2021-12-19 12:55

2022年最大的宏观风险

12月15日，美联储“极度鹰派”的议息会议靴子落地，美股却带领全球股市意外暴力大反弹，有点一派欢天喜地过大年的氛围，然而昨晚，纳指又意外暴跌2.5%创下7个月以来最大单日跌幅，把全球股市又带了下来。

有人说，加息对美股是好事；有人说，加息救不了美股。那么问题来了，背后真相几何？金融市场究竟在想什么，交易什么？

不信任Fed

缩减购债，意味着还在购买债券，还在印钱放水。一方面，美联储资产负债表仍在高速扩张，目前已经高达8.66万亿美元。另一方面，美国金融系统流动性极度泛滥，逆回购市场规模已经高达1.62万亿美元，再度刷新历史新高。

不要形成错觉，Taper加速并不是美国货币正在紧缩，只是放水边际上有所收敛而已。另据点阵图，18位美联储委员认为2022年都要加息，同时12名委员认为会加息3次，并认为2023年还会再加息3次。

有人根据点阵图判定美联储在明年3月结束购债后，会在4月启动加息，并以此认为明年加息并不会冲击美股——金融市场交易预期，美联储都给出这么明显的加息信号，但现在市场不正在高位Happy吗！

但这个点阵图真的能够预测准美联储的加息动作吗？在今年初的议息会议上，没有委员认为2022年会加息，到今年9月，还有一半的委员认为2022年不会加息。怎么到了现在，全部委员认为2022年会加息，且有超过一半的人认为会加息3次。短短3个月，变化如此之大，仅依靠点阵图来判断美联储最终的动作恐怕有点草率吧！

历史上还出现过利率点阵图严重误导市场判断的情况。

最近一次是2018年12月，当时点阵图显示，2019年会加息2次。但实际上来呢，2019没有任何加息，反倒是降息3次。2019年7月，美联储迎来10年来首次降息，鲍威尔还宣称此次降息只是加息周期中的中期调整。然而，9月和10月接连降息。

在我看来，加息并不是对美国金融市场不起作用，而是市场现在不太信任美联储的话，认为美联储装装样子的可能性更大，而不会动真格去大幅度加息，并且即便加息，能否真正一加到底，还是很大的问题。

美联储作为堂堂全球央行的央行，怎么市场越来越不信任它了？这不，才被狠狠地欺骗过。

今年3月，美国通胀率快速攀升至2.6%，超越正常2%的水平。当月，鲍威尔安抚金融市场，开始重申“通胀是暂时的”。

接下来9个月内，鲍威尔和耶伦两人在各种场合，数十次强调通胀是暂时的。然而12月初，美联储认怂，鲍威尔放弃通胀暂时性言论。对于GDP，美联储年初预测2021年将增长7%，然而这次直接下调至5.5%。

通胀暂时论可能是美联储历史上最为糟糕的通胀预测，并成为了全球笑话，面临信誉危机。

美联储是会犯错的，或者美联储基于被绑架的利益，故意而为之。

现在，美联储说明年很快要加息，金融市场并不太相信。

Taper结束了没问题，因为货币环境仍然高度宽松，想加息，想真正收紧没那么容易。当明年缩减计划完成的时候，如果新冠疫情严重了，亦或是经济下滑，甚至衰退，美联储有一定概率可能大幅暂缓加息时间，甚至继续印钱保持货币宽松。在12月议息会议声明末尾就说过这样的话：

美联储议息会议公告部分翻译

当前，美国财政空虚，需要继续大量发国债补充弹药——8—10月，已经憋了5000亿至8000亿美元需要发行，2022新财年数万亿巨额财政赤字还需要补给。这不，12月15日，美国政府刚刚把债务上限提升2.5万亿美元。

这意味着接下来还有万亿级别的国债需要发行，如果美联储购真的不购债了，不兜底了，谁来当接盘侠？怎么办啊！这会钳制美联储坚定收水加息控通胀的决心。当然，还有目前泡沫极大的金融市场，并不敢承受大幅加息的动作啊。

美联储面子的鹰派，骨子的鸽派，市场大概率认清楚了这一点。现在市场流动性极度泛滥（逆回购规模可证明），市场情绪高涨，没有实质性加息前，市场自然是马照跑，舞照跳。

另外，过去美股的加息周期，也不是一加就崩，但加息后期往往会有重大危机。比如，2005年美联储大幅加息，股市没有问题，一路上涨至2008年次贷危机爆发。除了次贷，重要因素肯定跟前期的持续加息密切相关。最近一轮加息周期，2015年底开始第一次“蜻蜓点水”加息，后没有动作，一直到2018年开始才大幅加息，美股市持续暴跌，2019年停止加息并大幅降息。

没有通胀，一切相安无事，继续泡在水里就行。但通胀明年还会更高，会冲击经济与社会稳定，我认为美联储最终还是会因为通胀被迫加息。另值得注意的是，如今的金融市场的黑洞不可同日而语，资本越来越贪婪，脆弱性比过往的加息周期要严重得多。

2022年，通胀可能是全球金融市场最大的宏观风险变量。

不怕通胀！？

11月，美国CPI高达6.8%，连续17个月上升，创下1982年6月以来最大单月升幅。

有人说，历史上美国二战时期、上世纪70年代都出现过两位数的高通胀，后面都下来了。这一次通胀快速攀升，创下40年新高，也不足为惧。但美联储真的不怕吗？

二战时期，美国依靠基建与军工，通过投资大幅拉动经济增长与就业，致使经济持续过热，引发高通胀。当时，欧洲资本大幅逃亡美国本土，全球3/4的黄金也都聚集到了美国。后来，德国战败，美国作为战胜国，本土几乎没有遭遇损失，并大发战争财，为后来的全球霸权奠定基础。那时的美国，国力强盛，在比较快的时间内爬出了高通胀的泥潭。

时间转眼到了越战，美国深陷泥潭，在60年代偷偷印发美元支撑越南战场。后来，法国开始觉察美国滥发印钞行为，开始拿着美元兑换黄金，后多国纷纷效仿，美国库存黄金遭遇挤兑。

1971年，美国悍然宣布废除金本位——美元不再与黄金挂钩。全球恐慌性抛售美元，美元因此大幅贬值。

大印钞叠加大幅贬值，美国国内商品价格飞涨，通胀很快到了两位数。有人说，上世纪70年代大通胀，归结于1973年的石油危机。但这不是根本，因为大通胀最底层是货币在推动，而不是简单归类于能源成本的上升，后者本身也是货币在推动。

那时，美国政府对于富人的税收高达70%，贫富差距是美国历史上最低的。即便如此，美国恶性通胀还是持续了10年，经济也这10年内没有增长。一直到1980年，美联储主席沃尔克把利率提升至20%的高水平，才强压住了恶性通胀。

除了大幅加息外，80年代互联网信息革命隐约出现，90年代互联网浪潮开启，也就是第三次工业革命诞生，美国经济有新的增长引擎，最终才彻底摆脱高通胀的魔抓。

这一次呢，美国通胀持续高攀，有两大主要原因，一是美国无底线超级放水，二是全球因疫情供应链出现重大危机。只有两个核心因素得到逆转，才有可能有遏制住恶性通胀。

但美国走到现在，国力亏空，债务水平已经高达28.9万亿元，另外金融市场泡沫以及衍生品规模已经攀升到历史没可比的绝对高度。过去，美联储还有一定的独立性可言（2008年以前），但现在已经被资本市场绑架，早就不具备沃尔克的魄力了。

1980年，美联储利率高达20%一直降低至现在的0%。每次降息的时候，都能突破上一轮最低点，每一轮加息都不会超过上一轮的最高点。另外，美联储持续扩表，从2008年的8000多亿扩展到现在的8万多亿，扩张超过10倍。期间，有过缩表的尝试，即2019年。但当年9月遭遇金融市场钱慌，立马停止缩表转而变为扩表，印钞放水救市，并在2020年3月开始数万亿的扩表之路，并很快把利率降低至0。

美国货币政策不是锚定在通胀与就业上面的吗，怎么遇到市场大跌的时候，就根本不管自己的定的执行标准了呢！即便在今年，通胀和就业的权重不停变化，不管通胀攀升，只管就业呢！

现在美国通胀40年新高了，为何不早一点加息？美联储的重要职责之一不就是维持通胀的稳定吗？这样看，美联储并不独立，且被金融资本集团牢牢捆绑。

现在的鲍威尔，还有当年沃克尔的魄力吗？很遗憾。并且今年开启高通胀恶魔，还有疫情导致全球供应链重大危机的因素。即便大幅加息，通胀也不一定能控制得住，因为供应链修复还要看疫情能否被控制，但事与愿违，目前全球疫情越来越严重。

美国的恶性通胀可能会持续很多年，不知道美联储准备好了没？我们都知道，恶性通胀会引发一些列的问题：社会动荡与政治动荡、内战、生产能力崩溃。最近几个月，美国0元购活动开展很多轮了。

尾声

去年5月开始，中国央行开始收水，遏制了国内金融市场资产的泡沫，以及为今年表现良好的通胀奠定了坚实基础。今年7月，对应经济下行压力，中国央行降准，12月再度降准。

面对未来可能的全球危机（经济或债务），中国央行货币政策后备箱还有很多子弹，包括降准以及降息，且空间都非常大。

中国的货币政策为了实体经济，而美国的货币政策未了虚拟经济，为了金融市场。去年，美联储扩表4万多亿美元，M2供应总量大增24.9%。但超发的天量货币以及低利率政策并没有促进商业银行对于实体经济的贷款，超发货币在金融市场空转与堆积。

今年上半年，美国四大银行（摩根大通、美国银行、花旗、富国）的资产负债表没有明显增加，除了持有流动资产——准备金和国债等外，各大银行平均资产规模仅仅扩大了300亿美元。这意味着美国四大银行体系几乎没有对实体增加放贷。

全局来看，美国全部银行体系对于商业和工业的贷款自从2020年5月达到顶峰之后，一路下降至年底。而今年一季度略微反弹之后，快速下滑至今。而在此期间，美联储仍在大规模QE，但实体并没有因此而获益，因为贷款持续下降。

现在，美国金融市场高度繁荣，但经济不见大幅好转，通胀却大幅失控创40年新高，货币工具子弹基本也打完了。未来，美联储还有什么好牌可打呢？

当今世界，百年未有之大变局正在加速演进。这句官方定调值得细细品味与思考。2021年，我们见证了太多不可能。2022年，可能会有更多意想不到的事发生。

来源：格隆

作者：墨羽枫香

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