赴港挂牌成功，蔚来给滴滴开了个好头儿

虽然如今蔚小理都登陆港股，但他们采取的方式却不同。小鹏和理想汽车采取的是「双重上市」，蔚来汽车选择的则是「介绍上市」。与 IPO 和或双重上市不同，介绍上市的公司已有一定数量的公众投资者，且不涉及集资，在另一地区的交易所已有完备的上市记录，审批上市的过程会比较快，审批口径相对比较宽松。

但介绍上市最大风险是在上市初期，无发行价参考，价格完全由上市当天的买卖双方交易博弈决定。同时，由于拟上市公司在 6 个月后才可进行再融资，控股股东股份有 6 个月锁定期，在上市初期可能出现交易量偏低的问题，容易引发股价异动。

其实，介绍上市在港股并不稀奇，碧桂园服务就是采用这种方式。2018 年 6 月，碧桂园服务通过介绍形式在香港上市。6 个月过去后，2019 年 1 月，碧桂园服务便以配股方式募集了 19 亿港元。从 2019 年到 2021 年，碧桂园服务以配股或发售可转债的形式，累计从资本市场募集了 290 亿港元。

对此，很多人可能会有疑问：蔚来为什么不跟小鹏、理想一样，选择双重上市，而是选择介绍方式？

业内普遍认为，这可能跟蔚来汽车董事长、CEO 李斌设立的用户信托有关。据了解，2021 年 9 月，蔚来收到港交所问询，其中就包括蔚来设立的用户信托这一问题。

此事最早可以追溯到 2019 年 1 月。当时，李斌拿出自己持股的三分之一，也就是 5000 万股股票，在保证投票权的情况下，将其收益处分权交给用户。信托基金的使用有 4 个方向：公益、环保、运维以及社区认为有必要开展的项目，基金的管理则由 8 位理事和一位信托保护人组成。

根据蔚来用户信托基金 2020 年财报显示，当年总预算 600 万元，总支出的 466 万元，主要用于全国车主防疫包发放 208 万元、公益捐赠和社区配捐各 100 万元。

这项看起来利好车主的政策，却成为打乱蔚来在港上市节奏的原因之一。业内人士曾分析说，「用户信托持股，是否卖出，何时卖出，卖出多少，它对于李斌的投票权的影响又是什么，这些问题港交所认为都必须理清楚。」

但对蔚小理而言，赴港二次上市都有着绝对的必要性。蔚来汽车在接受路透社采访时称，（赴港挂牌）是为投资者提供备选的交易地点，缓释地缘政治风险，扩大投资者群体且不稀释现有股东的利益。两地上市后，投资者对交易场所和时间的选择更灵活，每日交易时长从 6.5 个小时扩展到了 12 个小时。

香港证券交易所

值得一提的事，这里特别提到了「地缘政治风险」。花旗集团 (Citigroup) 分析师 Jeff Chung 在给客户的一份报告中说，确保在香港上市应能在很大程度上减轻过去六个月引发市场担忧蔚来汽车的政治风险。

当前，面对全球地缘政治风险不断加大，包括蔚来汽车在内的中概股，在美国进一步融资的风险也在不断加大。美国监管机构要求，在美上市公司必须提交审计底稿，作为在美国上市的必要条件，目前中美双方尚未就这一规定达成一致。

这催生了中概股赴港二次上市热潮。相比内地 A 股，港股上市门槛相对较低，且资金进出没有太多约束，兼顾各方利益和诉求，所以香港市场成为很多中概股的首选。

蔚来以介绍方式，成功登陆港股，也给滴滴探了探路。2021 年 12 月底，路透社援引两位知情人士报道，滴滴计划在香港以「介绍形式」上市，这种上市方式无需募集资金。消息人士说，以介绍方式在香港上市，将允许滴滴美股的投资者，逐步将他们的持股转移到香港交易所。滴滴的目标是在 4 月底前提交香港上市申请，6 月前在香港上市。

此前的 2021 年 12 月 3 日，滴滴出行发布公告称，经认真研究，公司即日起启动在纽交所退市的工作，并启动在香港上市的准备工作。当时距离滴滴正式上市，仅仅过了 156 天。

截至发稿，滴滴股价为 3.78 美元/股，较最高价 18.01 美元/股下跌近 8 成，最新总市值为 182 亿美元。

香港上市的确对蔚来非常重要，但当前它最需要解决的还是产品销量问题。

就像上文提到的，介绍上市是不融资上市。蔚来 2021 年第 3 季度末现金储备约 470 亿元，并在同年第 4 季度完成了 20 亿美元的融资。蔚来目前拥有充足的现金储备，短期内没有迫切的融资需求。

但蔚来最近半年来的销量增速，却让外界持续担心。根据全国乘用车市场信息联席会公布的数据显示，在新造车 2022 年 1 月销量排行中，小鹏汽车以销售量 12922 辆、理想汽车以销售量 12268 辆纷纷冲入前十名，而蔚来汽车则仅实现销量 9652 辆，跌出前十。

3 月 1 日，蔚来汽车公布 2 月交付量为 6131 辆，同比增长 9.9％，虽实现同比实现增长，但较 1 月增速 33.6％大幅下滑，开始出现掉队迹象。

位于合肥的蔚来汽车总部

对于销量下滑，蔚来方面认为主要是因为短期内供应链的扰动，以及生产线的调整。其中，电池是制约交付的最大因素。蔚来创始人、董事长兼 CEO 李斌在 2021 年三季度电话会议上表示，尽管宁德时代已经进行很多投资以扩张产能，但电池供应仍是蔚来实现交付的「天花板」。

至于芯片，李斌提到，目前芯片短缺的问题相比三季度有所缓解，但总体挑战依然很大。其表示，虽然马来西亚疫情好转带来了一些曙光，但「很难预测哪一款芯片突然出现什么问题」。

这些都加重了外界对新能源销量增速的担心。2022 年 2 月，中金公司在一份研报中指出，「电池涨价、补贴退坡背景下，目前看品牌提价向消费者传导成本压力是趋势，新势力及自主强势品牌在手订单较为充裕，但市场对需求高增开始有所担忧，3 月的新增订单和销量较为关键。」

除了电池和芯片短缺，蔚来产品也出现了断档。目前，蔚来在售车型为 ES8、ES6 和 EC6，都是基于第一代 NT1.0 平台打造的三款车，最近的 EC6 也是在 2019 年推出。

蔚来 ES8 （左）和蔚来 ES6（右）

不过，好消息是，2022 年蔚来进入产品新周期，将交付三款基于 NT2.0 技术平台的新车型，分别是智能电动旗舰轿车 ET7、电动轿跑 ET5 及中大型 SUV ES7。这几款车的销售情况，将直接影响蔚来接下来几年的发展。

蔚来在香港二次上市，拓宽了它的融资渠道，也降低了面临的政治风险。不过，当下新能源汽车行业真正的主战场，资本市场只是一部分，更重要的还是产品销量和用户体验。谁能最终胜出，时间会带我们见证。

*头图来源：视觉中国

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