宁王的黄金时代，悄然发生变化

今年7月份，我国新能源汽车保有量正式突破1000万辆，新能源汽车的单月销量渗透率已经突破了20%，根据中汽中心预测，我国新能源汽车年销量很可能突破500万辆，远超行业预期。按照新兴产业发展规律，新能源汽车行业已经从萌芽期迈入了成长期，相应的，作为产业上游最为重要的环节之一，动力电池行业也实现了从0到1。

在动力电池行业从0到1发展的黄金十年，宁德时代抓住了产业风口，一枝独秀，成为动力电池行业领头羊。老李在《宁王和比亚迪：相爱相杀还是难兄难弟》提到过，宁德时代的估值密码有两个，一个是高增长率，一个是高市占率，其中高市占率是高增长率的基础。

宁德时代满足高增长率必须满足两个条件：一个是新能源汽车行业要保持较高的增速，另一个则是宁德时代尽可能有足够大的市场份额。第一个问题是公认的确定答案，所以大家担忧的问题实际是宁德时代的市占率，当前种种迹象表明，宁德时代要保持高市占率并不容易，因为挑战者一直在变化。

宁德时代的挑战者分为三类，第一类是以中航锂电为代表的二线电池企业，第二类则是以LG为代表的外资头部电池企业，第三类则是车企体系的电池企业。

第一类挑战者主要由国内二线动力电池企业组成。典型企业是中创新航（原中航锂电），2018年中创新航高层变更后，通过价格战和宁德时代抢夺客户。在两大核心客户广汽和长安汽车加持下，中创新航的装机量已经稳居国内企业第三名，仅次于宁德时代和比亚迪，宁德时代和中创新航一度也因为知识产权打起了官司。

3C电池领头羊亿纬锂能也在发力动力电池，小鹏P7的长续航车型已经搭载了亿纬锂能的动力电池，后续也将进入宝马、现代等企业供应链。此外，欣旺达、国轩高科等企业也陆续打入车企体系，无一例外，这些企业抢夺的都是宁德时代的客户。

宁德时代的第二类挑战者则是以LG、SK On为代表的外资企业。在动力电池白名单出台之前，LG一直引领动力电池行业发展，随着白名单取消，以LG、SK On为代表的高端海外电池企业在中国市场机会会越来越多。

很多研究员表示，电池企业配套高端品牌的估值效应要远超普通企业，如果一家企业配套了特斯拉，其估值远比配套宏光MINIEV的高得多，而LG等电池企业争夺的正是这些高端车企。

第三类挑战者则是车企体系的动力电池企业，比如弗迪电池、国轩高科、蜂巢能源等。在老李看来，这些企业是宁德时代未来最大的竞争对手，目前弗迪电池除了供应比亚迪，也在向一汽红旗供货。另外，特斯拉、长安汽车等也传出了定点弗迪的消息，而国轩高科、蜂巢能源早已分别进入了大众、长城等车企供应链。

可以预见，未来体量较大的整车企业都将通过自研或并购的方式组建电池企业，开展电芯自供，一方面可以保障供应链安全，另一方面可以控制成本。在性能和成本差别不大的情况下，车企都会优先选择自供，显然，宁德时代将会丢掉这些优质客户。

作为龙头企业的宁德时代，早在三年前就预判了行业格局的变化，老李曾多次到宁德时代调研，从2018年上市开始，宁德时代就在技术、产品、市场、产业链等多个领域开展布局，应对挑战者，目的是保持市场份额，维持较高的市占率。

要维持高市占率，就必须保持竞争力，宁德时代的市占率折射了一个商业共性问题——什么是一家企业的核心竞争力？

在企业不同的发展阶段，核心竞争力的答案是不同的。在锂电行业发展早期，技术稳定性是核心竞争力，宁德时代通过供应华晨宝马和宇通客车，打造了在乘用车和商用车领域的技术竞争力。

面对锂电行业竞争格局的变化，宁德时代在维护行业领军地位、争夺市场份额方面开展了诸多布局，这些布局折射的是未来五年宁德时代的核心竞争力，主要包括三个方面：

第一是保证足够的产能，在产业高增长阶段，谁拥有电池产能，谁就有市场份额。

三年前，国内外锂电头部企业之间的“产能竞赛”就已拉开序幕，网络上还一度流传了宁德时代产能誓师大会的视频。根据不完全统计，宁德时代2025年的规划产能已超过500GWh，中航锂电2025年规划产能达到了500GWh，蜂巢能源2025年规划产能达到了600GWh，通过规划产能可以看出，宁德时代的产能比例在降低。

从产能落地看，虽然LG、中航锂电、比亚迪规划产能较高，但这些企业的产能落地情况并不理想，宁德时代的产能还是稳居行业首位。

第二是建立稳定的上游供应链，这是宁德时代这些年来对外投资的底层逻辑。动力电池企业除了拼产能，也要拼上游原材料、设备等供应能力，这些年来，宁德时代投资了天华超净（原材料）、湖南裕能（原材料）、先导智能（锂电设备）、星云股份（电池检测）等一大批上游企业。

根据不完全统计，宁德时代投资的动力电池上游企业已经超过了30家，其核心目的则是保证供应链的稳定性和低成本，进而在电池企业竞争中取得优势。

三是建立下游客户生态，拓展动力电池市场或渠道，通俗一点讲就是和车企“搞好关系”。新能源汽车整车行业呈现分散性和多变性特点，分散性是指汽车行业集中度不高，多变性则是车企喜欢选择多个上游供应商，在这种情况下，宁德时代必须和整车企业保持良好的关系，如果宁德时代进入苹果供应链，则其市值还会翻倍。

特斯拉、蔚来、理想、小鹏是宁德时代的核心客户，小鹏汽车已经开始寻找亿纬锂能、中航锂电等多家供应商，可见宁德时代的下游客户并不是那么稳定。继合资建厂后，近年来，宁德时代还投资了阿维塔科技、极氪汽车、哪吒汽车等多家车企，主要目的正是通过股权投资“绑定”车企，建立下游稳定的客户生态。

谈到这里，很多朋友会关心，动力电池行业的终局是什么，宁德时代的终局是什么。解答了这两个问题，便能大概判断出宁德时代今后市值的走势。

从产业发展的终局看，车企自供电池是不可避免的趋势，加上行业竞争等因素，这确实是宁德时代要面临的挑战。目前比亚迪通过自供支撑了弗迪电池国内排名第二的市场地位，弗迪电池的产能将优先供应比亚迪；大众虽然在使用宁德时代的电池，但下一代车型已经切换为自家入股的国轩高科；长城欧拉部分车型仍然使用宁德时代电池，但子公司蜂巢能源开始逐步提高供货比例。

我们可以设想，五年后，产业发展步入更加成熟的阶段，宁德时代在产能、上游和下游的核心竞争力会逐渐减弱。随着新能源汽车整车企业分布的多元和分化，单个电池企业很难达到超过50%的市占率，整个电池产业会是一种“百花齐放，百家争鸣”的态势。

老李个人判断是，五年以后，年销量超过50万台的整车企业都会通过收购或自研的方式建立自有的配套体系，除了宁德时代这样的大家长角色之外，中创新航、蜂巢能源等一批动力电池企业将在行业内扮演更加重要的角色。

宁德时代的估值密码是高市占率，就当下而言，资本市场并不是很关心宁德时代的财务表现，而对市场份额和核心客户更敏感，特斯拉牵手宁德时代，可以支撑数千亿市值，特斯拉离开，同样可以丢掉数千亿市值。

对宁德时代来说，在动力电池市场格局和配套关系陆续稳定的情况下，开拓更多下游应用场景才是下一阶段保持估值的重中之重。老李认为明年开始，宁德时代的估值密码不再是增长率和市占率，而是出货量。

在上海交大校友聚会上，曾毓群曾表达过宁德时代未来的三大发展方向，一是希望把动力电池作为核心，目标是将移动式的化石能源替代掉；二是希望与储能和发电领域，尤其是新型的太阳能电池方面结合，目标是将固定式的化石能源替代掉；三是在特定领域进行智能化和电动化合作。

除了动力电池领域，在光伏储能领域，宁德时代与科士达、永福股份、易事特、国网综合能源公司等分别成立合资公司，共同开拓光伏储能的市场；在家用储能领域，宁德时代与ATL成立合资公司。

这些年来，相比其它动力电池企业，宁德时代率先实现了从动力电池到储能电池，从商用车到乘用车，从四轮车到两轮车，从大型储能到家庭储能等多场景的布局，这是宁德时代下一阶段发展的绝对优势。

宁德时代也清楚，由于汽车产业特殊的配套关系，长期在动力电池领域保持市占率第一并不现实，只有开拓足够广阔的应用场景，跳出动力电池行业，才足以消化其全市场第一的庞大产能，才能确保其份额第一的市场地位，才能被资本市场给予万亿市值。