2022-07-31 02:48

金融学者香帅首场大型演讲直播来了！2022年A股涨涨跌跌，到底什么原因？

编者按：

2022年，不管是国际环境还是国内形势，都在剧烈变动中。风和日丽的小时代隐退，风狂浪急的大时代卷轴展开。再没有宽阔水面的行稳致远，到处都是险峻峡谷里的汹涌起伏。在充满不确定和高风险的大时代，最难，也最匮缺的产品就是“稳定的长期预期”。

2022年7月30日19：30-23：00，也就是今晚，「共潮生丨香帅年度财富展望」正式启程，腾讯新闻作为网络媒体战略合作伙伴全程直播。

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让我们一起与香帅共赴这场微小的、具象的英雄主义。愿能在这艰难的一年，为你带去小小的希望和力量。

以下为香帅发表于7月24日的文章，原文标题《2022，A股稳了吗？》

从年初至今，上证指数下跌了10%左右，但是近2个多月，市场以新能源行业为首开始大幅反弹，上证指数涨幅超过了13%，这两个月A股相比起年初的“跌跌不休”，已经有所回暖。其实，今年上半年A股以4月26日为界，前一段市场普跌，后一段市场普涨，且前期下跌越多的，后期反弹力度越大。

今天和你一起回顾一下，讨论两点：

1、2022股市跌跌涨涨，到底什么原因？

2、现在是入手的好时机吗？

2022股市跌跌涨涨，到底是什么原因？

2022年年初以来，整个A股市场跌了10%以上，数字倒是不吓人，但考虑到去年的GDP、今年1～2月份的经济数据都全球一枝独秀，而国外市场上，包括被通胀和加息阴影笼罩的美股，表现出来的只是过热后的回调，这就很令人费解了。

除了A股，港股和中概股也排在了最惨之列：恒生科技自年初以来跌了22%；中概股截至目前已经抹去了2013年以来的涨幅，281只中概股里，222只的下跌幅度超过90%，其中148只下跌幅度超过95%。

显然，这已经不算正常波动，基本就是「十年一觉扬州梦，赢得青楼薄幸名」。

其实答案比较简单，我给了8个字：外压内困，预期恶化。

外压是外因，内困是内因。以2月24日俄乌战争爆发为分水岭，前半段主要是内因，后半段是外因叠加内因产生乘数效应，导致预期从疲软到恶化。

4月底之前的市场下行主要受到了“黑天鹅”的影响，加上政策偏紧，市场预期悲观，股指节节下挫，4月27日最低下探到2878的低点，回到了两年前的水平。

2021年12月份的时候，已经感觉到经济「入冬」，四个季度的GDP增速直线下滑，从18.3%到7.9%到4.9%再到4%，下行的动量很强，到了今年，俄乌冲突、疫情防控、全球通胀、美国加息的各种压力接踵而来。需求收缩，供给冲击，预期转弱成为了挑战的共识：

●一是消费上不来。疫情下劳动力密集型服务业的从业者很艰难，餐饮、旅游、交通、文娱，大批收入受损严重。2021年下半年的各种紧缩政策，教培、医药、房地产、IT等传统高收入的从业者也面临收入下行风险，收入不行没人敢消费；

●二是投资上不去，尤其是房地产投资，过去1年，全国房地产开发投资增速一直呈现下降趋势，其中，今年1-4月、1-5月及1-6月增速均为负值，分别为-2.7%、-4%及-5.4%。

●房地产是个牵一发动全身的行业，它的开工涉及上千万的产业工人的生计，影响到整个上下游企业的生存状态，更影响到整个金融体系的稳定，银行、债券市场、信托市场、理财产品市场，都出现不同程度的流动性风险。近期出现的断贷风波进一步刺激资本市场脆弱的神经——开发商资金流面临压力，上下游相关行业承压，银行坏账风险风险进一步累积。

市场是非常实际的，他要能预见到需求的恢复、企业资产负债表的修复，这样预期才能弱转强。尽管稳的方向定了，但能「稳」的政策到底能不能起实质性作用？市场情绪开始焦灼。

这里说一句，经济上行和下行其实承压是不一样的，就像车走上坡，动量很小要拼命踩油门，但车走下坡，动量很足，需要猛踩刹车才能止住。

比如1月初，央行副行长刘国强出面，说得特别的恳切，一定要稳经济，要提振信贷需求，要求银行要「出门迎客」。市场反应是，决策层已经意识到了经济下行的巨大压力，预期会有较大力度的降息动作出现，随即等来了央行的MLF（中期借贷便利）和7天市场逆回购利率各降低10个BP（0.1%）的消息。

但是在这个动作之后，市场并没有出现反弹，反而开始出现连续下跌，春节后稍微回弹了几天又开始掉头向下，并且下行趋势持续了2个月。

核心在于：年初的降息并没有带来实质性的实际利率水平下降，企业和居民资产负债表质量很难因此而改善，所以市场预期没有扭转。10个BP的短端利率下调，意味着市场一方面没有看到，这个下行能实际改善企业和居民的资产负债表；另一方面感到降息的政策空间已经收窄，所以对于「如何稳经济」，市场预期开始陷入纠结悲观的状态。

大家本来还在纠结中等两会，但屋漏偏遭连夜雨。2月24号俄乌战争爆发，俄罗斯闪电战的计划落空、欧美联盟制裁俄罗斯，还顺带推一把中国，整个国际环境对我们变得不利，这就是外因。

再加上上海大规模爆发以及全国各地零星散发的病例，对消费复苏带来持续的负面影响，消费者面临生活和就业压力，开始减少支出、增加储蓄。各地的消费提振政策带来的也仅仅是隔靴搔痒之感，难有立竿见影的效果。在极度悲观的市场情绪下，各个行业都出现了超跌。

4月末之后，A股出现了一些反弹。各行业基本都走出了小V型反弹。其中，在地缘政治以及上海封控的压力逐步缓解后，整个新能源产业链得以缓慢修复，封控解除后的出行需求增加、油价上涨、政策利好也使得新能源车越来越“香”，作为机构重仓板块的新能源旋即成为了A股反弹的中坚力量，至今涨幅平均为52.9%。

其实新能源行业的领涨，这些都是很表面的因素。我们曾经写过一篇“房地产行业黑铁时代”的文章，梳理了房地产行业在目前面临的压力。房地产的直接和间接产值支撑了中国近30%的GDP。在房地产行业承压，消费持续看不到明显改善的关头，哪些大行业、大赛道能够承载驱动中国经济增长的引擎，既有规模，还有增长的动力？这个行业是被寄予严重厚望的。

4月末以来的上涨，虽然由新能源板块带动，其他相关行业补了之前的超跌。但仍然呈现了冰火两重天格局，尤其是地产、非银金融、银行板块。对地产行业的担忧，持续让银行股承压。4月末以来，银行股继续走跌了2%。

现在是入手的好时机吗？

这个事情还真的「难以一言而蔽之」。怎么说呢，还是讲个真实故事。

今年3月15日那天，统计局数据亮眼数据出台，市场感觉降息预期落空，同时中概股被逼空到极点。

说实话，饶是我一个空仓的人都有劫后余生的感觉。

当天晚上我姐打电话给我，她是标准「长期主义者+价值投资者」，很少因为上涨下跌跟我叽叽歪歪。

那天晚上连她都急了，担心这是不是要「归零」。那是我亲姐啊，我背上渗出了冷汗，沉默了几分钟，跟她实话实说，下面的事情我也不知道。所以躺平，赌国运？

这是第一层，关于长期层面、股权投资、股票估值还是一个逻辑：

长期看增长，中期看政策，短期看情绪。

其实买资产就是买增长，增长最高最稳的地方就是最好的资产。

前20年，中美两国最重要的增长点：一个是城市化，一个是科技企业。所以买中国的房和美国的股票，就是买到了这个最两个最核心的高增长。

目前中国的城市化已经达到64.72%，上行空间有限了，下一步的中国增长要由哪里来承担？只能是企业。