投资118亿向上游硅料延伸“新玩家”上机数控业绩承压
经济观察报 记者 黄一帆在过去的一年中，碳中和为国内新能源发展注入强心针，光伏产业链也由此成为资本市场的高景气赛道。由光伏设备入局硅片制造领域的上机数控（603185.SH）也享受到行业景气度提升所带来的好处，市值不断高涨。
不过，这种情况在2021年10月发生转变。在达到每股358元后，上机数控股价由峰值下探。2022年2月14日，公司股价出现阶段性低点，118.11元的每股价格距离其峰值已经跌去67%。截至2月25日收盘，公司股价为158.81元/股。
究其下跌原因，除去市场对于硅片赛道逐渐拥挤的担忧外，上机数控业务在2021年四季度的糟糕预期也是原因之一。
公司当前硅片业务略显单一，在行业剧烈波动时，抗风险能力待进一步提升。我们认为，公司颗粒硅项目或是产业链延伸的一种尝试。浙商证券机械行业分析师王华君在点评上机数控时指出。
对于新入局硅片制造的场外玩家而言，业务单一几乎成为横在这些公司面前的共同难题。在光伏产业链内进行纵向拓展，向目前高景气的上游硅料进行延伸是破局的选择之一。
2月24日晚，上机数控公告称，将投资建设年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅项目，预计总投资118亿元。
此外，公司还同步公告了硅片扩张计划，拟发行可转债募资24.7亿元用于购置安装满足年产10GW单晶硅片产能所需的单晶炉、切片机及配套设备。而10GW单晶硅片总投资达到35亿元。
目前硅料环节因旺盛的需求使得相应企业在2021年盈利颇丰。但一位浙江私募分析人士指出，当前硅料强烈的价格信号及巨大的盈利空间，促使硅料场内玩家尽可能加速扩产投产进度并吸引场外资本跑步进场，最终使供给增量大超市场预期。据其判断，硅料价格将走向回归，硅料供求关系将实现新的动态均衡。
投资118亿向上游硅料延伸
根据上机数控公告时的说法，本次投资意在拓展新的硅料供应渠道，以保障原材料的供应。
公告称，公司将在内蒙古自治区包头市固阳县金山工业园区投资建设年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅项目，项目总投资预计为人民币118亿元。整个项目分为二期具体实施，第一期设计产能为8万吨高纯工业硅项目、5万吨高纯晶硅项目，项目总投资预计为人民币60亿元。第二期项目将根据市场情况推进。
上机数控表示，公司自2019年开始投资建设光伏单晶硅业务，产能持续扩建，在生产过程中对原材料的需求逐步增加。为保障原材料的供应，公司拟进行硅料生产计划。从投资进度看，上机数控预计2023年达产。
据了解，此前上机数控主要为光伏专用设备生产商，聚焦于光伏晶硅的研究并相应从事晶硅专用加工设备的制造，其主要产品是数控金刚线切片机。
2019年，上机数控通过全资子公司弘元新材拓展了光伏单晶硅生产业务，现拥有单晶硅产能为30GW。
据了解，工业硅是高纯晶硅的原材料，高纯晶硅为单晶硅原材料。目前市场上九成以上硅片为单晶硅片。当前，作为硅片原材料的多晶硅料市场供应颇为紧张，自2021年下半年起，硅料价格上涨消息便此起彼伏。
2月23日，据中国有色金属工业协会硅业分会公布的价格显示，本周国内单晶复投料成交均价上涨至24.49万元/吨，周环比涨幅为0.78%;单晶致密料价格成交均价上涨至24.24万元/吨，周环比涨幅为0.71%。自1月12日重回涨势后，硅料价格已连续第六周上涨。
硅料价格高涨引发供需环节生变。目前，上游硅料环节扩张热度是有增无减。除上机数控这类新玩家外，老玩家也在扩张产能。2022年初，大全能源披露再融资计划，拟募资不超过110亿元，主要用于年产10万吨高纯硅基材料项目以及补充流动资金，其中高纯硅基材料项目总投资80亿元。
值得注意的是，这并非是上机数控首次涉足硅料产能投资。
2021年初，上机数控牵手硅料龙头保利协鑫能源(03800.HK)子公司江苏中能签订战略合作框架协议书，拟于内蒙古共同投建30万吨颗粒硅项目，金额为180亿元。
不过，多位市场人士告诉记者，硅料涨价趋势并不持续。
除当前硅料产能扩张带来供给增加外，上述私募人士指出，回顾历史，多晶硅历史上的价格高涨带来的都是长期的洗牌及价格下行，本质在于强烈的价格信号吸引大量社会资本涌入导致格局恶化，从而导致大量投资的浪费与沉默。
该人士表示，当然，好的一面看也推动了多晶硅技术与成本控制能力的不断进步，走出一批具有全球竞争优势的龙头公司。本轮光伏价格周期变化也势必走向类似过程。
上机数控失意四季度硅片出货或现不畅
除去当前在硅料领域的大手笔布局外，光伏单晶硅业务已成为公司营收的支柱。
在入局光伏单晶硅业务前，2018年，上机数控高硬脆专用设备收入占比维持在 90%以上。
2019年起，上机数控在包头投资建设单晶硅拉晶生产线。根据公司披露，2019年度至 2021年1-6月，公司光伏单晶硅业务收入分别 2.52亿元、27.30亿元以及 34.92亿元，占当期主营业务收入的比重为 31.52%、91.20%和 97.69%，逐渐发展成为的主要收入来源。
和硅片赛道的其他新晋玩家一样，上机数控近两年也屡签硅片大单。不过，从硅片产能来看，上机数控与硅片双强隆基股份与中环股份的产能在规模上尚有差距。目前硅片环节正在进行大尺寸之争，进入的新势力没有历史产能包袱。但是光伏行业永恒的主题是降本增效，行业护城河关键在于效率和良率，这最终导致了局内企业的利润状况。因此，新进入势力虽然目前获得了一些大单，但还是要看最终落地生产后的运行状况。一位重仓硅片赛道的投资机构分析师告诉记者。
值得注意的是，2021年1-6月，上机数控单晶硅业务产能利用率出现下滑。根据披露，2019年度至 2021年1-6月，上机数控光伏单晶硅业务产能分别为 1891.58吨、18640.75吨、23201.48吨，产能利用率分别为91.65%、100.31%、89.58%。
按照公司的说法，产能利用率出现下滑的原因是公司单晶硅产能建设速度超过预期。在上游多晶硅料供应紧张的背景下，公司原定采购安排未能完全满足产能扩张需求所致。
此外，上机数控还解释了产销率出现下滑的原因，将之归结为公司根据市场价格变动趋势而相应作出的出货节奏调整。
然而，实际情况可能并非如此。根据一位浙江私募人士调研分析显示，上机数控硅片产品在2021年12月出现高位出货不畅，库存在累积。
据其行业调研显示，硅片全行业库存2021年11月初约为3.19GW，12月初约为7.75GW，12月底约5.34GW。可以明显观察到11月是库存堰塞湖不断恶化的一个月，12月价格下跌以来库存虽然仍在高位但去化已发生。结构上，其中11、12月底上机库存均约为1.6GW，占行业库存总比重在上升。
尽管上机数控2021年年报尚未公布，不过，2021年四季度的产销情况还是能在近日公司公告的业绩快报中部分印证。
业绩快报显示，公司2021年营收为109.06亿元，同比增长262.22%；归母净利润为18.59亿元，同比增长208.01%。由此粗略推算，上机数控第四季度营收为33.20亿元；归母净利润为2.31亿元。而根据上机数控已披露的第三季度报告，公司在第三季度营收为40亿元；归母净利润为5.56亿元。这意味着，相较于三季度，上机数控在四季度营收和净利润环比均出现了下降，且净利润环比下降幅度超过了五成。
浙商证券机械行业分析师王华君指出，上机数控2021年四季度业绩低于预期。2021年四季度光伏硅料和硅片价格大幅波动，我们估计公司在硅料价格较高时，保持行业中相对较高开工率(为扩大市场份额)，导致盈利能力有所下滑。目前硅料价格经历4周的下跌已止跌企稳，近期硅片价格略有小幅回升。随着硅片价格企稳，我们预计2021年四季度为公司阶段性盈利低点。
记者就去年12月库存、第四季度情况以及入局硅料等情况采访上机数控证券部。不过，公司证券部人士表示，上述内容未有披露，建议等公司年报后再进行关注。
对于上机数控后续发展，记者还将继续保持关注。