晨会0401｜“稳增长”政策将加快推进

宏观｜“稳增长”政策将加快推进，以对冲聚集性疫情给制造业带来的全面冲击：2022年3月中采PMI数据点评

近期国内多地出现聚集性疫情，对制造业生产经营活动造成全面冲击：一是局部地区面临停产减产，生产指数结束4个月的扩张，跌入收缩区间；二是供需循环放缓，市场需求进一步下探；三是道路交通的运输效率明显下降，配送交货时间变慢。值得注意的是，在这种背景下，小型企业PMI“逆势回升”，显然并不反映其景气改善，而可能是提示目前仍存续经营的小型企业，进一步收缩的空间极为有限。疫情对非制造业领域也有明显冲击，非制造业商务活动指数回落3.2个百分点至48.4%，本月也是2020年3月份后，制造业和非制造业PMI首次同时回落至收缩区间。在这样的背景下，3月29日国务院常务会议指出，要“坚定信心，咬定目标不放松”，并部署用好政府债券扩大有效投资、促进补短板增后劲和经济稳定增长等政策措施，我们预计基建投资作为稳增长的重要抓手，将被放在更加突出的位置。

固收｜人民币汇率为何对中美利差收窄形成免疫？

历史上看，中美利差收窄往往伴随着人民币贬值，但并非主导人民币汇率的关键因素。分析人民币汇率的影响因素更应该从国际收支角度入手。2018-2019年，人民币弱势主要是因为经常项目顺差的萎缩；2015-2016年，人民币持续走贬的主要原因是资本外流导致的非储备性质金融账户出现大额逆差。站在当前时点，经常项目和直接投资项目顺差规模仍然较大，境内美元流动性充足，资本流出的规模也仍然可控。因此，中美利差收窄对于人民币的影响或较为有限。

前瞻｜美股科技板块2022Q2 投资展望：基本面走向分化，聚焦个股机会

近期美股市场逐步企稳，并较大程度消化俄乌冲突带来的短期市场恐慌。遵从估值、风险偏好、基本面的基础分析框架，当前美股科技板块整体估值已回到过去5年期历史均值附近，结合当前美国10yr国债收益率水平、历史数据量化回溯等，我们估算利率进一步上行QT对全年美股科技股估值收缩压力相对较小，预计不高于10%。同时在企业云化、数字化中期趋势支撑下，预计美股科技板块整体基本面依然维持稳健，其中云计算、数据中心硬件、汽车半导体等最具确定性，软件SaaS内部结构分化明显，预计互联网业绩低点大概率出现在Q1，后续将逐季改善，同时需警惕消费电子等需求走弱对相关产业链的传导风险。考虑到诸多宏观因素的持续扰动，美股市场全年风险偏好易降难升，板块性机会预计相对稀缺，建议继续结合业绩确定性、估值合理性，自下而上精选个股，持续推荐：微软、亚马逊、英伟达、高通、Salesforce、Service Now、Workday、Snowflake、美光等。

风险因素：俄乌冲突持续导致全球原油、大宗商品价格持续上行风险；持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险；美国中期选举风险；美国经济陷入衰退风险；欧洲、北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险；中期个人用户消费不足、企业IT支出下滑超预期风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。

杰普特（688025）：净利润翻倍落地，持续增长可期

杰普特2021年实现营业收入11.99亿元，同比增长40.52%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长106%。得益于业务增长带来的规模效应和高毛利产品的良好销售情况，公司毛利率从2020年的30.89%显著提升至2021年的34.89%。我们看好公司围绕消费电子、半导体、锂电池、光伏四大下游板块，进一步拓展核心客户，持续看到业绩增长，我们预测2022-2024年归母净利润分别为1.55/2.51/3.38亿元。

风险因素：产品推广不及预期的风险；市场竞争加剧导致公司市场份额降低或毛利率下降的风险；重要客户流失的风险；MOPA脉冲光纤激光器国产化进程不及预期的风险；锂电、VR/AR等下游产业需求量不及预期的风险等。

春风动力（603129）：休闲动力龙头，引领消费级摩托市场觉醒

公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌，专注全地形车、摩托车等消费机车业务。当前国内大排量摩托车市场崛起，2017-2021年销量复合年均增长率超过35%；全球全地形车市场需求亦迅速提高。公司注重研发与前瞻产品突破，不断涌现250SR、800MT等爆品；积极谋求国际合作、深耕品牌建设，业绩进入爆发期。

风险因素：欧美全地形车需求增幅低于预期；公司新产品推广不及预期；公司摩托车海外市场拓展不及预期；海运运费及大宗原材料价格回落不及预期。

中信证券亮马组合（4月上）：关注估值与业绩相匹配的品种

3月上旬市场调整相对充分，多数成长股已经恢复至疫情以来的相对低估水平。3月16日金稳委会议全面回应市场关切后，A股驱动因素已从情绪回归基本面，其中年报和一季报是重要的校准窗口。综合考虑成本端压力、需求端确定性，我们认为部分成长性强、渗透率快速提升新材料/设备类公司当前具备较高的性价比，本期半月报自下而上梳理出20只上述品种，供投资者参考。

风险因素：国内经济复苏进度不及预期；全球疫情反复、疫苗接种不及预期。

华润万象生活（01209.HK）：当战略定力恰逢强执行力

我们相信，在物管和商管的广阔赛道，公司很可能在各个赛道都呈现后来居上的态势，成为全业态、全品类服务的龙头。公司强大的股东背景，高度市场化的激励机制，特别是乐观而有定力的战略，强大的执行力，是我们看好公司的关键。

风险因素：局部频发疫情对购物中心经营的影响。物业管理公司并购的投后整合风险。

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