扮演对内的作用，更要扮演类似于长三角的香港的作用。
此外与上海自贸区临港新片区类似的还有前海深港新片区、横琴澳港合作区和海南自贸区等，不过相比较而言，还是上海自贸区临港新片区的独立性更强。
自贸区扮演的中心角色：
自贸区如今扮演了陆海新通道的重要角色，上海自由贸易区是否能够将大洋贸易与中欧班列通过上海自贸区形成在上海自贸区的贸易中心化、物流中心化和清算中心化，将业务渠道打通，将决定上海在全球经济之中的地位。
自贸区也扮演了国家战略中心的角色，承担为国家战略提供产业集群的领头羊作用，以自贸区为中心，形成我国的短缺产业集群，与世界接轨。
◾邵老师：上海的供应链不只是在长三角，在全球都有非常重要的作用。疫情的持续会对企业风控方面产生较大的、持续性的影响。
企业需要紧密关注政策的变动，关注政策有无优化，其他国家目前在供应链方面有一些备胎的动作，若是动作较多，则会削弱上海在整个供应链中的地位。
◾俞老师：疫情之后，上海一些制造业企业外迁的浪潮可能已经到来。上海许多制造业企业会把研发、销售中心放在上海，周边的长三角城市则承担生产制造功能，这些企业在本轮疫情中的抗风险能力就相对较强；反之，那些在周边城市没有生产基地的企业，工厂停产则会损失惨重。长三角的一体化细化了分工，一些科技含量不是很高的制造业迎来了从上海溢出，被周边县级市或者镇一级城市消化的机遇。
◾陈老师：改革开放四十年的发展，我国的产业链已经成为国际产业链的重要的组成部分，而且是不可或缺的，而上海在其中扮演了一个打通海内外产业链的强大中心角色，因此关键枢纽被封，就像扼住我们的咽喉，对我国内外循环都是沉重的打击，对海外影响也非常之大，因此我想起世行行长曾经说过的，疫情其实提醒了各个国家，是不是应该考虑摆脱中国的供应链，这也是我非常担心的一件事情，长期的封控政策，肯定会对我们的产业造成重大影响。
就我看到的许多实践来看，许多企业早先做过这样的准备，已经开始按照“近岸生产”、“近岸运营“的原理将自己相关的产业链按照市场就近原则进行布局。
目前的封控政策，对我们的影响可能是摧毁性的，国内产业链的地区性转移，国外的产业链转移，都会对造成重大影响，我们都需要引起重视。
Q2:请问俞老师，在这个特殊时期，跨境并购是否有一些比较好的机遇？
◾俞老师：跨境并购虽然这两年是滑坡，但是我们还是观察到包括我们研究院的发行上市公司，他们还是在境外有布局，并且还是相当不错的。
针对跨境并购而言，大家需要认真研究一下全球政治格局关系的变化，然后再进行布局，最大的风险就是地缘政治冲突的风险。在选择投资方向上，首先是国家的选择，要认真分析，然后涉及到具体企业的选择，需要提醒的是为了减少国外盲目并购带来风险，我的建议是第一步不要一下子把别人股份买完，可以采取先参股后控股的方法，先占个30 %-40%，继续让国外原来的家族和大股东来经营管理，然后再磨合，把这个业务稳定下来，团队能控制的情况下再来增持股份控股，这样是更加安全的一个做法。
具体地区的选择的话，中国到美国的话可能压力较大，可以考虑去一些与中国关系相对较好的欧洲小国淘金，如在细分行业做到隐形冠军的家族企业等，这些机会可以去关注。还有一带一路的地区也可以多关注，还有非洲，也有很多的机会。
Q3:陈老师如何看待内陆自贸区的未来？
◾陈老师：内陆自贸试验区首先要确立的是它是否有陆地港的价值。换句话说，自贸区上海和自贸区深圳能够发展得好，从本质上讲，首先基于它本身就是一个强大的意义，以港口为主导的物流中心，所以如果内陆的自贸区从贸易和投融资的角度上来考虑的话，首先要确立它是否有做陆地港的打算，并且有没有支撑这种陆地港业务发展的物流通道。
相对来讲从这个角度我比较看好重庆，重庆在陆海新通道的建设上已经形成了一定的规模，西向到欧洲，南向通道也已经打通，而且提出“物流+金融“双轮驱动的概念，这个是比较合适的。
此外有一些特色性自贸区也是可以做的，比如说像服务贸易倾斜的一些自贸区，像陕西西安的西咸新区，如果提出来的叫做大健康医疗的概念，将健康医疗业务跟叫全球接轨，但这个不是我们说传统自贸区的一种模式了。
另外一个内地自贸区也可以参考一下海南自由贸易港，就像发展的一些方式来去运作的，比如说在自贸区现在的发展中，高端服务业提的比较多，像教育医疗等这些方面，那么像跨境教育和跨境教育的合作、跨境医疗的合作、跨境医院的合作在自贸区的发展还是比较有前景的。
但我发现内地自贸区的缺陷，他们总是不愿意自己尝试，而是总是去看上海在做什么、深圳在做什么，能不能从上海深圳拿去复制一些东西，其实上海自贸区深圳的自贸区的很多东西内地自贸区很难复制。
如果要给内地自贸区现在做一个排名的话，目前个人认为排名靠前的是重庆自贸区。
另外从跨境电商的角度上来考虑，由于航空运输的到位和对欧洲航空运输服务的支撑性作用，郑州自贸区不错。
Q4: 邵老师，中国十年期国债利率倒挂是否会产生大量资本外流，又会如何影响国内并购市场呢？如果考虑美国的通胀及经济衰退的风险的话，该影响是否可能为短期？
◾邵老师：因为中国对国债的持有，包括北向资金对中国股票的持有已经明显下降，并且大幅的流出了，这没办法，因为大概是套息、套利，总归会有一部分资金短期离开，进而对整个市场形成冲击。
汇率的影响也特别明显，因为资金一旦走的话，汇率也在贬值，我觉得今年整个主题都会如此，因为美联储的加息才刚刚开始的，如果7次的话现在只开了个头，所以这个可能是在今年的中国金融市场，特别是对资本市场汇率形成持续冲击的一个关键因素，现在还看不到缓解的迹象，可能要到比方说三季度四季度再去做判断了，可能现在的压力肯定都是在的。
Q5:目前房地产行业受此轮疫情的影响会不会大跌，国家已经陆续出台了房地产相关的放松政策，效果会如何？上海房价的走势又会如何？
◾邵老师：房地产的话我觉得这很明显，今年可能除了北京上海不大会放松以外，其他区域都会比较明显的放松。但是问题在于其他区域，除了北上广深其他地方的房子的投资价值是不明显的，而且三四线城市是有明显过剩的，所以它主要还是个结构性的东西。
房子本身有分化，比如改善性豪宅的价格一直坚挺，中产性的住房，现在看到的数据没那么乐观，投资也主要是中产阶级在投资，如果今年能熬过去，我觉得有帮助，可能会把房地产的投资增长拉到0就算不错了，像以前一样高的话还是很难做到。
◾陈老师：房地产方面我并不是特别的擅长，但是我感觉对我们内地的房地产来讲，类似于像北上广深这样的一线城市还是有价值的，如果说要崩盘要暴雷的话，一般来讲四线城市或三线城市的风险更大。以我的专业为例，围绕着比较成熟的自贸区周边50公里范围内的房地产都还是比较值得的。
在海外也有这样类似的现象，就是围绕着自由港的房地产更值得投资。重点说一下海外，海外的角度有一个最简单的通识“美元黄金海外楼“，说到海外楼的时候，有几个标准，第一你投的国家是否说英语，第二有没有外汇管制，第三是否有流转税，从这三个角度就说明了海外房地产的发展方向了。
Q6:想问邵老师，国内统一大市场以国内大循环、国内大循环为主，国际内循环联动，与开放经济学、开放经济体有哪些区别？
◾邵老师：国内统一大市场其实跟海外循环关系不大，它主要是要素市场，也就是说我们的要素是分割的，像资本市场、股权市场、债券市场、土地市场都是分割的，更不用说碳交易市场，所以要素市场国内统一大市场它不是计划经济，它就是把这些要素联动起来，把原来散在各个地方的有地方保护的要素市场的统一。其实跟海外的关系不是特别大，是我们整个市场经济发展的更高的一个阶段。
Q7:俞老师，中美达成审计合作是不是成定局了？大型科技股的审计底稿中方会按美方要求提供吗？
◾俞老师：这个问题我们做投资是非常关注的，以后大量的中国科技类公司到美国上市都会非常小心，因为面临不可控的因素，即使中美关系缓和，美国也会随时卡脖子卡掉，所以大量企业会做好准备，至少先在香港上市，美国能行则上，不上也没关系，先确保在香港保持一个国际资本的通道，不要寄希望于美国的调控，这个是控制不了的，可能时紧时松，我们命运要掌握在自己手里，这是我的一个建议。
预见商业之大势，运筹企业未来之大局