晨会0211｜1月社融数据超预期

宏观｜社融超预期，稳增长初见成效：2022年1月金融数据点评

1月信贷和社融数据均创下历史单月新高，且都超出Wind一致预期，稳增长初见成效，市场对政策发力的信心有望强化。信贷方面，企业中长贷同样创下历史最高记录，且一改前5个月同比少增2000亿左右的颓势，转为同比多增600亿。虽然企业贷款中短贷和票据融资的占比仍然较高，但是这是社融好转初期的常见现象，2019年1月同样曾出现。新增居民贷款比上年同期少增4270亿，继续受到地产销售放缓的拖累。财政前置明显，政府债融资继续发力且财政支出保持强度。

银行｜政策助力宽信用：2022年1月金融数据点评

1月金融数据超预期，实体贷款投放创单月历史新高，反映了“稳增长”政策不断发力、初见成效。当前国内经济运行正处于宏观政策加码对冲内生动能不足的再平衡阶段，随着相关政策不断深化实施，经济预期有望进一步修复。近期银行板块景气度显著提升，反映“稳增长”和市场寻求低估值区域共振的影响，银行从快速上涨期步入平稳表现期，预计3月份之后在经济预期稳定后逐渐步入基本面驱动的行情区间，建议关注全年维度配置价值。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑；银行资产质量超预期恶化。

工程服务｜1月新增社融超预期，结构端利好基建链

2月10日，中国人民银行发布的金融统计数据和社会融资数据显示，2022年1月新增人民币贷款及社融数据均超市场预期，结构端显示稳增长背景下基建投资的决心及必要性，微观层面基建项目审批加速及建筑业新订单指数提升也有利于后续基建项目落地。维持工程服务行业“强于大市”评级。

风险因素：天气变化干扰基建投资落地；稳增长政策效果不及预期；上市公司工程项目合同执行进度不及预期。

地产｜政策逆周期发力，期待终结信用塌陷

我们既注意到房地产行业出现了信用循环塌陷的苗头，也注意到政策持续逆周期发力。我们相信，解决问题的关键在于稳定销售，而按揭贷款利率的下行、居民预期的改善有助于市场在2022年3月之后实现销售稳定。

风险因素：2021-2022年，房地产开发企业业绩普遍性下降的风险。

固收｜能源危机再观察：解不开的供需困局

进入2022年，全球能源危机并未消退，主要能源品价格继续高涨。短期来看，全球能源价格在短期内或将维持高位，为以原油为代表的能源商品带来一定的配置价值。原油价格走高或将导致国内PPI同比增速下行放缓，并通过工业品生产、交通运输等链条传导至CPI，年内仍需警惕“猪油共振”或加大CPI的上行风险。

金融产品｜行业欣欣向荣，尚需投顾助力：2021年公募基金盘点与展望

2021年公募基金管理规模升至25.5万亿元，首发数量创历史年度新高，行业进一步扩容。超9成基金在全年取得正收益，可转债基金业绩抢眼。基金赚钱基民不赚钱的现象仍然严峻，客户体验和基金收益转化率有待提升，基金投顾有望助力行业更好发展。

海外策略｜跨市场的“高切低”，南向增配地产、电信、互联网：港股和全球资金流跟踪月报—2022年2月

尽管1月海外货币政策收紧预期、地缘政治风险等因素仍在压制投资者情绪，但具备安全边际的港股市场仍在全球市场中具备较好表现。南向资金亦连续两个月显著流入港股市场。经托管口径测算，1月南向资金大幅流入港股市场438.3亿港元，地产（主要是物管股）、电信服务及互联网板块流入占比最高；而非南向资金则主要流入公用事业（电力）及可选消费（汽车）板块。另外，在南向资金港股持仓占比持续提升的背景下，近年来南向“机构化”特征亦愈发明显。持续的“机构化”将利好港股市场长期稳定性及价值发现。

风险因素：1）新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济再次探底；2）中美摩擦进一步升级；3）国内流动性收紧，外资持续流出中国市场；4）汇率大范围波动。