晨报｜市场信心逐步恢复，四大主线引领中期修复

策略聚焦｜市场信心逐步恢复，四大主线引领中期修复

投资者信心开始逐步恢复，A股的韧性明显增强，人民币汇率波动和美联储加息对A股的影响也明显衰减，预计市场开启持续数月的中期修复行情，现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线轮动慢涨。一方面，多重因素改善下投资者信心开始逐步恢复。疫情防控局面有明显改观，市场更坚定了奥密克戎可以被有效控制的信心；预计4月是全年经济低点，复工复产将推动经济从5月开始趋势性好转；海外通胀压力成为矛盾焦点，贸易环境或阶段性改善；投资者仓位充分调整后市场卖压明显消退，近期持续有增量资金底部布局。另一方面，汇率波动和美联储加息对A股的影响已经衰减。从影响汇率的因素来看，跨境资金流动稳定，持续快速的单边汇率波动很难持续；同时，配置型外资恢复净流入趋势，国内投资者对美联储本轮加息的博弈行为在4月也已经完成，5月后明显减弱。整体而言，市场信心开始逐步恢复，预计A股正式开启持续数月的中期修复行情，建议坚定布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。

风险因素：疫情反复；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。

宏观丨疫情拖累信贷需求，预计LPR有望下调 ：2022年4月金融数据点评

4月社融低于预期，社融增速为10.2%，比上月降低0.4个百分点。人民币贷款是社融主要的拖累项，背后原因是近期疫情的影响、要素短缺和原材料成本上涨。人民币贷款结构方面特征与前几个月相近，仍是企业中长期贷款占比低，居民贷款明显同比少增。我们预计5月LPR可能下调，有望降低企业融资成本。另外央行表示未来“宏观杠杆率会有所上升”，对应下半年的社融高点可能比之前预计的更高。

银行丨信用扰动，财政加码：2022年4月金融数据点评

4月金融数据显示，当月局部疫情因素对信贷投放和信用扩张带来阶段性的负向影响，而较为积极的财政因素，带来了近两个月货币与存款数据的显著改善。展望后续，随着疫情扰动的边际减弱，以及政府债券发行的集中上量，预计社融增速将筑底回稳。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

非银｜科创板做市商制度：提升科创板换手率，完善券商综合服务体系

2022年5月13日，上交所出台《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则（征求意见稿）》和《上海证券交易所证券交易业务指南第X号——科创板股票做市（征求意见稿）》，计划在科创板引入做市商机制。此举有利于提升科创板市场流动性，增强头部券商综合金融服务能力，但是单一业务利润空间较为有限。

风险因素：A股市场成交额大幅下滑；投资业务出现亏损；信用业务风险暴露。

地产｜“四限”的可能放开路径和影响

我们认为，房地产需求侧有充足的因城施策空间。放宽限购、限贷、限价、限售，可能推动购房门槛的下降和购房成本的下行。在本文，我们详细分析了四限可能的放开路径和影响。我们相信，政策将有助于开发行业竞争环境的好转和企业未来盈利能力的提升，也有助于渠道渗透率的提升和换房链条重启。

风险因素：行业竞争格局剧变，部分公司资产缩表的风险。部分区域市场持续下行风险。

容百科技（688005）：高镍王者，率先突围

公司是高镍三元正极材料行业的领跑者，未来有望依靠持续的产品迭代和迅速扩大的产能规模实现市场份额的快速提升。

风险因素：原材料供应和价格大幅波动的风险；行业技术路线变动的风险；下游客户集中度较高的风险；募投项目及其他产能建设不及预期的风险；行业竞争加剧，公司订单流失和产品毛利率下降的风险；局部地区新冠病毒疫情影响的风险。

固收｜如何看待人民币持续贬值及其影响？

近期，人民币汇率快速走弱，但对比其他发达经济体货币，人民币的相对表现并不差。短期内，美元指数将是影响人民币汇率的关键因素，人民币或继续承压。中长期来看，美元指数或将在二季度后出现拐点，伴随着我国基本面企稳，人民币或重新走强。此外，央行应对汇率波动的政策工具箱丰富，若美元指数持续上行，并导致人民币继续加速贬值，或引发政策层面的调控。对于金融市场而言，股票市场对于人民币走贬的反应已经有所钝化，反而人民币贬值逻辑下部分以出口为主的制造业行业或迎来潜在机会，例如纺服、机电、汽车、轻工制造等；债市方面，外资减持压力最大的阶段已经过去，预计后续人民币贬值对债市外资流出的影响相对有限。

风险因素：国内局部疫情存在不确定性；政策力度不及预期；经济恢复不及预期；美联储超预期紧缩。

银行｜因城施策更大空间

两部门推出差别化住房信贷政策，赋予“因城施策”地产政策更大自主决策空间。此外，结合银保监会发布的支持城市建设及商业养老金融文件来看，当前金融监管既着眼中长期金融体系完善，亦关注与中短期宽信用配合发力。板块投资而言，近期局部疫情对宏观经济预期与银行经营预期带来了一定扰动，可静待后续疫情防控、稳增长、稳信用政策的效果显现。

风险因素：局部疫情反复；宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

中信证券亮马组合（5月下）：关注出口导向制造业公司的修复机遇

2022年4月下旬以来人民币加速贬值，客观上为出口导向的制造业公司提供了更好的贸易环境。另一方面，5月10日拜登表示“应对通货膨胀问题是美国联邦政府的优先事项，而为此是否需取消关税正在讨论中”，如果该政策能够落地，前期受美国加征关税影响最大的机械、电新、汽车等领域有望受益。本期半月报筛选出受益于出口环境改善的20只制造业相关个股，供投资者参考。

风险因素：国内经济复苏进度不及预期；全球疫情反复；疫苗接种不及预期。

电新｜从欧洲IntersSolar展会看光伏行业发展

近期，IntersSolar Europe国际太阳能展在德国慕尼黑开幕。从展会的相关情况，我们可以挖掘出“市场和技术”的发展趋势，欧洲光伏市场持续火爆，光储市场快速发展，BIPV市场值得期待，N型产品全面推向市场，光伏产业链的海外布局需要关注。

风险因素：新增光伏装机低于预期；技术进步低于预期；部分原材料可能出现短缺；光伏出口面临一定的贸易壁垒。

磷化工｜板块景气度向上，业绩具备高确定性

磷兼具“粮食安全”及“能源”属性，高景气有望中长期持续；同时，磷自身具备资源壁垒，基本盘稳固，中短期，业绩具备高确定性。目前磷化工企业积极向上游下游完善、拓展产业链，板块估值有进一步提升空间。我们建议积极布局兼具基本面及行业β的磷化工板块，尤其一体化布局下，矿产资源丰富的企业将更为受益。建议重点关注云天化，推荐湖北宜化、新洋丰、云图控股及川发龙蟒，建议关注兴发集团、川金诺、川恒股份及中毅达等。

风险因素：新增产能建设不及预期的风险；需求不及预期，价格下行风险；新工艺替代原有工艺的风险。

电子｜安防：4月疫情反复导致政府端需求承压，华睿科技举办春季新品发布会

尽管3月下旬以来国内疫情有所反复导致政府端需求阶段性承压，我们认为相关需求只是延后释放，并非消失，仍判断行业2022年有望维持稳健增长态势。我们看好安防龙头厂商进军新赛道不断打开更大成长空间，我们坚定看好安防龙头厂商未来的成长趋势及空间。

风险因素：数字化进展低于预期；疫情反复超预期；政府端投资承压；经济景气度承压；海外竞争加剧；汇率波动风险。

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