晨会0303｜稳增长的政策逻辑

宏观｜稳增长的政策逻辑：基于顺周期变量和逆周期变量的分析

当前经济增长的边际压力主要来源于经济中逆周期变量的基建与房地产投资，而 “宽财政”与“宽信用”等总量性的逆周期调控政策能够非常有针对性的解决地产与基建的压力。在逆周期变量改善带动经济企稳后，顺周期的变量如企业利润、制造业投资、就业、消费等才会进一步跟随经济出现改善。综合考虑房地产和基建对上下游产业链的带动，（2021年）房地产在GDP中的占比高于基建2.1个百分点，基建对经济的托底效果并不弱。随着“稳增长”政策发力进入加速期，我们预计一季度基建增速有望实现8%左右的增长，一季度宏观经济能够实现平稳过渡。

固收｜总量稳、节奏前置的财政政策意味着什么？

今年的经济政策意在稳增长而非强刺激。政策靠前发力，形成合力稳增长正在逐步落地和验证，上半年政策稳增长的力度无虞。但是，很多信号亦显现出政策定力，比如财政部“适当确定赤字率，科学安排债务规模，有效防范化解风险”以及住建部对于房地产市场的表述等。因此，一旦上半年稳增长的政策目标顺利落地，政策力度可能也会有所收敛。在财政总量稳、节奏上靠前发力，房地产弱反弹的假设下，经济的环比动能应是先上后下，对债市的影响应是短空长多。

能源化工｜能源短缺恐慌加剧，国际油价续创新高

近期俄乌冲突持续激化，市场对能源品短缺的恐慌加剧，油价突破110美元/桶，续创新高。短期油价走势仍需持续跟踪俄乌局势演进，若欧美对俄制裁继续加码，严重限制俄原油、天然气出口，将导致全球原油、天然气出现实质性短缺，大幅推涨油气价格，不排除油价短期冲高至120美元/桶甚至更高区间的可能。此外，由于通常原油供应恢复均滞后于需求恢复，因此从1-2月的维度考量，原油仍存在需求迅速恢复、供应相对紧张的可能性，即使不考虑俄乌冲突，短期油价也存在较强的基本面支撑。维持2022年油价中枢将显著高于2021年的预测，看好供应端增产潜力有限支撑未来 2-3年Brent油价维持中高水平。高油价利好相关产业链业绩释放：1）直接受益于高油价的油气生产商，推荐中国石油（A+H），关注联合能源（H）；2）油服供应商，推荐中海油服（A+H），关注中曼石油、杰瑞股份、海油发展、海油工程、石化油服、中油工程；3）高油价下煤化工、轻烃裂解成本优势凸显，推荐煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升，轻烃裂解龙头卫星化学、万华化学、东华能源。长期推荐具备高安全边际，成长性可观的炼化龙头恒力石化、荣盛石化。

风险因素：俄乌局势继续升级，俄罗斯油气出口被制裁（利多）；伊朗原油回归市场（利空）；OPEC+或美国超预期增产（利空）；需求表现低于预期（利空）。

磷酸铁｜新增产能有限，紧供应格局持续

顺势而为，把握磷酸铁行业高景气周期。中短期积极布局产能建设具备高确定性、快速扩产，且能快速通过产品认证的企业，重点推荐新洋丰，建议关注安纳达、川金诺、云天化、川恒股份及兴发集团，长期布局成本优势显著的磷化工企业。

风险因素：项目建设进度超预期；行业需求不及预期；新工艺替代风险。

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