新冠疫苗遭遇全球产能过剩？康泰生物Q2净亏仅是前奏？|公司汇
市场需求下降、竞争加剧，康泰生物不仅面临相关资产减值风险，未来还面临募投项目转固定资产后，新增资产折旧对经营业绩的影响
《投资时报》研究员 王子西
深圳康泰生物制品股份有限公司（下称康泰生物，300601.SZ）近日披露2022半年度业绩预告。因二季度需求量下降，新冠疫苗销量快速下滑，该公司对相关资产计提减值准备以及研发支出费用化处理，上半年归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）同比下滑70.29%—61.37%至1亿元—1.3亿元。若取中位数计算，康泰生物第二季度归母净亏约1.59亿元，为上市以来季度首亏。
作为国内疫苗龙头，由于新冠疫苗助力，公司2021年业绩大增，尤其是免疫规划疫苗收入暴增逾39倍；产销量也大幅增长。而这一年，公司发行可转债募资20亿元，用于新冠疫苗生产项目，两项目设计产能合计为4亿剂/年；增加新冠灭活疫苗(Vero)细胞的开发支出3.85亿元。
显然，市场需求下降、竞争加剧，公司不仅面临相关资产减值风险，未来还面临募投项目转固定资产后，新增资产折旧对经营业绩的影响，以及相关条线产能利用率、产能消化问题。另外，2021年康泰生物的生产量、销售量大增，也带来较高库存量。而此次计提相关资产减值后，后续是否还存在减值风险，对应的研发又是否会“打水漂”还需持续关注。
在二级市场，投资者对公司业绩“焦虑”已提前表现。截至8月2日，康泰生物股价收盘于32.27元/股（前复权，下同），总市值361.58亿元；较一年前股价高位下挫超六成，总市值缩水700亿元。且较2021年9月17日，公司实控人杜伟民提交倡议书、鼓励员工增持公司股票时的股价69.25元/股，也已腰斩。
康泰生物今年以来股价走势（元）
数据来源：Wind
业绩“变脸”
业绩预告显示，今年上半年，康泰生物预计实现营收18.28亿元，同比增长73.72%；归母净利润1亿元—1.3亿元，同比下滑70.29%—61.37%；扣非后归母净利润预计为0.66亿元—0.96亿元，同比下滑77.74%—67.61%。
而公司今年第一季度，归母净利润为2.74亿元。若取业绩预告中位数，即归母净利润1.15亿元进行粗略计算，那么第二季度，公司归母净亏约为1.59亿元，是上市以来首次季度净亏。
值得注意的是，公司将营收大幅提升，归因于四联苗、乙肝疫苗的销售大增，以及新上市销售产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量所致。归母净利润大幅下滑，则主要是对新冠疫苗相关资产计提大额减值准备及Ⅲ期临床支出费用化。
该公司表示，二季度以来，因需求量下降，新冠疫苗销量快速下滑；俄乌冲突影响导致在乌克兰Ⅲ期临床数据揭盲延后，后续销售存较大不确定性。公司对新冠疫苗相关库存商品、原辅料、自制半成品等计提资产减值准备4.15亿元；对二季度发生的新冠灭活疫苗研发支出费用化处理1.40亿元，合计减少利润5.55亿元。
事实上，早在今年4月，强生就曾表示，新冠疫苗全球产能过剩。且数据分析公司Airfinity预测，辉瑞制药、拜恩泰科（BioNTech）今年第二季度新冠疫苗收入为48亿美元，与上季度的132亿美元相比，环比下滑63%；莫德纳（Moderna）的新冠疫苗销售额则为23亿美元，环比也下滑超六成。
市场需求降低、疫苗市场空间相对缩小，对于投入不小开发支出、又募投项目扩大产能的康泰生物来说，显然冲击不小。
警惕新冠疫苗存货减值
作为国内疫苗龙头，康泰生物的产品种类涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗，主要上市销售的产品有13价肺炎球菌多糖结合疫苗、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗等。新冠灭活疫苗是公司于2021年5月在国内获批紧急使用，重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）则于2021年10月获得印尼国家药监局紧急使用授权。
2021年，公司实现营收36.52亿元，同比增幅为61.51%；实现净利润12.63亿元，同比增幅86.01%。业绩大增，主要得益于新冠疫苗带来的增量。年报显示，这一年公司的免疫规划疫苗实现收入11.64亿元，同比大增39.37倍，收入占比为31.87%，而此前收入比仅为“个位数”，2018年至2020年分别为5.40%、4.92%、1.28%。
换句话说，此前康泰生物的主要收入来源于非免疫规划疫苗，2018年至2020年，该板块贡献收入比为94.47%、95.03%、98.62%。而在2021年，非免疫规划疫苗贡献收入24.86亿元，同比增幅仅超一成，收入比降至68.07%。
年报中，公司并未披露新冠疫苗具体产销量，但总体来看，康泰生物2021年自主生物制品的产、销量为12772.26万剂、7442.36万剂，同比增幅近4倍、2.8倍，库存量为6781.12万剂，同比增幅也超2.3倍。产销量及库存量大增，均为新冠疫苗投产、实现销售所致。
截至2021年末，康泰生物的存货账面价值为10.58亿元，其中，原材料、库存商品以及自制半成品分别为2.64亿元、4.66亿元、1.46亿元，约占存货25.0%、44.0%、13.8%。该年度，公司增加存货跌价准备和合同履约成本减值准备约1.50亿元，其中库存商品增加减值准备4996.42万元、自制半成品增加8831.15万元，两者几乎“包揽”指标。而后续是否还存在相关资产减值风险，值得关注。
此外，2021年，该公司开发支出期初余额为0.73亿元，本期增加内部开发支出4.83亿元，去掉确认为无形资产、转入当期损益金额，期末开发支出为3.90亿元。公司的开发支出涉及项目有吸附无细胞百白破联合疫苗、腮腺炎减毒活疫苗、新冠病毒肺炎灭活疫苗（Vero）细胞等，后者新增开发支出3.85亿元，几乎占据本期内部开发支出增加金额八成，可见对新冠疫苗开发支出之大。
由于新冠疫苗已取得紧急使用许可，2021年度康泰生物将支出中的3709.31万元转入损益费用化处理，此项目开发支出期末余额为3.47亿元。那么，市场需求若持续疲软，没有形成相关产能的研发是否会“打水漂”也需关注。
康泰生物近四年免疫规划与非免疫规划疫苗收入情况（亿元）
数据来源：公司年报
募投项目转固及开工率
此外，2021年7月中旬，康泰生物向不特定对象发行2000万张可转债，募资20亿元、募资净额19.90亿元，用于百旺信应急工程建设（下称百旺信项目）、腺病毒载体新冠疫苗车间项目（下称腺病毒车间项目），均用于生产新冠疫苗。截至2021年末，募集资金8.74亿元投入上述两项目。
《投资时报》研究员注意到，2019年至2021年及2022年第一季度，该公司期末在建工程为4.62亿元、11.36亿元、23.20亿元、25.32亿元；固定资产为9.05亿元、11.43亿元、17.96亿元、17.71亿元，金额均逐年提高、且在建工程金额较大。
而2021年，公司重要在建工程项目转入固定资产（下称转固）合计为9.39亿元；其中，百旺信、腺病毒车间项目转固3.99亿元、3.48亿元。且据2021年发行可转债募集书，除了这两项目外，康泰生物还有其他在建工程预计集中在2022年、2023年转固。那么，随着项目完工并转固后，公司每年的固定资产折旧将显著增加，对利润形成一定挤压。
另据募集书，上述两募投项目的设计产能合计为4亿剂/年，若市场需求持续疲软、疫情得到较好控制等，公司还需面临项目开工不足、产能消化问题。即使车间转为生产其他疫苗，或也面临生产效益、产能利用率是否充分问题。