中金研究|本周精选：宏观、房地产、半导体

随着美国通胀高企，美联储加快加息，市场对经济衰退的担忧与日俱增。历史上是否有类似情况？当时美联储是怎样取舍的？资产价格表现如何？对当前有哪些启示？本篇报告回顾了1979-81年的货币紧缩，对当前有几点启示：一是通胀的本质是货币财政过度扩张，绝非仅仅因为供给收缩。二是在高通胀面前不宜采取“渐近主义”的货币政策。三是以经济衰退换取物价稳定可能是必要的选择。四是对通胀预期的管理至关重要，它能为货币政策提供“名义锚”。对资本市场的启示是：经济衰退并不可怕，可怕的是美联储为避免衰退过早向通胀妥协，在货币紧缩上打“退堂鼓”。历史表明“长痛不如短痛”，越早控制通胀，对资产价格反弹或越有利。

本轮疫情对就业产生一定负面影响，但整体压力小于2020年。而本轮大城市和青年人结构性就业压力特征或更为明显，主要群体是青年农民工和高校毕业生。青年人结构性就业压力短期内或对青年人相关消费造成一定负面影响，需要结构性政策财政政策积极应对。在缺乏有效政策干预的情况下，发达国家的经验表明，青年人失业率往往具有一定粘性，而单纯依靠拉动基建对青年人就业的促进作用有限并可能会加剧劳动力市场结构错配问题，更多需要依靠针对性结构政策来缓解青年就业压力。对比2022年和2020年的就业政策，我们也发现2022年的政策对于青年人就业更具针对性，而这些政策更多指向财政政策发力。

在宏观稳增长、行业需求侧提振、供给侧出清相互交织的环境下，我们判断2022年下半年房地产景气度回升、信用市场化债重建将是主线。1）股票角度，销售回升曙光已现，我们看好两市地产股6-12个月维度回报表现，选股聚焦头部国企、经营良好的混合所有制或类似资质、区域型龙头、及高信用民企，布局多元业务的企业若相应赛道景气复苏，则锦上添花。2）信用债角度，集中到期和出险企业问题未解，房企信用风险处于“黎明前的黑暗时刻”，短期建议优秀国企作为城投分散性品种打底仓配置，其中债务负担重但融资和外部支持条件好的国企还有一定超额收益挖掘空间，非国企板块经营稳健、到期压力可控的企业短期品种有交易性价值，长期谨慎为主。

我们根据高频指标编制了中金经济活动指数（CICC economic activity index，CEAI），对当前经济活动修复情况进行跟踪。CEAI的经济含义是，当前经济活动相当于基准状态（即受疫情影响较小的“正常状态”）下经济活动的百分比。上周CEAI为89.1，6月中旬以来改善速率有所加快。分项变化来看，生产恢复水平较高，消费修复加快。建筑投资需求改善平缓，政策发力的效果未来或逐步显现。出口方面，复工复产推进，中国6月出口或维持两位数增长。总体看，本轮地产政策力度超2020，但景气度修复不及2020，供给修复慢于需求，数量修复慢于价格。

第三代化合物半导体材料碳化硅（SiC）具有宽禁带、高载流子迁移率等优良的物理特性，若用碳化硅材料制成的半导体器件去代替硅基电力电子开关，可以使电力电子系统效率优化、功率密度得到提升，并降低系统成本，或为终端客户在产品生命周期内创造更大收益。我们认为，在新能源车、光伏发电等重点行业终端出货量快速成长，叠加SiC渗透率提升且短期内器件价格降幅有限的背景下，2022-2024年SiC器件市场规模有望迎来增速最快的三年周期。中国相关供应商虽起步较晚，但得益于新能源车、光伏逆变器本土品牌商市场份额提升，我们认为国内企业获得了入场机会，且有望通过技术快速迭代和产能扩张受益于SiC器件全球需求景气及国产化趋势。