一周研读｜中报季是下半年市场波动最大的窗口

欧美衰退预期不断强化，国内经济快速恢复面临的压力加大，内外扰动叠加，市场依然处于高波动窗口，建议紧扣景气有支撑的主线，继续围绕医药、成长制造、消费三大板块保持均衡配置。首先，欧美通胀持续超预期，并预计将在三季度磨顶，美联储加息幅度进一步前置，欧央行加息启动，加剧欧美经济衰退风险，预计衰退交易将贯穿欧美市场下半年，对国内出口和跨境资金流动的扰动加大。其次，国内经济快速恢复的压力加大，预计政策应对的主动性将增强，政策支持国内经济持续恢复的趋势不变，但在三季度恢复的速度或会放缓；房地产将成为下半年经济恢复的关键，预计政策将主动缓解风险，支持需求。最后，A股估值修复与全球指数估值收敛后，投资者对海外扰动因素和国内经济恢复压力更敏感，中报季是下半年市场波动最大的窗口，中报持续高景气和出现拐点的行业依然是最重要的配置线索，建议继续坚持对医药、成长制造、消费三条主线的均衡配置。

截至7月16日，2021年A股中报业绩快报/预告披露率37%。以预披露的公司为样本，全部A股/非金融板块2022Q2单季度净利润同比增速分别为14% /15%，上半年累计净利润增速也达到了19%/21%。已披露预告/快报的企业中，工业板块利润占比约七成，因此当前中报整体增速较高主要为工业板块（尤其上游资源品）贡献（2022Q2单季度同比+35%），消费（-25%）、TMT（-24%）、大金融（-70%）相对承压。结构分化大背景下，建议关注高景气主线的业绩兑现，其中2022Q2净利润同比、环比改善幅度最大的细分领域有乘用车、CXO；同比实现大增、环比维持一季度以来高景气的有锂原料、硅料、ICL、农化；其他盈利改善的行业还包括上游的煤炭、铜铝、油气、两碱、新材料、化学生物药；中游的军工、家电、半导体、锂电池、光伏、航运、快递等。

企业密集发布中期业绩预告，许多企业的结算收入和净利润大幅下滑。我们预计今年中期大多数地产企业净利润率和绝对规模将继续下探，唯有信用和效率兼顾的企业才有可能保持业绩的基本稳定。我们预计，地产企业的报表盈利能力下滑是普遍性问题，而资本市场对大量地产企业盈利预测的下调也将发生。在这个过程中，一些高信用和高开发能力的企业，优势就显露出来。

中国智能电动汽车目前正处在蓬勃发展阶段，今年国内新能源汽车销量有望突破600万辆。我们拆解了具有标志性意义的Model3标准续航版，对特斯拉的E/E架构、三电、热管理、车身等进行了详细深入地分析。智能汽车的域控化已成趋势，重点推荐域控制器相关公司。主流车企的车型平台不断升级出新，新能源车的三电和热管理环节处于高速成长期，当前时点建议关注特斯拉、宁德时代、LG化学等优质整车、电池企业供应链。

我们通过统计部分典型晶圆厂的历史招标数据，分析半导体设备各细分市场的国产化现状和国产厂商竞争格局。据我们测算，选取范围内的三座典型晶圆厂设备国产化率总体在17%左右，随供应链本土化趋势的发展，未来国产化率有望实现阶跃式提升。在行业景气持续、国产替代深入背景下，半导体设备公司持续有业绩支撑。建议优先选择赛道空间大、产品布局全面、技术实力较强的龙头设备厂商，以及份额尚低、受益国产替代有望快速成长的细分赛道成长型企业。

上半年尤其是2季度，尽管不可避免地受到局部疫情影响，但相对而言：美妆赛道较其他可选品稳定性更好、受冲击小，龙头表现优秀，且6月行业边际复苏显著；医美赛道整体逆势正增长，轻医美占比快速提升。展望下半年，美妆、医美进入消费旺季，仍有望是可选消费中增速靠前的领域，在资金流入、优质标的稀缺的情况下，继续看好优质龙头后续行情。

6月社零总额同比增速3.1%、环比+9.8pcts，较预期高出3.6pcts。汽车和可选品类大幅改善、增速转正，线下消费虽未充分恢复但修复趋势强劲。短期疫情有所反复，由于前期消费整体反弹较为明显，预计短期有一定的波动压力。下半年稳增长能否落地对消费景气预期走向至关重要，我们偏向乐观判断，建议增加消费配置。短期通胀上行，建议关注农业、食品等行业机会。

二季度国民经济受局部疫情和外部环境显著冲击，不过在一揽子稳增长措施下，5、6月经济逐步向正常水平回归，二季度GDP顶住压力实现0.4%的正增长。生产端中，工业增加值增速上升至6月的3.9%；需求端中，基建、制造业投资引擎发力，推动投资增速进一步上升，消费名义增速超预期较好。但也要警惕，新冠毒株变种及疫情防控难度依然较大，服务业增加值表现不振，中小企业生存环境艰难，青年群体就业压力进一步增大，剔除价格因素后的居民实际收入增长缓慢。目前经济恢复的基础还不牢固，下半年还需要增量稳增长措施呵护，需要财政、金融政策改革创新。下半年经济恢复程度的关键取决于地产产业链的恢复程度，在地产能够企稳并好转的情况下，考虑经济改善趋势和去年同期基数，预期下半年GDP可实现6%左右的中高增速。

欧央行7月议息会议宣布加息50bps，提前退出负利率政策，显示当前欧洲通胀压力巨大，在此影响下，欧洲经济衰退的风险进一步抬升。同时，欧央行正式推出TPI工具，多重工具防范流动性风险和债务风险，欧洲系统性风险爆发概率有限。近期欧央行启动加息周期的预期阶段性推升欧元兑美元汇率走高，但是考虑到欧元区基本面较难承受类似美联储般持续加息操作，中期利差因素及避险情绪仍可能推动美元指数走高，美元指数见顶回落或需等到今年年底或明年年初。

7月LPR报价维持不变。7月MLF未降息，叠加当下货币政策处于观望期，增量宽松政策信号较少，LPR下调缺乏动力。在今年降成本、宽信用的目标下，LPR仍有下调可能；参考今年以来“因城施策”下房地产松绑的趋势，后续5年期LPR下调空间值得关注。当下经济增速仍然在潜在增速之下、资金市场利率仍然在政策利率之下，资产荒仍然在延续，这意味着10年国债收益率很难突破1年期MLF利率，但是经济逐步修复的趋势，也限制了利率下行的幅度。短期而言，把握局部地区疫情反复以及后续央行对于货币政策增量表述下的波段交易机会，适度参与杠杆交易更为稳妥。往后看，鉴于短期内增量利多与利空信息缺失，预计10年期国债利率将延续震荡走势。

六月销售明显好转，但七月上旬明显反复。开发投资热情低落，且一时难以恢复。我们预计下半年土地市场还存在较大的下行压力。我们紧密观测政策变化，期待政策扭转基本面下行局面。在诸多不确定性之下，高信用和高能力企业的市占率提升趋势仍然明确。市场复苏的基础尚不稳固，开发投资的热情难以短期恢复，信用问题也并未完全解决。但在不确定性中，也蕴含着确定性。部分高信用高运营能力兼备的企业，预计将取得未来更大的市场份额和更高的盈利能力。

数字文化产品充分受益于文化数字化战略推动和区块链等前沿技术发展，有望不断促进以中华经典文化为核心的文化传播，逐步转型升级形成全新的数字消费产业，预计2026年市场空间有望达到800亿元。随着国家政策支持、社会各界广泛参与、经典文化消费需求旺盛、区块链技术发展等诸多机遇涌现，行业发展动力强劲，投资价值凸显。

疫情以来，美联储加码宽松的货币政策，叠加SPAC上市打开一级市场融资退出新渠道，导致近两年国内外的科技投资热潮直逼千禧年初的势态，让全球资产估值也“水涨船高”。但今年开始，伴随着货币政策紧缩的“潮褪”，加上宏观和地缘政治的影响，半导体芯片设计和自动驾驶，两个代表着全球科技变革的大产业，在一二级市场均面临着估值承压。我们认为，不管是泡沫也好，供需错配也好，还是科技变革到收入变现仍需耐心也好，投资者对于建立更客观的估值框架体系和科技产业发展逻辑，提出了更高的要求。

钒液流电池是大功率、大容量和长时储能的理想技术路线，未来有望实现装机量的快速增长。乐观场景下，2030年全球钒用量有望在2021年基础上翻一番。预计钒的供应端则受到钢铁行业去产能和环保等因素影响而增长缓慢，钒行业未来或出现显著的供应缺口，引发价格大幅上涨。首次覆盖钒行业并给予“强于大市”评级，建议关注钒产品产能处于全球领先水平的企业。

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