晨报｜行情节奏趋缓，结构更加均衡
晨会聚焦
策略聚焦｜行情节奏趋缓，结构更加均衡
7月，A股处于本轮行情的第二阶段，政策合力推升基本面预期预计将驱动估值修复，随着欧美加息叠加和中报业绩分化等因素扰动，预计7月行情波动加大，节奏趋缓，结构上三大板块轮动重估，建议在消费、成长制造和医药保持均衡配置。首先，政策合力驱动国内经济逐月快速改善，6月社融数据有望超预期，疫情防控和经济发展更协调，稳增长政策仍有加力空间，慢牛行情正处于估值修复期。其次，欧美加息叠加、中报业绩分化、科创板解禁高峰等因素扰动下，预计7月行情波动加大，节奏趋缓。最后，随着公募基金持续调仓，私募和FOF产品等绝对收益资金加仓，前期资金接力效应减弱，预计7月行情结构将更均衡，消费、成长制造和医药三大板块轮动重估。
风险因素：局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。
宏观｜地产会不会成为宏观交易的预期差？
从自上而下的视角看，未来2个月有五条宏观交易线索值得关注。第一，部分城市放松地产政策，叠加房贷利率快速下行，地产销售可能出现超预期反弹。第二，半年报季高景气板块的业绩与预期赛跑。第三，美国衰退预期发酵，美国实际利率或将见到拐点，黄金存在配置性机会。第四，疫后复苏进入第二阶段，消费引领国内经济循环。第五，基本面和资金面对峙下利率可能出现震荡格局。
风险因素：局部疫情反复超预期；业绩不及预期风险；政策变动风险。
固收｜地产基本面正在发生哪些变化？
各地全面落实因城施策的松绑之后，房地产销售端的回暖已经开始显现，市场整体进入复苏周期。但是，结构上的分化较为显著：核心城市销售、房价回升较为显著，而低线城市的表现差强人意。传导链条上看，从销售回暖到房企信用、信心的改善仍需时日，房企拿地、开发投资的实质性反弹尚需等待。考虑到房住不炒仍是政策底线，长期来看房价上行空间越来越小，房价预期-销售的正反馈会越来越弱，我们倾向于认为这一轮房地产周期的高度可能低于上一轮。
消费电子｜需求底部明确，估值低位，建议布局
智能手机终端：5月国内出货跌幅收窄，预计后续需求底部复苏，当前时点估值低位，建议布局。AIoT终端：VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能持续完善持续成长。产业链中上游：我们重点跟踪了光学产业链月度出货及业绩数据，2022年5月光学厂商出货整体承压，苹果端表现相对较好。中长期逻辑下我们同样建议投资人关注射频、代工、显示等板块相关厂商。
风险因素：国内外疫情反复；国际形势动荡加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动风险；行业竞争加剧等等。
财富管理｜银行财富管理的新趋势
今年以来，银行财富管理业务呈现出加速发展和纵深经营的趋势，组织架构再优化、客群拓展精细化、产品布局兼顾长短、销售体系持续完善，成为最主要的四大特点。我们认为，国内财富管理行业正处于短期竞合、长期共赢的持续发展阶段，当前商业银行财富管理业务的竞争力培育核心在于打造生态、强化粘性与丰富品类。
金融科技｜互联网极化效应下，选择流量领先的大平台：2022年下半年投资策略
监管叠加疫情，正在加速产业出清。金融科技各子赛道均呈现出显著的极化效应。数字支付场景分流值得重视，但两巨头目前优势依然明显；微贷科技尚有三项措施等待落地；财富管理是最佳赛道，虽然投顾能力有待加强，但已经赢得用户心智资源；保险科技增速趋势性放缓。由于龙头公司在流量和科技方面优势显著，有望成为最终赢家。
风险因素：监管政策超预期；疫情反复超预期；宏观经济增速下行影响居民财富或信贷资产质量；资本市场大幅波动；不动产等资产价格波动超预期。
公用环保｜水电：雅砻江迎业绩弹性，股东治理改善扩估值
两河口及杨房沟电站已顺利投产，两河口电站100亿方库容规模庞大，改善下游电站丰枯比显著、补偿增发效应突出、提升综合电价效果明显；雅中开发对负债依赖偏低以及增发等助力投产后释放业绩弹性。两大股东在返投强度下降后均已陆续提升派息比例至不低于50%，有助内在价值修复。
风险因素：来水大幅不及预期、雅中机组实际电价低于预期、市场化交易电价大幅降价、用电需求大幅回落。
稀土｜稀土永磁：助力双碳，如日方升
随着新能源汽车、节能电机、工业机器人等下游领域蓬勃发展，全球稀土产业链企业积极推进高性能钕铁硼扩张计划。由于稀土产业链不完整、综合成本较高等因素，海外稀土永磁产能扩张或不及预期，未来高性能钕铁硼供给还看中国。“双碳”目标下，稀土永磁行业有望迎来高速发展的黄金时代。
风险因素：宏观经济波动；下游需求不及预期；海外产能扩张超预期；稀土价格波动；稀土开采、冶炼分类指标超预期。
电子｜MCU跟踪：现货价格回落，高端产品相对稳定
MCU现货价格回落，主要受上半年消费类需求疲弱影响，短期内市场面临库存消化。高端产品价格相对更加稳健，海外大厂交期暂未松动。现货市场并不代表原厂出货价格走势，实际原厂价格或较为稳定。建议关注国产化逻辑和面向增量蓝海需求，业绩有高确定性的企业，估值尚且不贵，通过产品升级、客户升级带动公司穿越周期。
风险因素：下游需求持续低迷，国产替代进度低于预期，新品研发及新客户拓展低于预期，芯片产品价格波动，行业竞争加剧等。
会议提示
中信证券2022年资本市场论坛：聚力加速度
时间：2022年6月21日-7月8日
经纬恒润专家与投资者交流活动（四场）
时间：2022年7月4日-7日
助力动力电池全生命周期管理
时间：2022年7月5日10:00
近期重点报告回顾