一周研读｜逐步左侧布局

投资者对政策的误读再次扩散，需要时间修正，内外部经济预期阶段性走弱，预计三季度是国内宏观经济的年内低点，市场流动性依旧维持紧平衡，政策和经济前景的分歧造成投资者行为紊乱，市场风险释放已接近尾声，坚持均衡配置，逐步左侧布局。首先，近期投资者对政策的误读再次扩散，焦虑心理相互影响并放大市场波动，但我们认为共同富裕的国策方针以及未来相应的政策配套并不会伤害市场化商业逻辑，防范金融风险的政策基调下局部信用风险的影响也可控，投资者仍需等待更多信号来纠偏政策误读。其次，海外Delta疫情影响下投资者对全球经济复苏前景更加悲观，国内短期经济压力有所加大，政策调整将驱动经济在四季度企稳回升。最后，8月市场层面依旧存在机构资金的净流出压力，投资者行为仍处于紊乱状态，估值体系重建需要时间。

具体配置上，成长制造板块里从高位的赛道转向相对低位的赛道，如受中报业绩催化的军工以及基本面迎来拐点的5G、通信设备、汽车零部件；消费和医药板块内推荐汽车、服饰、CXO、疫苗和医疗服务等；金融板块推荐部分具备估值性价比或中长期成长逻辑的零售型银行和卡位财富管理的券商。

中报乐观，经营稳定。近期，银行板块受经济预期及信用风险事件影响，整体表现偏弱。但从目前披露的半年报情况看，板块基本面保持平稳。建议关注中报集中披露期，板块估值修复机会及配置价值。个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）修复银行：具备风险拐点、估值修复特点的标的，具体包括兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行和大行。

股东价值主要来自有壁垒的商业模式。需求只是必要条件，稀缺的供给更重要。随着线上化/数字化/智能化演进、客户理财习惯改变、市场有效性提高，第三方互联网头部平台的竞争优势预计将日益突出。选择兼具效率和品质、治理结构完善的平台型公司。财富管理是规模与费率赛跑的商业模型，需要通过规模持续扩张以抵御费率持续下行。由于互联网平台边际获客成本和服务成本低，规模经济性强而具有明显的竞争优势。我们推荐第三方线上平台天天基金网的母公司东方财富，建议关注线下第三方中金财富的母公司中金公司、数字化战略清晰的华泰证券、具有财富管理和资产管理整合潜质的广发证券、境外线上财富管理平台大象财富的母公司富途证券。

2021年以来，在海外消费回流、国内婚庆生育等刚需复苏、悦己消费提速以及黄金工艺改进、国潮拉动等因素的共同影响下，黄金珠宝连锁行业恢复较快增长。周大福以强品牌力、强产品力（古法金、T MARK钻石等）、强渠道力（新城镇战略）、强运营团队，保持高同店销售和高外延增长。近期看同店销售展店，中期看港澳复苏。预计FY2022-FY2024，周大福营业收入828.5/946.9/1063.4亿港元，同比+18.1%/+14.3%/+12.3%（原：FY2022-2023营收预测为732.0/812.1价港元；FY2024为新增），上调归母净利润预测至68.7/81.0/92.0亿港元（原：FY2022-2023归母净利润预测为52.6/61.5亿港元，FY2024为新增），同比+14.0%/+17.9%/+13.6%。综合考虑公司的核心优势（行业地位）、增长高确定性以及同业估值。维持“买入”评级。

公司业绩恢复节奏良好，2Q21收入/扣非归母净利润较2Q19分别+0.17%/+482%。考虑到公司业绩恢复情况良好，预计下半年有望较2019年同期有所增长，上调2021-23年EPS预测至0.39/0.45/0.49元（原预测为0.37/0.39/0.41元）。上调至“买入”评级。

受益于航空业务的大幅增长，公司21H1实现收入78.62亿，同比+50.97%；实现归母净利5.29亿，同比+53.21%。报告期末公司预收款项和合同负债大幅增长509%至23.40亿，下游需求持续旺盛，全年业绩有望持续向好。公司是航空机电系统领域龙头，航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商，基于“十四五”期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势，以及C919大飞机为代表的民机产业发展，预计公司将受益于军民品市场空间双提升。上调21/22/23年归母净利润预测至14.5/18.5/23.0亿元（原预测分别为12.6/14.9/17.7亿元），对应EPS预测分别为0.37/0.48/0.59元。上调至“买入”评级。

双碳目标下，新能源装机量有望加速增长，带来不同等级电缆附件的需求；随着近年来电线电缆行业监管趋严，行业集中度提升趋势确立，有望带动电缆附件行业集中度同步提升。公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显，产品生命周期和盈利周期长，随着近年来500KV产品矩阵的逐步完善，公司新一轮产品红利期有望开启，拉动业绩快速增长。预测公司2021-2023年EPS分别为1.04/1.28/1.66元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司2021Q2业绩超预期，原材料碳纤维成本压力可控，毛利率小幅下降，而费控能力大幅增强，整体盈利能力保持稳定；公司加快产能扩张，有望凭借产品性价比竞争优势推动市场份额持续提升。上调公司2021-23年EPS预测至6.15/8.47/11.32元，上调评级至“买入”。

发布日期：2021-8-22｜《A股策略聚焦20210822：政策误读再次扩散，风险释放渐进尾声》，作者：裘翔，秦培景，杨灵修，杨帆，李世豪，杨家骥

发布日期：2021-8-23｜《银行业投资观察20210823：中报乐观，经营稳定》，作者：肖斐斐，彭博，周基明

发布日期：2021-8-23｜《非银行金融行业财富管理系列报告：选择兼具效率和品质、治理结构完善的平台型公司》，作者：邵子钦，杨泽原，薛姣，童成墩，田良，陆昊

发布日期：2021-8-22｜《周大福（01929.HK）深度跟踪报告：产品创新，渠道下沉，港澳复苏可期》，作者：徐晓芳

发布日期：2021-8-24｜《七匹狼（002029.SZ）2021年中报点评：恢复节奏良好，延续稳健增势》，作者：冯重光，郑一鸣

发布日期：2021-8-26｜《中航机电（002013.SZ）2021年中报点评：H1业绩同增53%，预收大幅增加下游需求旺盛》，作者：付宸硕，陈卓

发布日期：2021-8-25｜《长缆科技（002879.SZ）投资价值分析报告：电缆附件隐形冠军，沐浴新能源新产品红利期》，作者：刘易，田鹏，王涛

发布日期：2021-8-25｜《金博股份（688598.SH）2021年中报点评：Q2业绩超预期，优势凸显增长强劲》，作者：华鹏伟，袁健聪，林劼，黄耀庭

7月经济数据全面回落显示疫情扰动下三季度经济下行压力有所加大，预计逆周期政策将带动四季度经济增长有所回升。货币政策的逆周期调节预计将更大概率以降准方式呈现，而非降息，因此8月LPR利率维持不变符合我们预期。在托底经济增长的过程中，政策也在积极发力提高增长质量，财经委会议研究共同富裕和防范重大金融风险问题。海外方面，本周四美联储公布的7月议息会议纪要与此前议息会议的内容基本一致，但关于Taper更为细致的表述值得关注，我们预计美联储年底或明年初开始实施Taper的概率较高。

短端资金利率和长债利率偏离表明市场的宽松预期。经济增速下行压力加大、政策层宽信用表态、公开市场操作提前加量维持资金面稳定显示货币政策维稳态度积极；宽信用方向明确但进展缓慢。短期基本面利多下债市顺风，关注监管政策落地的影响；中长期需警惕宽信用带来的利率上涨压力。

2021年8月26日-28日，Jackson Hole全球央行年会将以线上会议的形式召开。我们对于本次会议提出了三种可能的情形，鉴于当前疫情反复，扰动美国经济复苏，同时美联储内部对于Taper仍存分歧，预计鲍威尔在本次会议上或不会明确释放Taper信号，8月的非农数据是决定美联储Taper的关键。

据证券时报报道，监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，过渡期结束后（2021年末），不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；对于成本法估值方式也做出了严格的限制。我们认为，成本法受限，产品净值波动加大，吸引力料将减弱；金融债等品种的配置资金会有所下滑，收益率预计承压；理财监管趋严，开始以“打补丁”的方式进一步规范市场秩序，后续还可能有所收紧。长期来看，经历过改革阵痛后，预计银行理财市场的风险将有所收敛，并迎来更为规范长远的发展。

投资者对于行业主题基金需求旺盛，准确基金定位至关重要。我们基于行业、产业、上下游产业链、风格四个维度构建基金定位筛选方法用于满足投资者的多样化需求。从历史回溯结果看，筛选基金分类能实现相对行业风格指数的超额收益且基金分类留存率趋于稳定，适用于工具化投资筛选与基金风格刻画参考。

随着A股机构化进程推进，公募基金调仓交易行为值得重视。主动权益基金调仓比例大幅上升对市场风险集聚或风格切换有一定指示意义；在特定主题基金数量较多时，可间接监测其调仓行为对相应板块的影响。此外，基金披露持仓模拟表现与基金净值在报告期前后的匹配度能有效衡量基金经理饰窗情况和“隐形”交易能力，“言行一致”、“行胜于言”的基金长期业绩更优。

截至8月中下旬，美国13F投资机构2021Q2持仓数据全部披露完毕。根据我们对美国前300家13F投资机构的前50大重仓股的统计分析，Q2样本投资机构美股重仓持股规模环比Q1提升7.5%至16.07万亿美元。Q2科技、医药等成长板块重获美国投资机构关注；传统经济板块持仓则显著分化，受益于油价持续上涨的能源板块以及大金融板块重仓金额持续提升，而工业和公用事业板块则遭减配。个股层面上，剔除股价上涨因素后，科技、医药、金融等板块个股仍获投资机构较大幅度的实际增配，富国、礼来、Paypal实际增配金额分别约达169/151/73亿美元。

电解液是锂电池四大关键材料，兼具上游化工行业的周期属性和下游制造业的长期降本诉求。短期需求爆发、供需错配下，未来1年行业高景气度有望持续，各环节供应商有望充分受益。长期来看，看好产业链适度延伸、持续高强度研发投入、率先扩产深度绑定下游客户的一体化龙头公司穿越周期持续成长。相关材料方面，我们预期添加剂、六氟高景气度至少持续至2023、2022H2，LiFSI有望逐步进入需求爆发期，溶剂端关注新工艺和新进入者可能导致的格局变化。电解液及相关材料重点推荐及关注深度一体化的行业龙头新宙邦（LiFSI、添加剂、溶剂）、天赐材料（全产业链），以及有望在部分环节取得优势的永太科技（LiFSI、6F、添加剂）、多氟多（6F）、天际股份（6F）、奥克股份（溶剂、参股苏州华一添加剂、LiFSI、6F）、华鲁恒升（溶剂）、卫星石化（溶剂、添加剂）、石大胜华（溶剂、添加剂）等。

国内数字建筑平台型领军企业，致力于打通建筑行业设计、造价、施工全流程，推动数字建筑一体化发展，增强赛道把控力并巩固龙头地位，进而打开广阔市场空间。数字设计业务处于起步阶段，已从BU提升至BG。根据公司披露，预计2021年下半年建立数字设计品牌。数字设计作为入口，致力于以数据驱动打通全流程。公司从BIM 3D切入，对下游造价、施工具备深刻理解，在一体化协同能力上具备天然优势。数字设计的布局有助于推动数字建筑一体化发展，巩固赛道把控力和龙头优势地位，并开启第三成长曲线。

发布日期：2021-8-22｜《一周宏观述评（第十五期）：经济下行压力有所增大，预计政策将转向适度支持》，作者：程强，崔嵘，玛西高娃，蔡尚佑，都业达，王希明

发布日期：2021-8-26｜《债市启明系列20210826：这一轮利率下行还能持续多久？》，作者：明明，周成华，余经纬，

发布日期：2021-8-27｜《债市启明系列20210827：Jackson Hole会议前瞻：Taper会来吗？影响又如何？》，作者：明明，章立聪，余经纬

发布日期：2021-8-26｜《2021年8月25日媒体报道点评：规范估值，“体外资产池”休矣》，作者：明明，章立聪

发布日期：2021-8-25｜《金融产品深度解读系列之十一：基于产业和风格维度的行业主题基金定位》，作者：厉海强，赵文荣，何旺岚，顾晟曦，朱必远，陈宇奇

晨会日期：2021-8-27｜《金融产品深度解读系列之十二：主动权益基金调仓交易行为启示》，作者：唐栋国，赵文荣，刘方，顾晟曦，陈朝棕，刘笑天

发布日期：2021-8-24｜《全球市场定期报告：美国13F季报披露告诉我们什么？》，作者：杨灵修

发布日期：2021-8-23｜《能源化工行业新能源材料专题系列之一—电解液：高景气持续，一体化龙头乘风而起》，作者：王喆，袁健聪，宋韶灵，吴威辰

发布日期：2021-8-22｜《广联达（002410）深度跟踪报告：数字建筑一体化领军》，作者：杨泽原，丁奇

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