主业废了就转型，病急就跨界，只要壳还在，一壳养三代！“国内露营鼻祖”探路者：风口来了，主业没了


才过去5年，跨界失败的教训又忘了，可见在资本市场，玩跨界有多香。



作者|扶苏

编辑 |小白


最近，风云君发现朋友圈里晒露营的人越来越多了。逛公园的时候，草坪上搭满颜色鲜艳的帐篷或天幕，底下坐着一溜聊天和野餐的人们。
风云君偶尔逛了回迪卡侬，一进门便发现展示区的最显眼处摆放着帐篷、便携桌椅、防潮垫等户外露营用品，且选购的人熙熙攘攘、络绎不绝。
为此，风云君还特意去A股溜达了一圈，发现了一家在风口上起飞的公司牧高笛(603908.SH)，从底部算起，已经涨了差不多三倍了。
（日K线。又有研报又能交易的注册制股票交易软件：市值风云APP）

这让风云君牵挂起了一位老朋友——“曾经”专营户外用品的国内知名品牌探路者(300005.SZ，“公司”)。股价走的那叫一个惨淡啊，就好像露营这波风口压根跟它没啥关系一样……

（月K线。来源：市值风云APP）


而搞笑的是，公司正是从一顶帐篷起家、最初专注于越野帐篷研制的“正宗”露营概念股啊！
露营概念的鼻祖，到底是怎么错过露营这波大风口的呢？被投资者抛弃，到底发生了什么呢？
毕竟，股市炒的就是听风就是雨，业绩？现金流？who TM care！

追风口的人，被风口抛弃


当风云君翻开公司年报的时候，一切就都明白了。
原来公司前几年已经把主业玩废了，都快活不下去了，为了保住“一壳养三代”的A股割韭菜发财牌照，去年已经跑去追风了：公司在2021年确立了“户外业务+芯片业务”双主业发展战略。
公司表示，要通过切入Mini/Micro LED显示驱动芯片领域，打造“第二增长极”。

（来源：公司2021年报）
风云君不禁想到一句话：还是缘分太浅啊。
众所周知，半导体芯片属于技术密集型行业，需要持续的研发投入和深厚的技术积累。
风云君满脑子都是懵圈问号：
户外用品与新业务LED芯片之间，有啥共同之处吗？

内心膨胀也得要有基础吧？

是不是只要上市了，跨界就无师自通了？

八杆子打不着的业务，就因为是上市公司，所以一切物理规律、经济学规律就都管不着咱了？

公司管理团队要不要重学一遍微积分？

公司哪来的勇气呢？
另外，公司在2021年还发生了控股股东的变更。
2021年1月，原控股股东兼实控人盛发强和王静夫妇作价3.4亿元，将5.9%的股权转让给通域众合。
交易后，通域众合实际可控制公司13.7%的表决权，成为新控股股东，实控人变更为李明。
截至最新，通域众合及其一致行动人通域基金、百益钎顺共同持有公司18.7%的股权及表决权；盛发强和王静持股12.6%，拥有7.6%的表决权。

（注册制炒股神器市值风云APP）
这是要新人新气象了？

2021年业绩改善，扭亏为盈


2021年，公司实现营收12.4亿元，同比增长36.2%。这是公司营收持续下滑3年后，首次恢复正增长。
2017-2020年，公司营收从30.3亿元的高位，一路下滑至只剩下2020年的9.1亿元。
2021年业绩的改善，得益于疫情反复和居家时间延长，消费者对户外活动的需求愈发强烈，因此带动户外用品的购买需求。
户外服装、户外鞋品和户外装备，是公司的前三大细分产品，2021年分别占营收的73.0%、16.0%和9.4%。
上述三大户外产品均于2021年实现了高增长，同比增速分别为33.3%、52.1%和35.6%。

（来源：公司2021年报）
公司的毛利率，在2021年达到了40.4%，为近5年的最高水平。
更难得的是，公司2021年实现净利润5400万元、扣非净利润1900万元，均较去年同期扭亏为盈。
不少投资者对公司户外业务的发力充满期待。互动易显示，近期投资者对公司的提问，多数围绕“露营”话题。

（来源：互动易）
从最新披露的季度业绩来看，公司目前也仍然受益于这一趋势。2022年一季度，公司实现营收2.1亿元，同比增长14.4%。

（来源：公司2022年一季报）
公司最近也表示，近一两年因疫情而催生和激发出的线下露营消费需求，即便疫情过后也并不会迅速遇冷或快速滑坡。
从市场渗透率上来讲，国内露营市场仍处于初级阶段，仅有1%-3%的渗透率，而欧美国家却能达到10%-15%。考虑到国内市场人口基数大，这项户外活动具有非常广阔的增长空间。

（来源：公司2022年6月15日投资者关系活动记录表）
风云君要是公司股东和管理层，此时一定铭感五内、感激疫情带来的行业机遇，立志深耕户外用品市场，迎合消费者的新需求。
不过，公司似乎志不在此。

国内Mini LED即将爆发，公司：我也想发生点儿关系


（一）看中Mini LED商机，收购韩国企业


2021年9月，公司宣布以自有资金2.6亿元收购北京芯能电子科技有限公司（“北京芯能”）60%股权。
北京芯能于2022年起正式成为公司的控股子公司，实现并表。
此次交易股权的出售方为上海芯奉企业管理合伙企业（有限合伙），背后实控人是韩国人Kim Jin Hyuk。

（来源：公司收购公告）
北京芯能全部资产的账面价值只有3986万元，公司因此在2022年一季度确认了2.3亿元的商誉。
公司收购北京芯能的目的，主要是为获得其位于韩国境内的全资子公司Silicon Inside（“SI公司”）。
SI公司的主要业务为芯片设计与开发，据披露，其技术包括Mini LED直显和背光芯片、Micro LED背板芯片和压力触控芯片。

（来源：公司收购公告）
公司看中的，正是Mini/Micro LED显示驱动芯片在国内的商机。

（来源：公司收购公告）
Micro LED为LED行业的前沿技术，目前全球范围内尚未实现商业化大规模应用。Mini LED，则视为在Micro LED之前的过度阶段，该技术日益获得下游应用。
苹果（AAPL.O）近年来的新款iPad，已经全部用上Mini LED技术。
对于电视、手机、笔记本电脑等其他终端产品，苹果、三星、TCL科技(000100.SZ)等大厂商也在不断推出Mini LED新品。
目前的行业共识是，Mini LED将在接下来数年内实现爆发式增长，并带动相关驱动芯片的需求。
国内LED芯片龙头三安光电(600703.SH)的营收增速也能印证，Mini LED驱动芯片正在经历大幅放量增长的阶段。

（注册制炒股神器市值风云APP）


（二）现有技术路线非主流，成长空间小


北京芯能原本只从事LED芯片的“研发代工”，即为有需求的企业客户提供设计和技术服务。
公司计划在收购后，将北京芯能的主业转为自主研发LED显示芯片，并从事芯片封装产品的生产和销售。

（来源：公司收购公告）
然而，芯片业务其实并不如其描述的那般充满前景。
目前，Mini LED有直显和背光两条技术发展路径，分别对应Mini LED直显芯片和Mini LED背光芯片。
在国内，Mini LED背光是公认的主流发展技术。这也得到了多家LED产业链上市公司财报信息的印证。
三安光电表示，Mini LED领域里，无论是应用厂商还是终端客户，都更“青睐背光技术”。

（来源：三安光电2021年报）
封装，是芯片制造工艺的必经环节；中游封装厂商所应用的工艺，也能反映出行业发展趋势。
国星光电(002449.SZ)表示，要一方面“加强直显技术储备”，另一方面“扩大背光产能规模”。

（来源：国星光电2021年报）
瑞丰光电(300241.SZ)表示，在“做大做强Mini LED背光业务”的同时，“发展Mini LED直显差异化特色业务”。

（来源：瑞丰光电2021年报）
综上，封装厂商同样是将Mini LED背光视为当下的主流，而将直显视为技术路线的储备或补充。
再来看公司所收购的技术路线。就披露，北京芯能对于直显和背光的Mini LED显示芯片均有研发。

（来源：公司2021年报）
不过，北京芯能计划在短期内投产的是一种名为“Los PKG”的封装产品，后者是将直显像素驱动芯片和RGB灯封装到一起，用于制造室内及室外直显LED数字显示屏。
也就是说，Los PKG并不涉及Mini LED背光技术，而是直显技术。
那么，直显技术在LED领域是否具备广阔的市场空间呢？
从下游终端应用看，第三方数据显示，2021-2026年，预计国内整体LED显示屏市场规模将从7280亿元增长至9291亿元，期间CAGR仅为5%。
同期，Mini LED背光市场规模预计从188亿元增长至1250亿元，期间CAGR高达46%。

（来源：亿度数据）
也就是说，预计未来整个LED显示行业的唯一主要增量，来自Mini LED背光……，跟公司短期内投产产品没啥关系。
另外，对于仍处研发阶段中Mini LED背光芯片。公司此前言之凿凿地表示，预计在2021年末完成流片及验证。
然而，在2022年1月深交所问询函的回复中，当深交所问及北京芯能的目前产能及产量时，公司表示PKG产品将在今年6月投产，却并未提到Mini LED背光芯片的具体进展。
值得一提的是，公司还打算为其直显产品自建封装产线。
据披露，北京芯能的首条PKG 产线目前已在韩国完成组建，目前已在韩国具备生产能力，只待国内厂房建成后进行整条产线的搬迁，并计划于2022年6月底正式在国内投入生产。
今后数年内，公司打算为PKG产品修建共5条产线。

（来源：公司2022年1月对深交所问询函的回复公告）
公司对于直显和背光的投入意向和力度，孰重孰轻，显而易见。

主业表现乏力，病急乱投医


（一）非首次跨界经营，此前以失败告终


事实上，这并不是公司第一次跨界经营了。
2015年，公司表示已不再满足单一的户外用品主业，而是要确立户外用品、旅行服务、大体育三大业务协同发展的战略布局。
于是，自2015年起，公司跨行业收购了易游天下、极之美、美景联动等多家企业。其中，最大一笔投资是以2.3亿元收购旅游企业易游天下75%的股权。
公司在2015年因收购确认了高达3.0亿元的商誉。尤其值得一提的是，公司当年收购极之美产生商誉1442万元，而当年马上又计提了商誉减值609万元。
这次大规模跨界经营以失败告终。
2017年，公司宣布“回归初心”，专注户外用品主业，逐步剥离和退出其他业务，并因此对此前收购的6家子公司计提商誉减值2亿元。
时隔多年，公司显然又忘了当初的教训，以及“回归初心”“专注主业”的宣言了。

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（二）传统主业已无法造血


而支撑公司任性跨界的底气，或许是其多年来积攒下的、不算微薄的家当。
自2017年以来，公司货币资金和交易性金融资产合计的账面价值始终不低于12亿元。
截至2021年末，公司持有货币资金5.7亿元，交易性金融资产6.8亿元，流动性充足。
同时，截至2021年末，公司没有任何短期借款和长期借款。
不过，公司选择跨界的原因或许还在于，长期以来来自主业的危机感。
2017年以来，公司多数年份的经营活动现金流为净流出水平，近5年累计净流出3.6亿元。
传统主业已无法实现“造血”，公司长期处于吃老本的状态。
另外，公司虽然一直对投资者声称，看好疫情后户外用品市场的复苏机遇，安抚投资者，但行动上却颇有暗度陈仓的味道。
长期以来，公司存货跌价准备比例较高。即便是2021年业绩大幅改善，公司仍加大了存货跌价准备的计提比例，从期初的41%提升至期末的44%。
这显然不是一个好兆头。
截至2021年末，公司存货账面余额为5.0亿元，存货跌价准备高达2.3亿元，因此存货账面价值为2.7亿元。

（来源：公司2021年报）

风云君对于公司跨界进军LED芯片业务，并不抱过多期待。
公司在尚未有芯片产品实现量产之际，便大张旗鼓宣布已确立“户外+芯片”双主业战略，表示要在国内Mini LED背光产品迎来放量前切入，抢占技术高点。
实际上，收购来的技术恐怕多半也将沦为“噱头”。迷之自信不要紧，要紧的是自建封装产线将使收购标的一改此前的轻资产运营模式，未来经营杠杆将大幅增加，放大风险。
言辞高调、行动空洞，这难免令人担忧公司会重蹈上一次跨界失败的“覆辙”。
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