中金：两大指数跟踪经济复苏进度
我们根据高频指标编制了中金经济活动指数（CICC economic activity index，CEAI），对当前经济活动修复情况进行跟踪。CEAI包括2个主要分项：生产指数和需求指数，其中需求指数包括消费、建筑投资、出口。每个分项指数进一步由货运物流、人员流动、发电耗煤量、酒店入住率、钢材表观消费量等日频或周频的指标构成。我们将受疫情影响较小或者不受疫情影响时期的高频指标标准化为100，来计算各分项的指数，进而将分项指数加权合成CEAI。CEAI的经济含义是，当前经济活动相当于基准状态（即受疫情影响较小的“正常状态”）下经济活动的百分比。
上周CEAI为87.7，6月中旬以来改善速率有所加快。从CEAI表现来看，当前经济活动已经修复至正常状态的接近9成。疫情期间，CEAI一度降至71.6（4月10日），4月中下旬以来呈改善趋势，平均周环比上升1.7点。伴随上海、北京等主要大城市复工复产加快推进，以及稳增长政策效果显现，6月中旬以来，CEIA每天的周环比改善幅度大多在2%以上。
分项变化来看，生产恢复水平较高，消费修复加快。上周生产、消费指数分别为90.8和85.4，其中生产受疫情扰动较小，恢复的程度也更高。而6月以来消费分项的改善速率有所加快，主要因为疫情形势趋于平缓，上海、北京等重点城市生产生活秩序逐步恢复正常，人员和货物流动也进一步恢复通畅。
建筑投资需求改善平缓，政策发力的效果未来或逐步显现。上周建筑指数为79.6，显著低于生产和消费分项。不过建筑投资偏弱并不完全是疫情影响，该分项指数自年初以来便在80附近徘徊，表现相对较弱，主要反映了房地产投资等因素的拖累。4月以来疫情压制缓解，稳基建、稳楼市的政策效果也开始有所表现，比如水泥、沥青的需求改善，商品房成交面积上升等。未来伴随疫情改善和政策落地，投资需求的改善可能进一步显现。
出口方面，复工复产推进，中国6月出口或维持两位数增长。复工复产推动下，上海港拥堵指数快速下降， 已经低于去年同期水平。6月前20天韩国从中国日均进口同比+23.4%（5月前20天为37.3%），虽然增速有所下行，但是考虑到6月前20天韩国工作日较少，我们预计中国6月出口或维持两位数增长。短期内出口恢复较好，但我们认为未来增速或有所下行。这正好与2020年趋势相反，2020年疫情后出口短期内受海外疫情影响而偏弱，但后期随着海外疫情相对受控叠加大规模刺激政策，增速快速上行。
我们从两方面、四个维度来衡量地产的情况，两个方面包括地产景气现状和政策力度，其中景气指数又包括需求、供给、融资规模三个子指数，共遴选11个变量。总体看，本轮地产政策力度超2020年，但景气度修复不及2020年，供给修复慢于需求，数量修复慢于价格。
销售子指数：我们从“量”（30城商品房成交面积）和“价”（20城商品住宅成交均价）来观测。政策加码叠加疫情缓解后地产修复，5月下旬以来，销售均价已开始修复，截至6月19日当周同比升至3.1%，截至6月24日的当周30城商品房销售面积同比从31.7%回落至7.8%，剔除青岛苏州等增速异常高的城市（同比273%和123%）后，30城销售面积同比从5.1%回落至-36.1%，仍较5月初接近-60%的跌幅仍有显著改善。
供给子指数：我们选择了300城宅地规划建筑成交面积、土地流拍率和新开盘房源数来观测房企的供给意愿。目前拿地和推盘依然偏弱，截至6月19日的一周土地成交建面与新开盘房源数同比仍维持在-60%和-28%的低位，流拍率仍在16%的偏高水平。供给指数的恢复程度弱于需求指数。
融资子指数：我们主要观察了房企信用债净融资额和新增居民中长期贷款。近期随着流动性改善和稳楼市政策加码，信用债净融资额有所改善，最近4周累计净融资43.6亿元，较2月-84亿元的低点已有显著改善；5月新增居民中长期贷款继续同比负增，我们预计6月或稍有改善。
政策子指数：今年以来，地产宽松政策持续大幅加码，5月宽松政策次数大幅从3月的26条加码至121次。6月以来，多个城市继续在降利率、购房补贴、放松限购限贷等方面因城施策加码宽松，还出现了“房票”“多孩购房补贴”“长沙租赁住房不纳入家庭住房套数”等创新性工具。贝壳研究院监测的全国103个重点城市首套房平均房贷利率6月下降至4.42%，二套房平均房贷利率为5.09%，分别较上月回落49个基点和23个基点，创下2019年以来的新低。6月平均房贷放款周期为29天，处于历史最低位。
图表1：中金经济活动指数CEAI的分项构成
资料来源：G7，Str，百度迁徙，高德，CCTD，Wind，中金公司研究部
图表2：4月以来，经济活动指数反弹
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：出口较好，建筑投资相对偏弱
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：6月以来，重点大城市通勤快速回升
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：货运物流平稳修复
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：水泥出货率同比降幅收窄，好于季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：6月以来，商品房销售快速反弹
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：上海港拥堵指数
资料来源：Clarksons，中金公司研究部
图表9：韩国前20日对中国进出口同比增速
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表10：房地产指数及分项
资料来源：Wind，中指数据库，中金公司研究部
图表11：房地产景气度指数处于低位
资料来源：Wind，中指数据库，中金公司研究部
图表12：房地产行业政策支持力度较大
资料来源：Wind，中指数据库，中金公司研究部
图表13：地产供给指数修复慢于需求指数
资料来源：Wind，中指数据库，中金公司研究部
图表14：融资指数在修复中
资料来源：Wind，中指数据库，中金公司研究部
图表15：销售仍处低位，但近期有修复趋势
资料来源：Wind，中指数据库，中金公司研究部
图表16：土地供应量仍偏弱
资料来源：中指数据库，中金公司研究部
注：土地成交均价同比4wma参见右轴
图表17：土地流拍率仍处高位，新开盘房源数低迷
资料来源：中指数据库，中金公司研究部
图表18：融资规模边际改善
资料来源：Wind，中金公司研究部；2022年6月新增居民中长期贷款为预估值
图表19： 金融政策持续宽松
资料来源：贝壳研究院，中金公司研究部
图表20：需求端宽松政策已超2020
资料来源：中房网，中金公司研究部
本文摘自：2022年6月27日已经发布的图说中国宏观周报《两大指数跟踪复苏进度》
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