九卦|人行上缴1万亿利润：怎么赚的，如何记账，有何影响？
作者 | 赵建（西泽研究院院长、教授）
来源 | 西泽研究院
编辑 | 武文美编| 杨文华
上缴结存利润超过1万亿元，央行也有利润吗？
3月8日晚间，人民银行消息称，按照中央经济工作会议精神和政府工作报告的部署，为增强可用财力，今年人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。
央行上缴利润意味着什么？相当于降存准吗？为何不是财政透支？
【“被动赚钱”】
专家解读，央行虽然不以利润为目的，但是执行货币政策过程中会“被动赚钱”，利润的来源本质上也是资产负债的“利差”。
最近几年各国央行利润大增主要是因为大放水带来的规模扩张与利率下调带来的利差扩大。央行作为一个“国企”利润上缴财政，财政拿着央行的利润进行财政投放，是在没有赤字增加的情况下财政政策的一次扩张。
作为银行的银行，政府的银行，央妈是不以赚钱为目标的，但这并不意味着她不能赚钱。从某种意义上来说，中央银行既可以赚钱，也可以亏钱；账上既可以有亏损，也可以有利润，一切看她执行国家政策后的结果。如果人民银行亏钱了，那也是为执行国家政策亏的；同样如果赚钱了，那也是执行国家政策、完成央行的宏观调控目标被动形成的“额外收益”。也就是说，央行无论是亏钱还是赚钱，都是一种被动的结果，非有目的的主动所为。
央行的主要目的可以说只有一个，那就是：维护宏观经济稳定，即就业、通胀、经济增长等。次贷危机全球央行大扩表后，央行每年的“利润”也节节攀升。而2020年疫情后，央行扩表更加凶猛，利润上升的更快。
拿“全球的央行”美联储来说，2020年利润达到了888亿美元，较2019年的555亿美元增加了333亿美元，增长率达到60%。2020年美联储向美国财政部上缴利润885亿美元，较2019年增加336亿美元。可以说，在全球经济受到疫情重创，实体经济企业和大部分商业银行经营不善，利润不断下滑的情况下，央行们的“经营业绩”却是一枝独秀。
中国人民银行向财政部上缴1万亿元的利润的这种操作或许让人有点一时摸不着头脑，按照MMT的说法，国家缺钱，央行直接印钞（现代货币体系下仅仅是复式记账）不就行了吗，还搞出个利润干什么？那么央行的利润是怎么赚来的？这些利润上缴财政后与以前有什么不一样，会带来什么样的宏观经济后果？
【“怎么赚钱”】
央行怎么赚钱？很简单，央妈在盈利模式方面其实跟商业银行差不多，都是吃“利差”。也就是在资产端，吃各类再贷款（MLF、SLF、再贴现等约13万亿元）和各类投资（国外资产运作、国债、金融证券类投资约20万亿元）的利息和资本利得收入，在负债端需要付各种资金来源的成本（商业银行、第三方支付的准备金存款和政府存款的利息约25万亿元，其它比如货币发行等不用付利息），这两者之间的差额，就是央行赚的利润。
为什么每次危机发生后，央行的利润反而大增？按照“银行利润=资产规模*利差”的计算公式，危机发生后由于货币大放水，央行资产负债表扩张，利率大幅下调，利息成本降低，导致规模和利差同时增加，央行的利润肯定也就大幅增加。我们粗略的估算央行这些年吃的平均利差为1.5%（3%-1.5%），保守假设“生息资产/负债”为总资产/负债的一半20万亿元，一年利差形成的利润就高达3000亿元，再加上外汇储备经营收益，2年就能累积到差不多万亿。
粗略估算，次贷危机十年多以来人行积累的利润估计能到2万亿元。进一步来说，人民银行依靠赚钱的资产主要两大块：一是国外资产赚的钱，包括外汇储备经营收益（1万亿利润主要来源）和汇率变动带来的损益等；二是向其它金融机构再贷款、再贴现的利息收入，比如MLF、SLF和PSL等利息收入，专项再贷款利息收入等。需要付出成本的则主要是给各项存款包括其他存款性公司存款（法定存款准备金和超额存款准备金）、政府存款、第三方支付机构的存款等。
单纯从存贷款利差来看，比如MLF的再贷款利率长期在3%左右，但是存款利率超储利率只有0.35%，法定存准利率也只有1.62%。法定存款准备金率过去一直很高，最高到20%以上，不断降准后现在也在8%左右。这意味着：
一方面，商业银行大量的准备金，以1.6%左右的利率被锁在法定准备金的账户里，另一方面以3%左右的高利率向央行再贷款。这种资产负债结构有其特定的金融环境原因（外汇占款大量涌入停止），同时也是央行利润赚取的重要来源。
图2从央行资产负债表大轮廓看不出“未分配利润”在哪
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会不会造成财政赤字？
央行上缴利润是否意味着“财政赤字货币化”？
财政部有关负责人表示，对特定国有金融机构和专营机构暂停上缴利润，以应不时之需，是预留的政策空间措施之一。有关机构因此形成了一些待上缴的结存利润，这些结存利润应该上缴。考虑当前与长远，在今年实施新的组合式税费支持政策的情况下，经按程序批准，今年安排特定国有金融机构和专营机构上缴了2021年以前形成的部分结存利润。
▶这些资金安排用于大幅增加对地方转移支付，帮助地方财政特别是县区财政缓解减收压力。上述转移支付资金将纳入直达机制管理，快速精准直达市县基层、直接惠企利民。
不会造成财政赤字
植信投资研究院首席经济学家连平对第一财经记者表示：“央行已经明确说了，结存利润主要来自近年来的外汇储备经营收益，既然是经营利润就不是财政资金，也不是财政下拨资金，因此更不会造成财政赤字。”
中银证券全球首席经济学家管涛也对记者称：“央行上缴的结存利润来自外汇储备经营收益，本身就是财政的非税收入，因此不会造成财政赤字。
”
最新数据显示，今年2月末，我国外汇储备规模为32138亿美元，连续第10个月保持在3.2万亿美元之上，外汇储备规模保持了整体平稳。
“我国外汇储备规模较大，外汇储备在国际市场上进行经营运作是会有一定收益的。全球各国央行也会有相应的机构运作外汇储备或其他的一些资产，它会带来盈利，所以不是财政资金。”连平称。
央行上缴利润，主要属于财政政策的范畴，对流动性影响有限。央行上缴利润进入国库，不会对银行间流动性造成直接影响。但当财政支出时，会再从国库进入商业银行，那时候会形成流动性投放，不过所有财政支出都有这个效应。这个政策可以理解成，财政收入多了1.65万亿元，可用财力明显增加，有利于增强财政支出力度。“这也是中央反复强调的，虽然今年财政赤字率比去年下调0.4个百分点至2.8%，但考虑到上年结转收入、央行和专营机构上缴利润、调入预算资金等，财政支出强度是有保障的，支出规模比去年扩大2万亿元以上。”
相当于降准50bp
中金公司研报分析指出，央行上缴结存利润并不仅仅是一种财政行为，而是一次财政和货币“协同式”宽松，不仅有力地支持了财政扩张的节奏，在提高广义货币的投放的同时，也增加了基础货币的投放，而且改善了私人部门的资产负债表，其效果胜过降准。
此前，市场担忧特定国有金融机构和专营机构上缴利润可能只是分配存量而不是扩充增量，财政乘数很低，对增长效果不大，而央行上缴利润1万亿元，打消了这个担忧。“与分配存量不同，央行上缴利润是扩充增量，是一次比较大的基础货币投放。因此，总的来看，这次上缴1万亿元利润(财政支出之后)带来的基础货币投放规模相当于降准50bp带来的基础货币增加。从这个角度看，近期全面降准的必要性下降。”（综合中国新闻网）