晨报｜制造：发力“稳增长”，布局“高景气”

制造｜发力“稳增长”，布局“高景气”：2022年下半年投资策略

从价值和成长两个维度综合考量，结合行业空间、需求景气度以及确定性，推荐三类投资机会：1）行业空间广阔，需求高景气，成长确定性强的领域：光伏、储能、航空发动机、军队信息化等；2）“稳增长”政策组合落地，受益于地产行业回暖与基建发力的领域：大家电、工程机械、新型电力系统等；3）高速渗透，受益于C端消费升级、品质生活的领域：服务机器人、家用投影等。

风险因素：局部疫情反复，行业需求不及预期；原材料价格上涨导致盈利不及预期；基建地产等领域“稳增长政策”力度低于预期；行业竞争加剧；A股市场流动性波动超预期；军队武器装备建设节奏低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期；电网电源投资落地不及预期；海外经济衰退需求低于预期；汇率波动风险。

宏观｜PMI重回扩张区间，后续有望进一步向上：2022年6月中采PMI数据点评

随着国内疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快落地生效，制造业景气在连续三个月收缩后重返扩张区间，供需循环明显复苏，尤其是6月份生产指数甚至略强于过去五年季节性平均水平。综合来看，目前制造业的生产经营尚处于复苏初期，考虑到复苏的行业数量有望进一步增加、企业经营预期明朗乐观以及交通物流条件进一步改善，我们预计后续PMI仍有向上动能，另外工业品价格的环比下行，也将一定程度上支撑中下游、小型企业的复苏。6月份服务业和建筑业的景气有明显回升，预计后续在强调高效统筹疫情防控和经济社会发展的背景下，非制造业商务活动指数有望保持在较高景气区间。

策略｜6月境内投资者行为分析

6月主动型公募净值反弹幅度仍处于行业指数中游水平，持续调仓状态下净值的逐步修复导致存续产品的赎回率小幅增加。私募产品仓位继续快速上行，已从4月底的63%恢复至75%的水平，回到了3月市场快速下跌之前的位置，预计后续一段时间内私募仓位将保持中高震荡状态。杠杆资金本月恢复较高规模的净流入，但这一净增规模并未显著高于市场反弹时的中枢水平。FOF等绝对收益策略产品在5-6月反弹过程的大多数时间内基本没有明显主动加仓的迹象。

风险因素：1）海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2）公募基金发行受市场震荡影响转冷；3）公募基金赎回超预期；4）活跃机构流动性指标仅反映市场整体的资金流状况，不能体现公募资金流在板块之间的切换行为。

固收｜7月流动性展望：资金市场利率何时向政策利率回归

回顾6月，资金市场利率依然明显低于政策利率，直到月末在跨季因素下隔夜回购利率明显抬升；10年期国债收益率在疫情逐步得到控制、复工复产稳步推进、稳增长举措成效显现等多重因素作用下，曲线窄幅震荡上行。进入7月，疫情影响逐步淡去、复工复产后基本面修复开始兑现，央行可能会开始控制市场利率偏离政策利率的程度，我们预计7月资金市场利率中枢将小幅上行。

制造｜复工复产：疫情后，哪些制造业行业趋势变得更确定

在系列前二篇报告中，我们回顾疫情对制造业的整体冲击，并通过高频数据跟踪变化。对比武汉疫情期间，复工复产后的制造企业整体股价“区域属性”并不明显，而更取决于疫后复工复产的产业趋势变化，哪些行业趋势得到强化。我们认为，与疫情前对比，海外需求、新能源领域技术迭代、逆周期全面发力是三个结构性变化更加明显的方向。对于制造板块，我们推荐投资者疫情后主要关注以下三条主线：一是海外需求利好，新能源中光伏受益比风电更明确，小家电比大家电更明确；二是技术迭代；三是逆周期全面发力。

风险因素：全球通胀风险超预期；美联储量化宽松收缩引发全球系统性风险；俄乌局势加剧影响全球供应链；抗疫纾困政策不及预期；国内局部疫情反复超预期；企业技术、产品研发进展不及预期。

中信证券亮马组合（7月上）：2022年下半年投资策略一览

随着国内疫情有效防控，政策合力支撑经济快速修复，外部风险压力缓解，A股慢牛重现，我们认为年内行情可分为情绪平复、估值修复、估值切换三个阶段，当前市场正处于第二阶段。第一阶段为5月的情绪平复期，行情由市场风险偏好从底部快速修复驱动，体现为超跌反弹，复工复产主线领涨。第二阶段为6月至8月的估值修复期，行情由稳增长政策集中起效，政策合力推升基本面预期快速修复驱动，节奏上受中报业绩分化和科创板解禁高峰影响，结构上成长制造、消费、医药轮动重估。第三阶段为9月至四季度的估值切换期，随着盈利快速恢复和外部压力缓解，行情步入平稳期，市场估值切换的过程中，稳增长业绩兑现和“专精特新”逐渐占优。

风险因素：国内外疫情反复；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

地产｜本地、专业、透明—滨江启示

这篇报告聚焦滨江集团近期的经营进展，却是一篇行业研究报告。为什么在其他民企纷纷出险，或至少面临缩表压力的状况之下，滨江集团却持续获得优质土地储备？滨江集团的战略有何独特之处？滨江集团的崛起，可能其他公司效仿复制吗？滨江集团的案例，对未来房地产行业而言，会带来什么启发？

风险因素：地产行业信用风波尚未完全平息的风险；部分房地产企业被迫缩表的风险；杭州等单区域市场突发事件调整的风险；行业政策进一步放松不及预期。