晨报｜C-REITS底层资产特征详解

C-REITS｜详解底层资产特征，参与市场高质量发展：2022年下半年投资策略

2022年以来，收益稳定的REITs底层资产，适度压低的长端利率，都有利于REITs市场发展。本篇报告从产业的长期前景、竞争格局等维度出发，详解当前C-REITs所有大类底层资产价值变动影响因素，包括区位和运营，受疫情影响程度，扩能和大修，定价和补贴政策，规模经济等。REITs市场正在迎来高质量发展，我们建议投资者积极配置REITs，重点推荐产权类REITs。

风险因素：部分经营权类资产存在期间可供分派现金大幅低于预期的可能，这既可能和停运改造有关，也可能和疫情影响有关。宏观经济下行对C-REITs底层资产的运营造成影响的风险。REITs未来扩募，可能出现收益率变动的风险。利率下降冲击REITs估值的风险。保租房、环保类、高速公路，其定价都完全取决于政策本身，存在一定的调价风险。

地产政策｜“房票”的潜力

信阳、许昌、鄂州等地政府近期发布“房票”政策，绍兴在6月初政府新闻发布会提到了“房票”政策。结合央视网、人民网等媒体报道，其他一些城市也在探索“房票”政策。

风险因素：房票模式的不确定性。不过，如果居民整体对购房置业缺乏信心，则即便给予优惠，居民也可能会选择现金补偿。比较热销的项目应该偏好收回现金而为使用房票设置各种阻碍，相对滞销的项目，有房票的消费者又不愿意选，故而尽可能加速房票结算兑付，可能是需要配合考虑的。房票虽然延迟了地方的支付，盘活了现金流，但却也增加了地方的拆迁补偿总代价（因为房票金额更大）。更重要的是，房票政策目前仅在少数城市推行，其如何和全国的住房差别化信贷等政策对接，是否可以在更广阔的区域范围适用，仍明显有不确定性。

稀土｜国内稀土资源：天赋异禀，厚积薄发

国内稀土资源储量、产量均全球领先，品位较高，经过多年供给侧改革，我国稀土行业从乱到治、从无序到有序、从分散到集约，行业集中度持续提升。我国拥有完善的稀土全产业链布局，冶炼分离水平全球领先，国内稀土项目稳步推进，持续夯实我国在全球稀土产业链的龙头地位，新形势下稀土全产业链战略配置价值有望持续提升，稀土产业链发展步入快车道。

风险因素：宏观经济波动；下游需求受疫情影响不及预期；海外产能扩张超预期；稀土价格波动；稀土开采、冶炼分类指标超预期。

金属｜镍钴价格下行增强三元正极材料竞争力

近期镍钴价格下行带动三元材料成本压力缓解，镍资源开发加速的趋势强化了市场对镍价回归理性的预期。成本竞争力增强加上技术路线的快速迭代提高了三元材料板块的吸引力。看好三元材料板块配置价值。

风险因素：金属价格大幅波动的风险；电池材料技术路线变化的风险；下游需求增长不及预期的风险。

固收｜平稳的资金面还能维持多久？

面对近期较大的政府债供给压力，当前资金价格依旧平稳的主要原因可能是财政收支增加了对市场的流动性投放，对冲政府债融资缴款带来的资金缺口，同时货币政策虽未出现进一步宽松，但暂时没有收紧的倾向，短期内允许资金利率略微偏离政策利率。鉴于此，我们认为资金价格可能会维持平稳态势至月末，但资金利率和政策利率之间的利差终将收敛，建议警惕下半年疫情影响消退、宽信用效果显现后，资金利率将向政策利率收敛的风险。

银行｜支付产业高质量发展

《中国支付产业年报2022》显示，2021年我国支付产业保持高质量发展，在产业治理体系不断完善下，产业内各类型机构运行良好，业务规模与客户规模稳健增长，财务稳健性大幅提升，服务实体经济成果显著。

风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

快递｜顺丰量收超预期，6月龙头件量反弹持续：2022年5月快递公司数据跟踪点评

5月申通、圆通、韵达件量增速较行业+7.9、+5.6、-8.1pcts，料北京疫情扰动导致快递龙头分化持续，但短期冲击不改竞争优势。继续看好华南荔枝、山东樱桃等水果旺季叠加6.18促销对高端件推动作用，6月顺丰时效件增速或超两位数。5月韵达、圆通、申通ASP价格同比增长均23%、韧性凸显，下半年有望重新步入增长通道，2022年快递价格修复的同比增长第二阶段或持续。6.18大促迎来收官阶段叠加各地疫情防控逐渐好转，6月快递行业件量同增或扩大至大个位数。多项举措备战6.18、旺季考验快递网络韧性，快递龙头效率制胜。国务院物流保通保畅工作领导小组印发警示通报提出进一步推进物流保畅通，2023年快递头部玩家资本开支规模或出现明显下调，有望推动快递行业从高速增长将加速转向高质量发展。

风险因素：宏观经济增速下行，各地疫情扰动，油价、人工成本持续上涨。