晨报｜政策预期校正，调仓博弈加剧

策略聚焦｜政策预期校正，调仓博弈加剧

宽松政策预期再次校正，预计下半年稳增长更重落实而非加码。经济恢复的斜率开始放缓，政策预期校正后经济和企业盈利预测或依次修正，机构仓位步入高位，基金二季报披露后可能会加大心理波动诱发调仓。首先，在经济多重扰动下，政策依旧保持了定力，预计月底政治局会议会延续此前基调抓落实，进一步加码空间有限。其次，地产修复节奏开始放缓，信心全面恢复仍需时间，上市公司盈利预测可能在中报季中后段面临下修。海外加息仍有可能超预期，明年步入衰退的概率继续加大。最后，公募基金仓位近15年最高，活跃私募仓位也步入中高水位，机构持仓行业分布进一步集中，高持仓占比行业短期面临调仓博弈。配置上，建议继续坚持成长制造、医药和消费均衡配置，短期成长制造更偏向半导体及军工。

风险因素：国内局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。

宏观｜稳增长政策部署进入关键窗口期

为应对部分地区建房速度放缓所产生的局部停贷现象，各级政府积极发声“保交楼、保民生”，陕西、四川、河南地方政府均逐步出台政策助力地产问题的化解。本周国常会部署推动稳增长的一揽子政策生效，尤其强调新增的政策性开发性金融工具逐步落地，有助于扩大投资尤其是基建投资。7月以来，央行逆回购操作可能进入了“新常态”，我们认为判断货币政策方向应该重“价”不重“量”。海外方面，欧央行7月议息会议宣布加息50bps，提前退出负利率政策，显示当前欧洲通胀压力巨大，在此影响下，欧洲经济衰退的风险进一步抬升。

银行｜估值空间打开，静待催化信号：2022年二季度基金持仓分析报告

今年二季度，局部区域疫情反复引发市场对宏观经济走势和银行资产质量的悲观预期，叠加市场风格切换，银行板块主动型基金持仓比例下滑至疫情初期以来的最低点，7月以来受“断贷”事件冲击，板块进一步调整，行业估值已处于历史低位。宏观经济面，6月金融数据总量和结构双双改善一定程度体现疫后经济逐步复苏，随着稳增长政策持续落地、地产政策有序优化和局部疫情影响边际减弱，行业估值有望逐步修复，建议关注后续“断贷”事件处理方案和房地产行业政策动向。

风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；局部地区疫情带来的不确定风险；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整。

计算机+电新｜产业互联网之能源篇：电力市场化再提速，电力IT持续催化

“双碳”背景下，电力IT中长期景气确定性高，建议关注新型电力系统建设和电力市场化改革两条投资主线：电源侧新能源发电功率预测、多能互补协同优化，电网侧特高压建设、分布式智能电网，负荷侧的电气化带来的充电桩、分布式电源建设、虚拟电厂等；以及全产业链中的电力信息化、交易辅助决策、储能、综合能源服务等业态的机遇。

风险因素：新能源建设进度不及预期，电力市场化改革进度不及预期，商业模式盈利空间不足，市场竞争加剧。

固收｜非美货币大幅贬值，为何人民币相对坚挺？

今年以来，多数非美货币表现不佳，但人民币却相对坚挺。从贸易角度看，传统出口国贸易差额由顺转逆，而我国贸易顺差创出新高，支撑人民币保持韧性。从货币政策角度看，中美货币政策分化背景下，中美利差倒挂导致的资本外流更集中在债市，单一口径的资本外流对于人民币的冲击有限。短期来看，人民币一方面有我国出口强劲的支撑，另一方面或仍受到美元指数上行的压力，多空力量相对均衡下，人民币近期走势或更多地取决于A股市场的表现，股汇联动效应有所增强，本质则反映国内宏观经济基本面修复预期。

风险因素：国内疫情的不确定性，主要海外经济体货币政策超预期。

策略｜二季度公募基金持仓及申赎分析

二季度主动型公募产品延续了一季度以来的偏均衡化配置模式。绝对仓位方面，不同类型主动产品呈现一定分化，普通股票灵活配置型仓位快速提升但偏股混合型仓位继续下滑。主板重仓股市值占比在一季度小幅提升后二季度再次回落，创业板占比保持下滑趋势，港股占比则显著提升，体现出主动公募基金在一季度采取防御后二季度继续均衡化的特征。二季度重仓股板块/行业分布方面，主要增持周期制造、基建以及消费等顺经济周期板块，减持TMT、金融以及医药，热门成长赛道中半导体产业链重仓股市值占比略有下滑，而锂电、汽车、光伏产业链重仓股市值占比环比一季度继续提高。基民申购、赎回规模在二季度均出现萎缩，净赎回率略有放大，但未超过历史极值，主要申赎成交仍相对集中在头部产品。

风险因素：1）海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2）公募基金发行受市场震荡影响转冷；3）公募基金赎回超预期。

配置｜主动权益基金净增持食品饮料、新能源行业：基于机构持仓行为的行业配置模型跟踪2022Q2

公募基金超配较多的行业是其相对看好的板块，仓位净变动体现资金流动向，叠加“逆市配置”的思路，重仓股信息中蕴含着较强的行业配置信号。2022年二季报显示，公募基金在食品饮料、电力设备及新能源、汽车、有色金属和计算机行业上净增持较大，在电子、医药、银行等行业上有所减仓；综合行情、相对超配比例和仓位净变动指标，模型相对看多食品饮料、计算机、电力设备及新能源、有色金属和通信行业。

风险因素：基金风格漂移；重仓股代表性下降。

ESG｜证券业ESG解析：ESG理念与业务深度耦合

证券业ESG信息披露覆盖度较高，但由于证券业的ESG实践与业务结合紧密，企业存在大量具有行业特色且实质性较高的ESG议题，因此需要针对性重构证券行业的ESG评价体系。我们从UBS的社会责任报告解读入手，将其作为优秀的ESG实践案例，提炼国际标准下ESG在证券业中的含义与实质性议题，并与国内企业的披露进行对比，结合国情特色对评价指标进行优化，最终综合考虑投资有效性和数据可得性，构造证券业ESG评价指标体系，从而向投资者更准确描述企业ESG维度的投资风险和机遇，也为国内证券企业更深入的ESG治理和更完善的ESG信息披露提供参考。

风险因素：社会责任报告缺乏审计，与企业客观情况可能存在偏差；第三方机构ESG评分更新不及时；国内券商样本数量偏少，结论代表性不够广泛。