一周研读｜一季度或是最佳布局时点

政策合力逐渐形成，预计在1月经济企稳和信用周期回升都将得到验证，跨年之后增量资金加速涌入和存量资金积极加仓望开启“开门红”行情，去年四季度蓝筹行情预演过后预计将走向扩散，一季度或是全年最佳参与时点。首先，一季度政策有望从接力走向合力，稳经济和稳市场有足够的政策保障，预计在1月将验证四季度经济见底回升趋势，同时信用周期回升也将改善市场对未来经济的预期。其次，预计基金发行“开门红”将带动增量资金涌入，存量资金在跨年后博弈行为衰减并积极加仓，市场对年初行情开始形成共识。最后，宽松的政策、温和的宏观和市场环境下，一季度或是全年最佳参与时点，增量资金结构风格或更加多元，预计蓝筹行情将在行业和风格维度逐步扩散。配置上，建议继续围绕“三个低位”积极参与“开门红”行情。

从行业配置上看，我们延续对“三个低位”的推荐。不过随着四季度部分行业提前兑现了上行空间，部分原先高位的行业也出现明显调整，我们对符合“三个低位”标准的行业也做了相应调整，重点关注：1）基本面预期仍处于低位的品种，重点关注前期受成本问题压制的中游制造，如汽车整车、锂电电芯、光伏设备等；此外，四季度以白酒为代表的部分消费行业已经兑现了较大的估值修复，今年一季度建议关注基本面预期仍处于低位的免税和文娱内容消费；2）估值仍处于相对低位的品种，关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商、建材和家居企业，经历中概股冲击后的港股互联网龙头，以及具备新材料等新业务发力能力的精细化工企业；3）调整后股价处于相对低位的高景气品种，如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及军工。

目前我国对军品生产实行增值税减免，但现行政策存在不足，优惠政策仍需进一步完善。粗略估算2020年增值税退税金额占归母净利比重仅4.3%，增值税退税对当期业绩影响有限。近期军工板块出现回调，我们认为短期调整主要系资金行为而非基本面原因。如今军工行业投资逻辑已转向“基本面驱动”，在行业基本面不受影响的前提下，短期调整反而会更快带来配置窗口与更大收益空间。建议优先配置处于长赛道且估值合理的标的，优先推荐航空发动机、军队信息化、导弹、军机四个产业链方向。

2022年元旦假期全国旅客发送量同比下降18.2%，整体表现平淡但符合预期。局部地区疫情反复叠加防疫管控严格，南方中低风险地区旅游热度高，周边游、短途游仍为居民主要出行方向。基于疫情情况和冬奥会背景，预计春节假期仍不会有明显好转。但2022年全年看，疫情影响渐弱的趋势较明确，预计疫情修复投资主线将贯穿全年。长期视角下，寒冬之下出行产业链头部企业战略调整、业务扩展能力凸显，格局利于成长，建议积极布局。

我们认为，运营商龙头是兼具科技与消费属性的优质核心资产，5G时代增长逻辑重构，极具配置价值。在收入端，行业的“提速降费”政策告一段落，进入“高质量发展”的十四五阶段，ARPU值有望合理回升。在成本端，5G投资回报周期拉长、叠加共建共享，预计运营商的资本开支不会急剧增长。并且，运营商的云计算、IDC、物联网等新兴业务有望持续快速拓展，将带来新的增长动能和价值重估机会。我们看好运营商龙头的ROE和分红提升，而当前估值处于底部区域，长期配置价值凸显，推荐关注中国电信（A股+港股）、中国联通（A股+港股）。

我们认为现阶段虚拟人主要是泛娱乐领域的创新角色，在虚实融合中带来内容、社交、娱乐等赛道新模式的革命。从长远角度来看，虚拟人是元宇宙的重要基础设施，将随元宇宙的开拓不断演进发展，作为虚拟和现实空间的智能机器人，降低服务成本、提高服务效率，虚拟人赛道的成长空间值得期待。我们建议关注内容IP运营和技术两大投资方向下的四类公司：1）建议关注腾讯控股、网易、Roblox等结合内容IP运营和研发能力于一身的平台型公司；2）内容IP运营能力是人格型虚拟人的核心壁垒，建议关注哔哩哔哩、阅文集团、泡泡玛特、芒果超媒、中文在线等拥有丰富数字IP资源和优秀运营能力的内容型公司和抖音、快手-W、小红书、微博等虚拟人内容运营平台公司；3）随着应用型虚拟人在各个领域广泛运用，建模、人工智能等技术服务商受益，建议关注英伟达、商汤-W等垂直领域研发能力领先的公司；4）我们梳理了虚拟人产业链上的一系列相关公司，建议投资者关注相关公司的投资机会。

公司是国内领先的软磁材料平台型公司，依托核心技术、创新基因和完善体系，全面布局软磁材料体系的长期机会。公司在非晶合金领域已成为全球龙头，2019年公司非晶材料的全球/国内市场份额为41.1%/53.2%，预计公司2021-2025年非晶材料的销量CAGR 在30%以上。且受益于原料端低成本废钢的占比提升和非晶单价可能逐步向上接近硅钢，非晶业务的利润可能更具弹性。公司纳米晶和磁性粉末业务正处于产能和需求高速扩张阶段。受益于政策推动下节能变压器的需求爆发及磁性元器件领域新能源下游的高景气，预计公司三大业务将迎来收获期。

发布日期：2021-1-3｜《A股策略聚焦20220103：蓝筹扩散推动“开门红”行情》，作者：秦培景，裘翔，杨灵修，杨帆，李世豪，杨家骥，联系人：徐广鸿

发布日期：2021-1-6｜《军工行业重大事项点评：军品增值税及近况分析》，作者：付宸硕，陈卓

发布日期：2022-1-4｜《社会服务行业2022年元旦假期旅游数据点评：出行数据平淡但在预期之内》，作者：姜娅，杨清朴，刘济玮

发布日期：2021-1-4｜《通信行业运营商系列报告十一：增长逻辑重构的核心资产，配置价值凸显》，作者：黄亚元

发布日期：2022-1-4｜《传媒互联网行业前沿科技专题系列报告—虚拟人：内容运营塑造人格，技术能力拓宽应用场景》，作者：王冠然

发布日期：2021-12-31｜《云路股份（688190.SH）投资价值分析报告：打造软磁材料平台，三大业务将迎来收获期》，作者：李超，敖翀

展望1：2022年上半年至少降息一次，MLF和LPR利率将同时下调。展望2：2022年上半年社融增速企稳回升，年中高点有望达到11%。展望3：在约1.4万亿元财政资金结转到2022年的背景下，财政支出将进度前置、力度加强。展望4：基建适度超前，狠抓项目落地，预计全年基建投资增速6.5%。展望5：地产政策将“因城施策”，更好满足合理购房需求。2022年房地产开发投资增速拐点或在年中出现，全年实现正增长，增速预计为2.8%。展望6：继续挖掘大宗消费潜力，预计消费复苏势头持续，酒旅、汽车、家电等是改善亮点。预计全年社零增速为5.4%，CPI为2.8%。展望7：外贸政策稳主体、强韧性。2022年出口增速在近30%的高基数上，仍有望实现9%的较快增长。展望8：预计2022年上半年将再新增3000亿元支小再贷款额度，全年限额以下社零增速或恢复至5%-6%。展望9：结构性改革再平衡，保护创新精神，避免“运动式减碳”。预计全年制造业投资增速约6.8%，高技术制造业投资增速在17%以上，PPI增速约0.5%。展望10：预计2022年GDP可实现5.5%左右的增长。对于A股市场，上半年机会较多，建议聚焦优质蓝筹崛起；而下半年市场则相对平淡。对于债券市场，预计十年期国债收益率在2.8%-3.4%区间宽幅震荡。

2022年海外经济与政策存在较大不确定性。我们对2022年海外市场的十大展望如下：

展望1：预计今年全球经济增速小幅放缓至4.5%；近三年复合平均增速约为1.8%，低于疫情前约3.5%的潜在增速。展望2：预计美国核心通胀（Core PCE）增速将达2.7%以上，通胀压力难消，将迫使美联储被动加快货币紧缩步伐。展望3：全球流动性宽松退潮，预计2022年美联储将加息至少2次，首次加息时点将在6月。展望4：美国中期选举将导致两党博弈加剧，预计今年美国刺激政策规模将大幅缩减。展望5：预计美元指数年中会突破100关口，年底回落至98左右。展望6：预计黄金价格在今年二季度和四季度有阶段性表现，年底回落至1600美元/盎司。展望7：预计WTI原油价格先升后降，年初突破90美元，但年底回落至65美元。展望8：预计10年期美债收益率将呈“N”型宽幅震荡走势，高点将突破2%，全年总体运行区间为1.5%-2.1%。展望9：预计美股市场将在二季度出现拐点，标普500指数动态市盈率将回落15%，纳斯达克指数动态市盈率将回落20%。展望10：预计港股将迎来20%的年度级别估值修复，二季度将为最佳战略配置窗口。

受益政策、监管和上市公司的综合驱动，国内ESG投资市场中期有望处于高速增长阶段。随着被动和主动投资全面引入ESG理念，对差异化评分体系和深度数据的需求有望迎来高确定性爆发。面向2022年，针对ESG筛选策略，中信证券ESG评分体系将以指标“实质性”为核心持续升级；针对可持续概念投资策略，我们以政策、绿色、低碳主题为核心创新评价体系；针对ESG整合策略，我们打造行业专精的ESG评价体系，赋能主动投资。

2021年，医美、美妆板块前涨后跌，基本面/全年收益/估值水平等均深度分化。展望2022年：1）医美板块仍将处产业资本净流入状态、严监管常态化，利于龙头；轻医美占比上升，生物材料、仪器设备商空间广阔；2）美妆竞争格局将发生结构性变化，兼看龙头企业的主品牌成长和新品牌孵化。

发布日期：2022-1-3｜《2022年稳增长政策十大展望》，作者：杨帆，程强，明明，于翔，刘春彤，遥远，玛西高娃，都业达，王希明

发布日期：2022-1-6｜《2022年海外市场十大展望》，作者：崔嵘，联系人：徐广鸿，程强

发布日期：2021-1-6｜《2022年ESG投资策略：理念守正，应用创新，迈向行业专精ESG赋能新阶段》，作者：张若海，赵文荣，顾晟曦

发布日期：2022-1-4｜《美妆及商业行业复盘、业绩前瞻、展望：历尽千帆，再出发》，作者：徐晓芳，杜一帆

我们认为，目前房地产市场的主要矛盾，并不是居住空间不足，而是存量居住空间平均质量过低，老旧衰败过快。解决这一矛盾的主要办法，不是继续大量新建房屋（包括保障性住房），而是大力推动老旧小区的更新改造，提升运维服务。愿景集团面向时代需要，自劲松起步，已成为中国社区更新改造方面最具影响力的全国性公司。在政策大力支持下，我们预计城市更新将从拆建为主走向改造为主，一批企业可能在蓝海崛起，一些有志于转型的传统企业也可能获得新生。

我们认为，由于销售整体表现不佳，开发项目盈利能力过低，资金充裕的企业太少，当前地产开发项目不会普遍展开；但并购项目层面合作伙伴的股权，在借款方的大力支持之下出现的并购，轻资产管理平台的并购将会率先盛行；到2022年3月之后，随着资金进一步宽裕，普通项目的并购也会出现。大量的项目并购，有助于实现大多数目的顺利交付。

我们认为2021年之后大地产公司出现业绩同比下降将是较为普遍的现象，公司以稳健运营实现业绩基本平稳，在行业内仍然将占据有利位置。在寻求三个平衡的道路上，公司积累了经验，锻炼了能力，维持了信用，开发业务在业内相对地位不会下降，其他业务的独立发展更值得期待。

公司主动压降债务规模，稳抓品质，关注存量，不断强化自身运营能力，业务抗周期性持续增强。

公司2021年销售表现优于龙头企业的平均水平，11月开始境内融资渠道逐渐畅通，且在资产组合和日常运营方面确实有独特之处，我们认为公司财务稳健。

公司此次以较为理性的价格实现了并购破冰，有助于未来商管和物管业务进一步协同发展。公司坚信住宅物管的规模效应，积极打通住宅物管和购物中心的会员生态体系，却仍坚守理性扩张原则，控制并购风险。公司有可能以此实现跨越式高质量成长。

公司2021年12月客车销量数据6622辆，同比-1.3%，环比+120.7%。公司是客车领域的龙头，受散点疫情及行业低景气影响，基本面处于底部，随着行业复苏，经营有望迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。

2021年12月公司新能源汽车销量9.4万辆，同比+226%，环比+3%，受西安疫情短期影响仍持续创新高。其中汉、海豚销量超预期，结构优化验证产品力。2021年公司新能源汽车累计销量60.4万辆，同比+218%，技术红利开始兑现。2020年5月发布的旗舰轿车“汉”长期销量稳定，12月系列销量维持万辆水平再创新高，品牌升级持续验证。2021年1月发布的DM-i系列主打低价格、低油耗、高配置的“不可能三角”，需求持续火爆。11月公司e网升级为海洋网，与王朝形成双轮驱动，覆盖主流市场，腾势+自主高端品牌覆盖中高端市场。随着公司车型矩阵持续完善、新能源车竞争力持续验证，2022年公司智能化+出海有望成为新亮点。此外，公司中性化战略稳步推进，比亚迪半导体上市申请于2021年7月获受理，目前已进入聆讯。动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。

公司2021年12月实现销量16.24万辆，环比+32.5%，同比+8.2%，超市场预期。12月销售结构好，高利润车型坦克300、长城炮等销量走高，欧拉好猫产销继续爬坡。期待2022年1月起坦克500贡献销量和利润，以及BEV、PHEV上市后会对公司新能源销量产生的带动。当前长城汽车（A+H）投资性价比极佳。

发布日期：2022-1-3｜《房地产行业深度研究报告：时代愿景启航愿景时代》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2022-1-5｜《房地产行业2021年企业销售点评：解决交付问题的路径展望》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2022-1-6｜《万科A（000002.SZ02202.HK）2021年销售数据点评：寻求三个平衡之路》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2022-1-7｜《旭辉控股集团（00884.HK）2021年销售数据点评：逆风缓行，行稳致远》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2022-1-6｜《碧桂园（02007.HK）2021年销售数据点评：被忽视的一些优势》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2022-1-7｜《华润万象生活（01209.HK）重大事项点评：好公司到好投资时点》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2022-1-6｜《宇通客车（600066.SH）2021年12月销量点评：12月环比改善，2022年有望复苏》，作者：袁健聪，尹欣驰，李鹞，吴威辰，滕冠兴，黄耀庭，柯迈，汪浩

发布日期：2022-1-4｜《比亚迪（002594.SZ/01211.HK）2022年12月销量点评：2021年圆满收官，2022年有望迎车型爆发》，作者：袁健聪，尹欣驰，李景涛，李鹞，吴威辰，滕冠兴，汪浩，黄耀庭，柯迈

发布日期：2022-1-7｜《长城汽车（601633.SH/02333.HK）月度销量点评：12月销量超预期，投资性价比极佳》，作者：尹欣驰，李景涛，李子俊

我们认为对财政政策力度的分析主要参考公共财政支出强度和全国政府性基金支出，即全口径的财政支出。2021年公共财政超收且专项债发行后置，因此判断约有1.4万亿资金效果将结转到2022年体现。此外，年前财政已经下达提前批地方专项债1.46万亿，也将带动开年基建增长。结合实际情况和数据分析，全口径的基建财政资金支出增速领先基建增速3-6个月的时间，预计一季度基建投资将实现7%左右的高个位数的增长，全年基建增速也将有6.5%左右的亮眼表现，显著高于去年同期和全年增长（剔除基数）。

楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，本土生物制药创新的产业化需求驱动下，公司厚积薄发，乘行业“东风”，近年来实现了营业收入与净利润的飞速增长；新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代出海布局”良机。中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。

公司为全球领先的内衣制造公司，近年来立足三大核心技术及研发优势深度绑定国际龙头品牌，凭借IDM模式实现产业链纵向整合与产品线横向布局，开拓运动产品、消费电子等多元化的产品组合，业绩增长确定性较强。我们预计公司FY2022-24年实现归母净利润5.06/7.40/9.88亿港元，对应EPS预测为0.41/0.60/0.81港元。

A股主板上市的第三家期货公司，净利润和净资产行业第一；从一年以上的时间维度来看，商业模式和估值可能和证券公司趋向一致，当下我们额外给予公司50%的估值溢价，预计未来一年合理估值区间为225-320亿元。

公司公告2021年度生产经营情况：收入/净利预计同比+11.2%/+11.3%，茅台酒/系列酒基酒产量为5.65/2.82万吨，符合预期，21Q4收入、净利均环比提速。我们认为非标提价进一步支撑普茅提价预期，建议弱化短期博弈、关注新管理层坚定推动渠道改革下的中长期红利。

发布日期：2022-1-6｜《财政研究专题报告：如何展望财政政策力度以及基建增长？》，作者：诸建芳，程强，玛西高娃

发布日期：2021-1-4｜《楚天科技（300358.SZ）投资价值分析报告：厚积薄发，多元化国际化加速的制药装备一体化平台》，作者：陈竹

发布日期：2022-1-6｜《维珍妮（02199.HK）投资价值分析报告：全球IDM内衣巨头，多元化赛道加速成长》，作者：冯重光，郑一鸣

发布日期：2021-1-3｜《永安期货（600927.SH）投资价值分析报告：期货龙头，但不便宜》，作者：童成墩，薛姣，陆昊，邵子钦，田良

发布日期：2021-1-5｜《贵州茅台（600519.SH）重大事项点评：2021稳步跨越，着眼中长期改革红利》，作者：李鑫，姜娅，薛缘，康达，蒋祎

《中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；《中信证券一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告的节选而产生歧义的，则应以报告发布当日的完整内容为准。