重磅定调！最新解读

中国基金报记者方丽张燕北

中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议涉及财政货币政策、房地产政策等多个方面，信息量巨大，引发了包括公募基金在内的全市场的热议。

为此，中国基金报记者采访了包括广发、博时、创金合信、摩根士丹利华鑫、前海开源、汇丰晋信、华泰柏瑞等在内的10余家公募基金，他们普遍认为，中央经济工作会议表述总体是稳健、实事求是，整体符合预期。

具体到权益投资层面，公募基金多认为本次会议对股票市场的影响积极，尤其是本次政治局会议提及的部分领域在预期层面或有将提振，比如房地产和平台经济；中长期后市继续维持震荡格局、成长主线。

关于经济：

力争实现最好结果

对比4月29日政治局会议曾强调“努力实现全年经济社会发展预期目标”，而此次政治局会议提出，“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。

政策基调方面，为巩固向好趋势，力争实现最好结果，符合市场预期。结合“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”表述，经济增长抓手或较多体现出区域性发展。

会议指出“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”，对此要“要保持战略定力，坚定做好自己的事”。“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，还提出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。

汇丰晋信基金宏观及策略分析师沈超表示，"可以理解为政策希望合理适度，即不会为了短期目标而出台过度的刺激措施，更多关注就业和物价。

广发基金宏观策略部表示，会议强调以稳为主，侧重于支持就业和供应链，整体政策思路与之前预期基本一致。会议对于实现经济目标的表述更加务实，强调“力争实现最好结果”。稳增长的权重下降，更多政策将集中于稳就业和稳供应链，以托底为主。

“政治局会议对下半年的工作目标是全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，”创金合信基金首席宏观分析师罗水星表示，“着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。提的是经济运行在合理目标而非今年经济目标，以适应环境的变化；稳就业稳物价是优先考量，鼓励经济大省勇挑大梁，有条件的省份力争完成经济社会发展预期目标。”

本次会议提出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，前海开源基金认为，这个提法一定程度上放松了对于全年GDP增长目标的要求，避免了为了达到目标而采用过度刺激的举措。

前海开源还表示，本次会议淡化前期制定的经济目标，统筹经济社会发展和疫情防控。本次政治局会议提出“要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作”，“特别是要从政治上看、算政治账。”“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。”保持经济运行在合理区间的范围内，或意味着下半年经济发展的目标以平稳增长为主。

华泰柏瑞基金指出，7月政治局会议召开，在上半年经济增长基础上表述了下半年工作布置。7月会议更偏向“经济进、政策稳”的定调，政策强调对于存量财政专项债、货币信贷支持的使用，预计信贷投向上或仍以基建和先进制造业为主体。

摩根士丹利基金点评称，政策保持战略定力，经济增长要求有所放宽。从政策基调上看，从4月底面临上海疫情严峻冲击下的“应出尽出”转变为“要保持战略定力”，意味着政策不会受到外部压力、短期因素的干扰，将坚定做好自己的事。经济增长目标方面，提出“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，而在全国层面上则是“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，边际上对增长要求有所放宽，重心或将放在“稳物价”和“稳就业”。

长盛基金也认为，“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”仍是整体要求。会议要求下半年保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果，进一步弱化经济增长的具体数字目标。

关于货币和财政：

首提“财政货币政策要有效弥补社会需求不足”

宏观政策方面，会议强调，要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足；用好地方政府专项债券资金；货币政策要保持流动性合理充裕。业内据此判断，宏观流动性依然会保持相对宽裕。

宏观政策方面，据一家基金公司投研人士分析，明确财政积极作为，用好存量工具（整体符合此前总理对外预期引导）。

财政方面，原话“支持地方政府用足用好专项债务限额”，并未提及其他财政增量工具，反映当前财政政策优先考虑的还是用好存量工具，“用足”意味着过去专项债余粮将被顶格使用，由此下半年政府发债对信用支撑或出现减弱。

货币方面，流动性充裕+加大企业信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金，符合预期。

货币政策方面，长盛基金点评，会议提出“货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持”，强调“准财政工具”要用好，1.1万亿的政策性金融发力是最重要抓手。财政政策方面，会议提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”。我国地方专项债务限额与余额之间约有1.5万亿空间，或意味着年内地方专项债存在增发的空间。

前海开源基金认为，对于财政，货币等宏观政策的提法主要注重前期措施的落实，关注形成实务工作量，对于大家关心的房地产和平台经济领域的表述偏积极。

具体而言，对于宏观政策方面需要抓好落实。“财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。”核心基调是用好用实前期已经制定的相关政策，切实形成实务工作量。

摩根士丹利华鑫基金指出，根据会议，宏观政策要在扩大需求上积极作为，但不“预支未来”。会议提出财政货币政策要有效弥补社会需求不足；货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。

在创金合信基金首席宏观分析师罗水星看来，“宏观政策强调要在扩大需求上积极作为。主要是落实好前期的专项债、流动性合理充裕、政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金、产业链要稳、物流要畅通。

关于疫情防控：

决不能松懈厌战

疫情防控主基调仍然严格。摩根士丹利华鑫基金点评称，坚持严格防疫政策，决不能松懈厌战。会议提出，坚持就是胜利，对疫情防控“要算政治账”，决不能松懈厌战，但底线是保障重点功能有序运转。显示出尽管近期部分防控政策边际调整（如入境隔离时间缩短、部分国际航班恢复等），但抗疫大方向不会摇摆。

罗水星表示，对疫情防控和经济社会发展的关系，强调要从政治上看、算政治账，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。我们注意到总书记在省部级领导大会提到中国“统筹经济发展和疫情防控取得世界上最好的成果”的阶段性总结发言。

“整体而言，我们觉得当前快速、精准的防控是可行且效果比较好的，上海、北京、西安等地的经验也说明了我们的防疫方案对于BA.5毒株是有效的。近期舆论对于服务业稳消费稳就业的重要性也一再强调，我们认为目前的防疫机制下，服务消费的复苏更具持续性，可以适当关注。”他说道。

汇丰晋信基金宏观及策略分析师沈超称，防疫方面，坚持动态清零。会议指出“对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账”，即做好常态化防控仍是下半年经济工作的并行要求。

关于地产：

稳定房地产市场

本次政治局会议对地产表态偏积极。“房住不炒、因城施策”的一贯前提不改，房地产不再是短期刺激经济的手段。

房地产方面，华泰柏瑞基金点评称，仍然强调房住不炒总基调，新增“因城施策用足用好政策工具箱”，对于近期房地产事件扰动，提出“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。此外相关行业提及“要强化粮食安全保障”“提升能源资源供应保障能力”“加大力度规划建设新能源供给消化体系”，对应种植种子、能源及资本开支、输配电及储能行业，对于平台经济提出“集中推出一批‘绿灯’投资案例”。华泰柏瑞基金认为会积极发挥平台经济的就业创造及传统行业赋能作用，而能源基建或也是上半年落实较好下半年继续强调的方向。

长盛基金分析称，地产方面，强调房住不炒的底线未动摇，但需求端放松仍在“因城施策”框架下进行，三四线城市仍有继续放松限贷限购等政策空间。经济增长目标的边际弱化和宏观政策工具未超预期，房地产更多强调压实地方责任，这些政策表述对债市整体而言偏有利。

前海开源基金表示，对于房地产方面，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，同时对于目前普遍关心的保交楼问题，会议指出要压实地方政府责任，保交楼、稳民生。对于平台经济方面，会议提出要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。会议在重申常态化监管的基础上，首提绿灯投资案例，对平台经济的健康有序发展提出了示范案例。

就地产而言，罗水星认为，整体基调是先要稳住市场，避免大的风险，再坚持房住不炒，因城施策用足用好政策工具箱，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。中央提供资金额度，地方政府前台组织地方相关平台，以纾困基金或者地方资产管理公司（AMC）等形式去保交楼是可能的方式，但政府的核心是保交楼，不是保房企，所以地产行业仍会出清，地产更多是部分优质企业短期交易机会，不建议系统性抄底。“另外一个值得重点关注的是平台经济从设置红灯转向开绿灯，会议定调完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批‘绿灯’投资。之前国常会引导平台企业依法合规开展普惠金融业务，发挥好平台经济创造就业、促进消费作用。完成专项整改之后，需要的是平台经济发挥在国民经济中的积极作用，平台经济政策方向走向积极，建议关注。”罗水星说道。

在摩根士丹利华鑫基金看来，地产“因城施策”，“保交楼、稳民生”。“房住不炒”政策方向没有变化，重点在“用足用好政策工具箱”和“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，整体符合市场预期。

政策表态较为友好，支持平台经济发展。除再次指出“完成专项整改”和“常态化监管”外，还强调集中推出一批“绿灯”投资案例，未来或将进一步明确允许平台经济进入的领域。

据一家基金公司投研人士表示，“要稳定房地产市场”放在首位，显现当前地产市场首先是要“稳”。“因城施策用足用好政策工具箱”，后续地方政策力度仍有加强空间（还是偏向需求端）。

阶段性关注成长补涨、

低估值顺周期板块

谈及此次会议对资本市场的影响，博时基金指出，政治局在经济出现回升向好的背景下，本次政治局会议维持着力防住疫情、稳住经济和安全发展的政策立场，并针对新能源消纳、保交楼、化解村镇银行风险等问题做出安排，政策安排合理、精确，应有利于巩固增长恢复的态势，进一步提升国内外投资者对中国经济和资本市场基本面的信心。

行业方面，广发基金宏观策略部分析，疫情对消费的压制可能会持续存在，消费的恢复弹性偏弱。整体地产反弹的空间将十分有限。基建是托底经济的主要抓手，今年财政刺激力度相对较强，但隐性债务约束下基建大幅扩张的空间受限。

会议指出，加大力度规划建设新能源供给消化体系。广发基金宏观策略部表示，预计风光电基地、周边煤电及特高压输变电线路等领域会得到重点支持，这也是十四五规划中能源基建的重要组成部分。

整体来看，此次会议再度明确了下半年政策的力度和方向，5.5%的稳增长目标淡化，传统稳增长政策的刺激力度偏弱，以托底、防风险为主；而对就业和供应链的重点支持，会使得更多政策倾斜于制造业。产业政策方面，对于基建（能源基建为主）和新能源的大力支持仍是政策的重点。

广发基金表示，基准情形下，对于下半年整体宏观环境和投资机会的判断仍维持此前观点，即整体宏观环境将处于“经济温和复苏、政策继续宽松”的阶段，经济修复斜率偏低，消费、地产等与经济相关度高的行业修复弹性受限；而以新能源、汽车等为代表的制造业受到疫情扰动偏小，政策也更加支持，相对恢复弹性更大。

恒越基金判断，地产保交付对基本面冲击担忧没有缓解、政策端也没有给出增量预期，短期经济斜率偏缓判断尚没有任何起色。阶段性关注成长补涨、低估值顺周期板块。

罗水星表示，三季度是稳增长的重要窗口期，是前期政策加速落地和执行的阶段，会更好地看到稳增长政策效果，建议关注水利、电力、风光大基地、信息化等新基建的投资机会。会议强调安全底线思维，强化粮食安全保障。目前CPI温和向上，农业产业链可适当关注，当然这一板块风险在于没有特别好的核心推荐。会议强调提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系，建议继续关注储能、输电、配电系统化能源解决方案的投资机会。整体而言，纵观全球经济和货币政策，中国宏观环境依然相对较好，中国资产有一定的相对优势，扰动主要在交易因素和地产的不确定性，整体而言，A股指数相对平淡，结构机会不少。

摩根士丹利华鑫基金表示，整体上，会议保持稳中求进的整体基调，宏观政策重心仍是稳定经济大盘，预计三四季度经济仍将延续修复；货币政策保持流动性合理充裕，下半年不会大幅转向收紧。行业层面，除对平台经济态度友好外，其他政策利好方向还包括，对新能源“加大力度规划建设新能源供给消化体系”，对基建“支持中西部地区改善基础设施”。

编辑：舰长

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