韭菜的反击：弃购近4亿避开经纬恒润魔咒｜风暴眼
编辑 | 任清
微信编辑 ｜李金洋
1. 经纬恒润作为一个“新能源汽车概念股”，“双高发行”，市盈率高达245倍，而行业平均静态市盈率为40.82倍。这但让很多普通股民都感觉到了“不对劲”，4亿韭菜“先知”预见了“上市即破发”的结局，纷纷“弃购”以避免“打新”即亏损。
2. 有业内人士对凤凰网《风暴眼》表示，较高的发行价与市盈率，遇上了不佳的一季度业绩表现，再叠加整体悲观的投资情绪，共同造就了经纬恒润上市破发与近4亿的弃购额度这一“活久见”场景。国盛北京投资顾问负责人买泽元认为，从2022年开始，各种因素叠加下的投资市场热度降低，投资者变得更加冷静和谨慎。
3. 市场分析人士张君毅认为，该公司核心技术除了控制器以外，ADAS、算法这些方面还有待提高。盖世汽车研究院总监王显斌则指出，经纬恒润业务不够专一，拳头产品竞争力与主流ADAS供应商会有一定差距。
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一个做汽车零部件的公司，市盈率高达245倍。让普通“韭菜”都感觉到了“不对劲”。5月11日，离股民“夏米不吃虾”中签经纬恒润，已经过去一个月了。他回忆那天的中签经历，庆幸当时及时弃购，挽回了1万元的损失。“早上看到中签信息，内心狂喜，当看到了申购金额为6万元，内心咯噔一下，再看市场的评价，开始犹豫。再咨询了一下证券的朋友及炒股同事，最后还是放弃了。”“夏米不吃虾”多方咨询后认为，该股票估值太高，输不起，果不其然，他发现有3.95亿股民和他一起弃购，弃购率达34。“后来上市表现真是触目惊心，集合竞价跌停，最高价格111.98，最低价格93。”4月19日，经纬恒润正式登陆上交所科创板，发行价121元/股，开盘即破发，股价全天低迷，最低价仅为93.01元，跌幅高达23.13%，收盘跌幅有所收窄，收盘跌幅为17.35%，收盘市值为120亿人民币，远低于行业此前普遍预估的300亿市值。截至5月11日收盘，经纬恒润报收99元每股，总市值仅118.亿。市值远低于行业此前普遍预估的300亿市值，缩水近2/3。有其他中签投资者告诉凤凰网《风暴眼》，如果选择在公司股价最低、收盘位置卖出，将分别亏损1.4万元、1.05万元。业内人士对凤凰网《风暴眼》表示，造成经纬恒润如今局面的原因有三，一是IPO发行价太高，市盈率高于行业平均水平；二是上市时机不佳，近期资金普遍回避率偏高；三是经纬恒润2022年一季度市场表现不佳，甚至出现了亏损，动摇了投资者信心。
经纬恒润成立于2003年，主要从事汽车（智能驾驶、车联网）领域的电子产品研发生产、解决方案咨询服务、研发工具服务以及特定场景自动驾驶运维等业务，是国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。招股书指出，根据C-NCAP（中汽测评）的车型测试数据，经纬恒润核心产品ADAS达到国际知名厂商技术水平，打破了国外零部件公司在该领域的垄断，目前已经配套上汽荣威RX5、一汽红旗H5/H7等十余款车型。2018年至2020年，经纬恒润ADAS产品销量从6.75万套增长至30.67万套，2021年上半年销量达27.23万套。2020年占国内乘用车ADAS市场份额的3.6%，是国内TOP10供应商中唯一的本土企业；在重卡ADAS领域的市占率超过30%，居市场首位。同时，在国产车市场中，经纬恒润ADAS产品市占率为16.7%，位居市场第二。另外，经纬恒润智能网联产品如远程通讯控制器（T-Box）已配套一汽红旗HS5/HS7、广汽埃安 S/V/LX等车型。2018年至2020年，该产品销量从5.63万套增长至34.24万套，2021年上半年销量达21.11万套，呈现快速增长的态势。另外，车身和舒适域电子、底盘控制电子等产品均实现不同程度的增长。2018年至2020年，经纬恒润营业收入年均复合增长率约为26.92%。2021年，该公司实现营业收入32.62亿元，同比增长31.61%。从业务结构看，智能驾驶电子产品营收规模快速发展，占主营业务收入的比例由2018年的4.45%迅速提升至2021年1-6月的25.31%。作为国内知名汽车电子系统科技服务商，在此之前，经纬恒润是智能驾驶领域里的香饽饽。在一级资本市场，经纬恒润的产业投资方包括一汽资本、上汽恒旭、尚颀资本、广汽资本、北汽产投；其他机构方则包括老股东华兴资本旗下华兴新经济基金、永钛海河、华业天成、中信证券投资、凯联资本、越秀产业基金、广发信德、耀途资本、朗玛峰创投以及北京大兴投资集团等等。除此之外，经纬恒润还有很多响亮的名号——打破外资垄断，ADAS前视系统供应商TOP10中唯一一家中国本土公司；中国自主品牌中前视系统装车量仅次于博世，位列第二；商用车ADAS市场份额超过三分之一；乘用车和商用车客户覆盖一汽红旗、上汽大通、一汽奔腾、上汽荣威、上汽名爵、吉利汽车、江铃汽车、江淮汽车、一汽解放、中国重汽和陕西重汽等等。
客观地说，经纬恒润是一家有着核心技术的企业。如果不是其选择了“双高”发行的话，其在二级市场的表现必然会好看很多。
所谓“双高”发行，是指发行价、市盈率均较高的企业。经纬恒润本次发行价格121.00元/股，通过本次IPO募资36.3亿元，在年内上市的科创板新股中排名第4，仅次于华秦科技、翱捷科技、东微半导。而根据招股意向书和发行公告书，经纬恒润的几个不同维度的市盈率如下：1. 183.65倍(每股收益按照2020年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算)；2. 147.77倍(每股收益按照2020年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算)；3. 244.87倍(每股收益按照2020年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算)；4. 197.03倍(每股收益按照2020年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算)。也就是说，经纬恒润的市盈率测算，最低也达到了147.77倍，最高达245倍。而根据中国证监会《上市公司行业分类指引》(2012 年修订)，公司所属行业为“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”，截至2022年3月31日(T-3日)，中证指数有限公司发布的该行业最近一个月平均静态市盈率为40.82倍，但经纬恒润的市盈率远高于此，也因此为经纬恒润IPO当天的暴跌买下了伏笔。对此，国盛北京投资顾问负责人买泽元指出，“如果在2021年，市场有可能会认可这个价格，因为当时的融资环境较好。但从2022年开始，各种因素叠加下的投资市场热度降低，投资者变得更加冷静和谨慎。”而对于投资者打击更大的，是经纬恒润上市前夕遭遇的大规模弃购。
4月12日，经纬恒润公布发行结果，其中网上投资者放弃认购数量为326.09万股，放弃认购金额为3.95亿元。按发行3000万股计算，经纬恒润弃购率为10.87%，刷新科创板新股纪录。经纬恒润表示，网上投资者放弃认购股数全部由联席主承销商包销，联席主承销商包销金额为3.95亿元，包销股份数量占扣除最终战略配售部分后本次发行数量的比例为13.2164%，包销股份数量占本次发行总规模的比例为10.8698%。无独有偶，4月14日，科创板企业拓荆科技公布发行结果，网上投资者放弃认购股数为153.63万股，放弃认购金额为1.10亿元；而在经纬恒润之前，年内网上弃购金额最多的是腾远钴业，弃购金额约为1.01亿元。但经纬恒润10.87%的弃购比例要远远高于其它企业，在此之前，最近一次弃购比例高于经纬恒润的是中国交建，其弃购比例达11.0473%，但中国交建在2012年3月发行上市，距离现在已有整整10年时间。事实上，除了上述提到的三家，年内被弃购新股还有唯捷创芯、三元生物、首药控股、软通动力、安达智能、普源精电、华秦科技、东微半导、大族数控等，其中，唯捷创芯、三元生物、普源精电、华秦科技、东微半导等5股弃购金额均在5000万元以上。究其根本，是随着新股发行数量的增多以及频率的加快，导致新股已经不具备稀缺性，相应也就降低了投资者“打新”的热度。当然，大环境因素对越发频繁的弃购来说同样“功不可没”，特别是进入3月以来，随着美联储加息、乌俄战争以及国内疫情反复之下，各大指数出现加速下跌。年初至今，上证指数跌幅达到12.44%，其中3月至今下跌7.96%，创业板指跌幅达25.76%，3月至今下跌14.38%，科创50指数下跌30.99%，3月至今下跌22.79%。持续下跌的市场，放大了投资者对新股上市回报预期的悲观，也使得IPO弃购金额不断上升。此外，经纬恒润招股意向书和上市公告书中公布的2022年一季度盈利情况，也推动部分投资者对经纬恒润经营水平进行了重新审视。数据显示，经纬恒润今年一季度的经营情况并不亮眼。
2021年，经纬恒润实现营业收入326,236.40万元，同比增长31.61%；实现归属于母公司所有者的净利润为14,618.73万元，同比增长98.37%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为11,137.85万元，同比增长87.83%。同时，经初步测算，2022年1-3月，经纬恒润预计公司营业收入为66,000万元至72,000万元，同比变动比例为-9.41%至-1.18%；预计实现归属于母公司所有者的净利润为-4,000万元至-2,000万元，同比变动比例为-223.74%至-161.87%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为-8,000万元至-6,000万元，下滑幅度最大，达到290.28%~353.71%。对此，经纬恒润表示，业绩下跌的主要原因，一是下游商用车行业销量规模同期下降。二是人员规模增长导致研发费用大幅增加——截至2021年末，经纬恒润在职员工总数达到3570人，相较于2020年末的2734人增加了836人，增幅达30.58%，其中研发人员和技术人员合计增加669人，占新增人数的80%以上；另外，2022年第一季度研发费用预计约14500万元至16500万元，同比增长63.07%至85.56%，对本季度净利润造成了较大不利影响。此外，影响因素还包括生产经营受到新冠肺炎疫情影响以及生产经营受到车规级芯片短缺影响，尤其是后者，自去年以来，全球范围内车规级芯片短缺问题持续存在，导致经纬恒润客户的整车产量有所下滑，相应地也影响了其部分产品的交付。另外，经纬恒润也提到，公司存在的风险点还包括存货余额较高，并且规模增长较快——在报告期各期末，公司公司存货账面价值分别为57,344.59万元、67,485.65万元、88,264.30万元和130,942.15万元，占总资产的比例分别为30.70%、25.42%、22.62%和30.31%。存货余额存在继续增长，以及可能贬值的压力。事实上，对于经纬恒润来说，随着商用车销量开始下滑，短期业绩承压不可避免。真正的挑战是，其现阶段的主要产品——L2级自动驾驶整体解决方案的市场竞争愈发激烈，能否有效从中端自主品牌向更高端的客户拓展，才是经纬恒润要面临的真正的考验，毕竟现阶段，经纬恒润的客户比较集中，如果按照厂家每年降本的要求，必然会导致其利润不断被摊薄。对于经纬恒润的发展前景，市场分析人士张君毅表示：“（经纬恒润）是一个技术服务商，相对来说它的核心技术除了控制器以外，ADAS、算法这些方面还有待提高。再加上现在市场上各家车企都有自己的智能化、网联化能力，很多新兴企业也发展迅猛，所以它这样独立的一家公司（面临的市场）挑战还是挺大的。”盖世汽车研究院总监王显斌则指出，经纬恒润业务不够专一，“这家公司汽车电子产品线太广了，覆盖度太全，拳头产品其实竞争力跟主流ADAS供应商会有一定差距，他们比较偏硬件研发。”而这些问题，都需要经纬恒润通过实实在在的业绩，来不断修正业界对自己的认知和看法。