网络安全“三巨头”比拼：千亿市场规模下，谁将成最大受益者？
来源 |零壹财经
作者 |赵越
网络安全产业是数字经济的保障基石。在市场和政策的双重驱动下，网络安全产业市场前景广阔。IDC相关报告指出，预计到2025年，我国网络安全支出规模将达214.6亿（约合人民币1450亿元）。在2021-2025的五年预测期内，我国网络安全相关支出将以20.5%的年复合增长率增长，增速位列全球第一。
日前，网络安全“三巨头”启明星辰（002439.SZ）、深信服（300454.SZ）和奇安信(688561.SH)先后发布了2021年及2022年一季度财报。面对巨大的市场机遇，三家公司业务营收规模持续增长。2021年，启明星辰营收同比增长20.27%，同比增加2.23个百分点；深信服营业总收入同比增长24.67%，其中，网络安全业务同比增长10.15%；奇安信营收同比增长39.60%，近五年（2017年-2021年）复合增长率达63.08%。
然而，在业务扩张背后，三家公司的净利润却不及预期。2021年，除启明星辰净利润实现7.15%的增长外，深信服净利润同比下降66.29%，达到上市以来年度利润的最低点；奇安信净亏损5.55亿元，亏损金额较上年扩大65.91%。2022年一季度，三家公司业绩进一步恶化，其中，启明星辰净利润较去年同期下降29.28%；深信服净利润为-5.18亿元，上年同期为-9607.57万元，亏损幅度扩大；奇安信净亏损虽较2021年同期有所收窄，但仍旧亏损4.81亿元。
可以看出，在巨大市场空间下，网络安全“三巨头”尚未交出亮眼“成绩单”，最终，它们谁又将成为这波网络安全红利的最大受益者？
一、三家公司的产品及客户结构对比
中国网络安全产业联盟（CCIA）发布的《中国网络安全产业分析报告》显示，奇安信、启明星辰和深信服三家公司在我国网络安全行业的市场占有率位居前三。2019年，奇安信的市场份额超过了启明星辰；2020年，奇安信与启明星辰、深信服的市场占有率差距进一步拉大。
图1：网络安全市场占有率变化
数据来源：CCIA、零壹智库
（一）产品布局：深信服布局分散，奇安信网络安全产品线最多
在产品布局上，相对于奇安信和启明星辰，深信服的业务布局较为分散，除提供网络安全产品与服务外，还为客户提供云计算及IT基础设施服务、基础网络及物联网服务，这两类业务在2021年营收占比为38.65%；
奇安信和启明星辰则主要集中在网络安全业务。奇安信的网络安全业务主要包括网络安全产品、网络安全服务、硬件及其他，其中，安全服务是根据客户的实际需求，为客户提供的技术、咨询及安全保障等服务，硬件及其他业务是在为客户提供体系化网络安全解决方案的过程中涉及到的政企客户信息化配套改造类项目；启明星辰的网络安全产品则主要分为安全产品、安全运营与服务。
表1：奇安信、启明星辰和深信服的产品服务对比
资料来源：各公司财报、零壹智库
具体到网络安全领域来看，奇安信的产品线覆盖领域最广，包括了端点安全、网络安全、应用安全、数据安全以及身份安全等基础安全领域，同时涵盖了云安全、工业互联网安全、物联网安全、车联网安全等应用场景；
启明星辰除提供数据安全、应用安全等基础安全服务外，更加侧重云安全、工业互联网安全、车联网安全、供应链安全等应用场景服务；深信服的网络产品和服务则主要集中在端点安全、网络安全、身份安全等基础安全领域，在应用场景上主要提供云安全服务。
此外，启明星辰和奇安信均将数据安全作为了重要布局赛道。2021年，启明星辰的数据安全业务实现营业收入9.12亿元，较上年同期增长52%；奇安信的数据安全与隐私保护产品收入增长率也超过50%。
（二）客户结构：重合度高，政府部门是主要服务群体
三家网络安全公司的客户群体类型具有较高的重合性，它们的客户群体均覆盖政府、运营商、金融、能源等行业。
表2：奇安信、启明星辰和深信服的客户分布
资料来源：各公司财报、零壹智库
具体来看，2021年，奇安信的政府行业客户收入占主营业务收入比例超29%，收入增长率超42%；公检法司客户收入占主营业务收入比例超 16%，收入增长率超 45%；企业级客户收入占主营业务收入比例近 54%，同比增长率近 36%。
2021年，深信服的企业级客户收入占比为38.49%，收入同比增长39.85%；政府及事业单位客户收入占比达50.26%，收入同比增长15.53%；金融及其他客户收入占比最低，为11.25%，收入同比增长22.45%。
可以看出，在奇安信和深信服的客户群体中，政府相关部门均占比最大，且深信服大于奇安信。启明星辰虽未披露具体的客户结构，但也在年报中提及“客户以政府部门、大型企业集团为主”。
这种客户结构导致了三家网络安全公司的营业收入、净利润等关键财务指标呈现出明显的季节性，即从第一季度到第四季度，营业收入、净利润逐渐增长，且主要在第四季度实现。
二、三家公司的财务表现对比
财报显示，近五年（2017年-2021年），三家网络安全公司的营业收入均呈增长态势。具体来看，在营收规模上，深信服大于奇安信和启明星辰，自2019年开始，奇安信的营业收入超过了启明星辰，且启明星辰的营业收入与深信服、奇安信的差距逐渐被拉大；营收增速上，深信服和奇安信营收增速均高于启明星辰，2021年，深信服、奇安信和启明星辰的营收增速分别为24.67%、39.60%和20.27%。
图2：奇安信、启明星辰和深信服的营业收入及其变化（单位：亿元）
数据来源：各公司财报、零壹智库
进一步地，具体到网络安全业务的营业收入来看，奇安信的营收增速最快，2019年，其营业收入超过启明星辰和深信服，且逐渐拉大了与这两家公司的差距；2021年，奇安信、启明星辰、深信服的网络安全业务收入分别为57.81亿元、43.59亿元、36.89亿元。
图3：奇安信、启明星辰和深信服网络安全业务的营业收入及其变化（单位：亿元）
数据来源：各公司财报、零壹智库
从净利润来看，奇安信仍旧处于亏损状态，2021年，净亏损进一步扩大，亏损金额较上年同期扩大65.91%；启明星辰的净利润则呈现出平稳增长的趋势，2021年，净利润为8.62亿元，同比增长7.15%；深信服2021年净利润为2.73亿元，同比下降66.29%，这也是近五年的利润最低点。
图4：奇安信、启明星辰和深信服的净利润及其变化（单位：亿元）
数据来源：各公司财报、零壹智库
（一）毛利率：深信服高于启明星辰、奇安信
对比三家公司近五年的毛利率情况可以看出，自2018年开始，奇安信的毛利率一直低于启明星辰和深信服，且其毛利率虽有上升趋势，但变化并不明显；启明星辰的毛利率较为稳定，一直维持在65%左右；深信服的毛利率则呈下降趋势。
图5：奇安信、启明星辰和深信服的销售毛利率
（单位：%）
数据来源：Wind、零壹智库
从网络安全业务的毛利率来看，深信服的毛利率远高于启明星辰和深信服，但呈现出下降趋势；启明星辰的网络安全业务毛利率相对稳定；奇安信网络安全业务毛利率自2018年出现明显下跌后，也一直维持在较为稳定的状态。
图6：奇安信、启明星辰和深信服的网络安全业务
毛利率
数据来源：各公司财报、零壹智库
毛利率在一定程度上反应了在企业上下游的议价能力，通过对比，可以发现，相较于启明星辰和奇安信，深信服在上下游的议价能力更强。
（二）期间费用率：奇安信高于深信服、启明星辰
从近五年的期间费用率来看，奇安信最高，其次为深信服，启明星辰最低，可以看出，启明星辰的内部管控能力相对较好。具体来看，奇安信的期间费用率虽呈下降趋势，但下降幅度逐步减弱；启明星辰的期间费用率逐步下降后，在2021年又出现小幅上升；深信服期间费用率则总体上呈小幅上升趋势；2021年，奇安信、启明星辰、深信服的期间费用率分别为 71.36%、49.08%、67.52%。
图7：奇安信、启明星辰和深信服的销售期间费用率
数据来源：Wind、零壹智库
对三家网络安全公司而言，销售费用是它们最大的费用项目。2021年，奇安信、启明星辰、深信服的销售费用率分别为30.31%、25.13%、34.04%，其中，深信服最高。在销售模式上，深信服以渠道销售为主，而启明星辰和奇安信则以直销为主。
（三）研发投入：启明星辰低于奇安信、深信服
对比这三家公司近五年的研发投入占营业收入的比重可以看出，奇安信的研发投入占营业收入的比重虽呈现出下降趋势，但除2021年略低于深信服外，其他年份均高于启明星辰和深信服，高研发投入也是奇安信期间费用率高企的重要原因；启明星辰的研发投入占比同样呈下降趋势，而深信服的研发投入占比呈现出缓慢上升的趋势；2021年，奇安信、启明星辰和深信服的研发投入占营业收入的比重分别为30.10%、19.41%和30.68%。
图8：奇安信、启明星辰和深信服的研发投入
占营业收入的比重
数据来源：各公司年报、零壹智库
在研发人员数量上，截至2021年底，奇安信的研发人员有3793名，占公司总人数的39.28%；启明星辰的研发人员数量为2464名，占比为37.41%；深信服的研发人员有3550名，研发人员数量占比为39.90%。可以看出，三家网络安全公司的研发人员数量接近公司总人数的五分之二，深信服的研发人员占比最高，而奇安信的研发人员数量最多。
研发成果方面，根据财报信息，截至2021年底，奇安信拥有662项网络安全领域的主要发明专利和1099项主要计算机软件著作权；启明星辰拥有国家专利500余项和计算机软件产品著作权近500项；深信服累计申请专利总数超过2300件。
此外，智慧芽数据显示，截至2022年5月，深信服通过授权的专利有1250件；奇安信的授权专利数量为1221件；启明星辰则仅为168件，与深信服、奇安信差距明显。（注：此处包含了参股控股公司）
三、未来发展：机遇中隐藏问题
三家头部网络安全公司在面临巨大市场空间的同时，也面临着竞争加剧、材料采购成本上升等行业风险以及自身经营风险。
（一）行业现状：竞争加剧、采购成本上升
一方面，网络安全市场在保持整体快速增长的同时，吸引了越来越多的传统IT巨头和互联网公司，目前，行业内企业数量较多，Wind数据显示，网络安全概念股企业有38家，许多公司在细分领域优势明显，这导致网络安全行业竞争不断加剧。同时，从市场占有率来看，网络安全市场尚未形成头部集中效应，头部企业占有率相对不高。奇安信、启明星辰和深信服三家头部企业的市场占有率虽逐年上升，但从2020年来看，各自也仅维持在7%左右。
另一方面，在后疫情时代，一旦出现疫情反复，网络安全公司的供应链可能面临停工停产的风险。网络安全产业的上游主要为工控机、服务器等硬件设备供应商，受国际形势影响，包括芯片在内的原材料出现全球性紧缺局面，导致上游企业提升原材料产品报价，从而导致网络安全公司的硬件采购成本显著上升。2021年，深信服、奇安信和启明星辰的材料费用同比上升43.64%、45.92%和11.87%。
（二）业务经营问题：扩张风险、增速放缓、发展疲软
奇安信聚焦核心技术的平台化输出，将安全产品的通用且核心能力进行平台化、模块化，这些平台的建设周期长、研发投入高，并且奇安信也正积极布局网络安全领域的“新赛道”，也导致了研发投入进一步提高。在高投入、高扩张以及低毛利的发展路径下，奇安信虽在营收规模上领先，但人均创收与深信服、启明星辰差距明显，亏损现状也尚未扭转。
相较于奇安信和深信服，启明星辰虽业绩平稳，但在营收增速、科研投入、专利申请等方面上均不及这两家。并且自2019年开始，在网络安全市场占有率上，启明星辰已经被奇安信反超。
深信服自2021年开始，明确了XaaS（一切皆服务）战略目标，当下，正处在业务“云化+服务化”转型阶段。网络安全业务虽仍是深信服的核心收入来源，但从营收增速看，网络安全业务增速明显放缓，已经从2019年的50.32%下降至2021年的10.15%，总体来看，网络安全业务增长疲软。
End.
↓↓ 喜马拉雅，还要翻过几座大山 ↓↓