2022-06-21 19:42

股神的伯克希尔：或已到击球区

上周三美联储宣布加息75个基点，这个符合周一市场的预期和计价（当天标普-3.9%），因此大盘反倒是拉涨了。但随之而来的是对衰退的恐慌，标普周四再度-3%。市场先生多数情况下是有效的，毕竟定价是众多顶级智商的选手/机器人博弈的结果。

从现有条件来看，衰退是较大概率的事件，只是幅度尚不确定。在此我们不妨先来看看股神巴菲特的伯克希尔，是否到了击球区？

01 背景

伯克希尔股价从高点已回撤25%，上周五收盘价268美元。可以直观看到NTM PE已回调至18.9x，除开20年熔断的极端情况，这个水平和其他大量科技股类似，达到18年底的最低点附近。

那么，现在考虑的核心问题是，伯克希尔的基本面变了吗？

不得不说，熊市将给净利润和资产负债表带来压力，这意味着一段时间内伯克希尔的股价仍会下行。但不必过于惊慌，伯克希尔的基本面仍然稳固。正如巴菲特所说，“部署资本的最佳时机是在形势恶化的时候。”认识到伯克希尔正处于艰难时期，聪明的投资者应该开始考虑在什么价位买入。

对于大多数生意来说，收入可能会有一段时间有点小波动，但账面价值几乎不会发生变化。伯克希尔不一样。这里我们需要先看一个对伯克希尔的巨大影响因素——2017年生效的会计准则更新(ASU) 2016-1。新规则要求在报告净收入时包括“未实现投资损益”。

这大大扩展了以前的规则，巴菲特在伯克希尔的2017年股东信中对此表示——这将产生“疯狂”和“反复无常”的数字，而底线数字将变得“无用”。

以下引用17年股东信：

“伯克希尔在2017年期间的净值增长为653亿美元，这使我们A类和B类股票的每股账面价值增加了23%。在过去的53年里(也就是说，自现任管理层接管以来)，每股账面价值从19美元增长到211，750美元，年复合增长率为19.1%。

…但2017年远非标准:我们收益的很大一部分并不来自我们在伯克希尔完成的任何事情。尽管如此，650亿美元的收益是真实的——请放心。但只有360亿美元来自伯克希尔的运营。剩下的290亿美元在12月国会重写美国税法时交给了我们。"

解读巴菲特的客观措辞，其传达的信息是，股东和分析师不应把名义数字（账面）看得太重。相反，投资者应该做的是将注意力集中于伯克希尔运营产生的360-390亿美元现金这一稳定的数据上。事实上，巴菲特从未真正同意将“未实现的”资本利得/损失作为收益的一部分，因为它们是不稳定和随机的，因此不能很好地衡量长期增长和盈利能力。

如果可以更简单点来总结，那就是更关注一家企业创造长期价值/现金流的能力，而不是账面价值。

02 对比18年

我在2018年的第一个担忧是伯克希尔的市净率(P/B)将从1.25跃升至1.41。投资者在试图估计回购幅度时会考虑市净率水平，巴菲特会忽略账面价格的飙升，坚持他经常表达的观点吗？（将伯克希尔拥有的股票作为生意看待，不断创造内生价值和投资回报/股息。）

事实证明，巴菲特确实坚持了自己的原则。但22年的这一轮可能会有所不同。虽然现在还没有到Q2的业绩期，但我们可以尝试讨论什么会带来账面价值的下降。应该指出的是，2018年和2022年股市下跌的性质上有很大不同。2018年，美联储试图收紧和加息，市场整体下跌略低于20%，大多数股票一致下跌，这种下降持续了大约30天。而这一次我们面临几十年来最高通胀，和更广泛的下跌。

以下是伯克希尔·哈撒韦投资组合中目前排名前5的持仓，它们的市值较历史高点均有所下降，目前占投资组合超过70%。

- 苹果600亿美元

- 美国银行115亿美元

- 可口可乐 100亿美元

- 雪佛龙 30亿美元

- 美国运通45亿美元

今年以来，美国银行与所有其他银行一起持续大幅下跌。我推测，银行有可能是市场中最先复苏的部分，因为它们有极低的市盈率支撑。美国运通跌得惊人厉害，自2月中旬以来下跌了30%。从4月份开始，可口可乐是最后一批下跌的股票之一，与其他高价值的消费品股票一样下跌了约10%。雪佛龙和西方石油公司在不到10天前还处于历史高点，但短短几天分别下跌了22%和24%。

苹果和伯克希尔本身最有意思。苹果在2022年1月3日交易的第一天达到峰值，但强劲反弹了两次，随后又大幅下跌。伯克希尔·哈撒韦公司在3月31日达到顶峰，此后便持续下跌。这两家公司，基本代表了市场的中坚力量。

回顾近两年，伯克希尔和苹果几乎步调一致。对伯克希尔来说，这有点双重打击。但苹果引领了账面价值的下跌，这也确保了伯克希尔的市净率没有像人们想象的那样急剧下降。那么，到击球区了吗？

03 试图给伯克希尔定价

伯克希尔是一家企业集团，但它与50年前的企业集团有很大不同，50年前的企业集团是由收购者用债务和他们自己高估的股票换取货币，然后以平庸的收购来提升股价。伯克希尔哈撒韦公司是经过精心整合的，巴菲特的主要持仓经过多轮牛熊的验证，表现确实不俗。

要理解伯克希尔·哈撒韦公司，首先要知道它的收益和总价值来自几个不同但相互关联的领域。它的四个运营部门——保险、BNSF铁路、Berkshire Hathaway能源以及制造、服务和零售部门——由50多年来收购的全资(或大部分控股)子公司组成。

其公开交易的股票投资组合最初是一种投资保险浮存金以支付未来保险索赔的工具。到目前为止，其最大的头寸是苹果，2021年底价值1610亿美元。巴菲特有时称其为第二大商业单位。

伯克希尔哈撒韦公司股东在过去三年中每年从四个业务部门和股票投资组合中获得的净收益如下表所示。扣除所得税后的金额单位为百万，不包括非控股权益收益。剩下的是实际运营收益的数字，巴菲特认为投资者应该从这个数字开始。

有一个重要数据表中没有包括——自由现金流。经过我的计算，这一数字近年来约为360-390亿美元（在过去十年翻了一番，这一速度快于2017年企业减税后净利润的一次性增长）。根据当前通货膨胀对利润的挤压程度，收益和现金流的数字可能以温和的速度增长。

给伯克希尔一个确定的定价显得非常困难。你可以感受到这样一个事实：一些评级部门把伯克希尔公司归为金融类，而另一些部门则归为工业类。过去几年的特殊事件，包括疫情锁定、公司税率的实际变化以及会计准则更新(ASU)，又必须在估值中计入影响。除此之外，伯克希尔的年度业绩本就复杂多元化。

3年前，我计算出伯克希尔的ROE略高于9%，并指出，减少ROE分母端的回购可能会在一两年内将净资产收益率提高到10%以上。我认为，疫情对收益的抑制和伯克希尔股价上涨导致的回购放缓，使这一点不在考虑范围之内。然而，从长期来看，以股息(或许还有留存收益的增加)衡量，其独立业务和股票组合的收益复合增长率应略低于10%。

现在有个关键问题：未来伯克希尔的回购会回到高水平吗？

市场大幅下跌带来了巨大的机遇，但也带来了艰难的选择。摆在巴菲特面前的选择和摆在你我面前的选择几乎是一样的。按照偏好的顺序，巴菲特对这些现金的优先配置如下：

- 通过内生增长或收购来增加伯克希尔控股公司的长期盈利能力。

- 购买公开交易的优质企业的股票。在最近的年会上，巴菲特没有看到多少令人兴奋的前景，但这种情况显然正在改变。

- 在价格合适时回购伯克希尔哈撒韦公司的股票，巴菲特称这是增加股东财富最简单、最可靠的方法。

在过去的几年里，巴菲特在苹果公司建立了大仓位，购买了伯克希尔哈撒韦能源公司的附加产品，支付高额股息的价值股票，以及最近买了能源公司西方石油公司和雪佛龙公司的股票。

如果估值体系重构继续下去，我猜想巴菲特对收购和公开交易股票的关注可能会转向成熟的成长型股票，这些股票正在迅速向合理价格下跌。我首先想到的是亚马逊和谷歌（目前pe仅19x）。问题是，新的廉价或合理定价的成长型公司将如何融入伯克希尔？毕竟20年和21年的回购均发生在伯克希尔本身也是最优质的候选名单的环境中（即优先级问题）。

伯克希尔的回购案例包括但不限于以下内容:

- 它的大型运营部门不会很快消失，而且或多或少会有一定的增长，应该会超过经济增长。

- 这些业务和伯克希尔作为一个整体都在巴菲特的能力范围之内。

- 总的来说，保险业务是同类中最好的，相对不受经济衰退的影响。

- 回购有助于反对分红，这是绝大多数伯克希尔股东不想要的。愿意采取最少行动的股东可以将回购股份转换为股息，股息最高可达以较低税率回购的股份的百分比，且不降低伯克希尔哈撒韦持有的股份百分比。

考虑到以上几点，巴菲特可能会开始着手收购和回购事宜。鉴于其老练的商业眼光，我认为不管采用什么方式这都将继续为股东创造长期价值。

参考上一次回购：21年第四季度，巴菲特以平均约290美元的价格回购了67亿美元的股票。在低于这个价格的任何地方，伯克希尔看起来都是长期投资。而现在，股价为268美元，已经有较大概率低于内在价值。如果继续回落，那无疑是数年一次的捡便宜的好时候。

到那个时候，你需要做的更多可能是克服恐惧。

来源：美股研习社

作者：Jim Sloan

数据支持：勾股大数据（www.gogudata.com）

上一篇：突发！光伏异动的原因！
下一篇：原料到成品一万倍涨幅，下游企业不干了

“股神”巴菲特罕见巨亏近3000亿

河南暴雷村镇银行后续来了！追责或已展开，又一名官员被查！曾负责监管河南暴雷村镇银行，涉嫌严重违纪违法，近期临近退休

正义可能会迟到,但绝不会缺席！对于河南多家村镇银行暴雷事件的追责或已低调展开。7月24日，据中央纪委国家监委驻中国银保监会纪检监察组、河南省监察委员会消息，中国银保..

伯克希尔哈撒韦公司等股票交易神秘飙升的原因被揭开

股票交易神秘飙升伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）的A类股是市场上最贵的股票之一，每股价格超过40万美元，因此它往往是交易最少的知名公司之一。因此，一..

女生这3处“臭烘烘”，宫颈或已开始“衰败”，希望你一个也没有

宫颈是女性一个重要的器官，也是联通女性外部和子宫的一条重要通道。也正因此更要保护好宫颈，因为很多细菌都是由宫颈带到子宫中去的。那么怎么才知道自己的宫颈是否健康？..

希尔维娅_西尔维亚圣

欧洲的中部，有一个历史悠久的国家，波兰，这个由16省组成的共和制国家，除了近代历史令人比较熟悉外，就属该国的美女比较常见了！本篇为大家带来的就是一位来自波兰的潮流..

无惧全球巨震，A股再次崛起，如何把握？股神最新发声：投资妙手就是本手！看懂了就会了…

以上音频技术来自：讯飞配音投资小红书—第96期过去30年复合收益率超过20%的投资大师塞斯·卡拉曼在2008年次贷危机爆发初期曾如是说。“本手、妙手、俗手”本是围棋的三个..

1.28亿！巴菲特午餐终谢幕，23年无人成为下一个股神

作者| 娄建启在疫情中静待两年后，位于美国纽约第49街和第三大道交界处的 Smith Wollensky 牛排馆，终于即将迎来第二十一次巴菲特慈善午餐，这..

解剖新东方10倍涨幅：腾讯从亏30%到盈利6倍，教育主题基金大回血，这些外资机构“定投”或已开始盈利

点蓝字关注，不迷路~新东方“双语直播”的新模式彻底带火了整个教育板块。近期，新东方在线旗下直播平台“东方甄选”因采用“双语带货”模式人气大涨，粉丝量突然暴增，目..

不可忽视的力量！A股初次迎来回购注销潮，为何这类股票加速上涨？来看股神如何抓住60倍大牛股

以上音频技术来自：讯飞配音投资小红书—第85期3月8日，格力电器公告，公司拟注销2.8亿股此前通过二级市场回购的股票，此次股份注销将缩减总股本的4.8%。在去年11月份，公..

微信推出图片大爆炸功能；苹果自研5G芯片或已失败；微软解决导致Edge停止响应的bug|极客头条

「极客头条」—— 技术人员的新闻圈！CSDN 的读者朋友们早上好哇，「极客头条」来啦，快来看今天都有哪些值得我们技术人关注的重要新闻吧。整理 | 梦..

朱迪·希尔的多面人生

经历了被虐待的童年、又屡次触犯法律，她成为了七十年代最迷人的唱作人。在她去世四十年后，这个世界终于准备好欣赏她的音乐了吗？文：张某编：桃子1971年的一..

要不要跟着巴菲特追高买石油？细数股神对石油股的爱恨情仇史……

本文转自微信公众号聪明投资者（ID: Capital-nature ）如果俄罗斯每天500万桶的原油出口量从全球市场上消失，会怎么样？一些分析师推测，未来油价可能升至每桶&n..

新暗网市场IndustrialSpy或已加入勒索软件攻击大军

近日，有观察发现，新暗网市场Industrial Spy正在对受害者设备进行加密并尝试推出自己的勒索计划。此前，Industrial Spy并没有对受攻击的公司进行敲诈，而是将自..

“股神”还是“股神”！全球油价大幅飙升，马斯克“哭了”，巴菲特却“笑了”......

彭博社3月8日讯，91岁的“股神”巴菲特重返彭博全球最富有的五人行列。他曾在去年10月跌至第11位，此次重回前五，得益于伯克希尔·哈撒韦市值的上涨，该公司持有的石油股票..

手上有这标志，肺癌或已“盯”上你！中老年千万要重视！

大家平时会关注自己的手指变化吗？是不是忍不住嘀咕：手指能有什么变化呢，吃胖了会变粗？今天要说的可不是手指胖瘦的问题哦，广东的一个女子就因为手指问题而查出了癌症，..

巴菲特爱上苹果的这六年，伯克希尔的万亿长跑路｜聪明的钱

入股苹果，巴菲特大赚1341亿美元。文｜林玉莲编辑｜黄绎达来源｜36氪财经（ID：krfinance）封面来源｜视觉中国几十年来，巴菲特长期宠爱消费和金融行业，并不热衷于投资科..

【喂你播】苹果汽车团队或已解散;特斯拉又双叒叕涨价……车圈最近有点热闹

BGM：Summer Radio -cinnamons苹果汽车团队或已解散分析师郭明錤爆料称，苹果内部的汽车团队已经“解散了一段时间”，并且必须在接下来的 3-6 个月重..

30天燃爆10多起，还越来越频繁，战火或已烧到俄境内

从4月初开始，俄罗斯境内已经发生10多起与战争相关的场所燃爆事件，包括储油设施、弹药仓库，及化工厂、军工研究所、火箭研究所等要害机构，导致了重大损失，但让人感到蹊..

重大突破！同一星系重复发来104次射电暴，或已确认是外星信号

本公众号所发表内容注明来源的，版权归原出处所有（无法查证版权的或未注明出处的均来源于网络搜集）。转载内容只以信息传播为目的，仅供参考，不代表本号认同其观点和立场..

泰坦20-17击败49人坦尼希尔导演逆转，49人痛失好局

NFL第16周常规赛率先迎来一场周四夜赛，田纳西泰坦坐镇主场迎战旧金山49人。49人上半场凭借防守零封泰坦，取得10-0领先优势。但下半场风云突变，泰坦减少效率奇差的路面冲..

本文由投资银行在线来源发布

股神的伯克希尔：或已到击球区

评论问答