回望2021｜长城汽车的一小步，资本市场的一大步

伴随着跨界造车出现，汽车行业有了“新势力”和“传统车企”之分，但新势力不会一直是新势力，传统车企也可以不传统，比如长城汽车转型全球化智能科技公司。老李一直在产业和资本市场工作，过去这几年，资本市场遇到的最大的问题是，如何长城汽车这样的全球化智能科技公司估值，过去它们是车企的估值逻辑，现在应该用什么样的逻辑估值？长城汽车率先给行业打了样。

早在2020年初，很多机构就提出以长城汽车为代表的中国汽车品牌将在产业发力，估值将得到提升。事实也是如此，2021年长城汽车的最高市值一度达到了6000亿，在资本市场看来，销量预期、科技预期和品牌预期是推动长城汽车高估值的核心因素，长城汽车迈出了转型的一小步，却带动了资本市场估值的一大步。

回首过去的一年，长城汽车基本兑现了资本市场提出的三大预期。在二级市场，传统车企要看业绩说话，大家会看到，很多车企都在谈转型智能科技公司，但市场没有给出估值，如果没有业绩支撑，再好的故事也的不到资本的认可。

今年长城汽车的业绩是超预期的，长城汽车全年销量超过了128万辆，创造了历史新高。正如二级市场投资机构所判断，长城汽车的突破不仅源于销量提升，更源于其全面的销量结构，长城汽车是在燃油车和新能源领域两条腿走路，燃油车赋予了估值基础，新能源和出口则是拔估值，过去的一年，新能源车累计销量超过13万辆，在总体销量中占比达到10.7%，从绝对数值看，全面领先蔚小理；海外销量超过了14万辆，同比增长103.7%，销售占比高达11.1%，创造了历史新高，尽管如此，但长城汽车的新能源汽车仍有很长的路，产品体系需要进一步完善，这些短板补足后，估值会进一步拔高。

在科技方面，长城汽车在2021年陆续推出了多项创新技术，在动力方面，发布了3.0T+9AT/9HAT动力总成，其中3.0T+9AT已经成功搭载坦克500，柠檬混动DHT技术的成功应用打破了合资品牌一直以来的技术垄断，大禹电池面向全行业推广，同时发布全球化氢能战略，“混动+纯电+氢能”技术的自主可控将为2022年长城的估值提供新的基准。

在智能化方面，长城汽车发布了全新电子电气架构的智慧线控底盘、智能座舱平台和IDC3.0高算力智能辅助驾驶计算平台，相关产品将陆续应用。实际上，从研究员的角度看，投资才是整车布局智能化供应链的最快的方式，2021年长城汽车先后投资地平线，布局了人工智能芯片，旗下毫末智行完成A论融资，聚焦自动驾驶技术的开发和建设。

如果从二级市场估值来看，老李认为，销量基础+科技储备完全可以支撑6000亿的市值，毕竟营收都是摆在台面的。

长城汽车一系列的动作是远超资本预期的。2021年，长城汽车发布坦克品牌和沙龙智行两大品牌，在哈弗、魏牌、欧拉、长城皮卡基础上，正式形成全新品牌矩阵。基于全新品牌矩阵，长城汽车在2021年一共推出了30余款新品，创下年度车企发布新品之最，因此，从今年开始，资本市场开始对传统车企进行了更合理、更客观的估值，正如资本市场研究员所说，过去估值的思路是做大单品，做大品牌，现在的估值思路是做多品牌，做多单品，在产品、品牌和用户运营方面，长城汽车确实走得很快。

看到这里，很多朋友会问，为什么长城汽车能从一家传统车企转型全球化智能科技公司，为何各项指标都超越了资本的预期。在老李看来，长城汽车2021年是蜕变的，在转型的过程中，创造了企业新的护城河。

高瓴资本的张磊一直讲，企业的护城河是创新，在老李看来，长城汽车的护城河是魏总，源于其执行力、创造力和开放性，这是资本最喜欢见到的民营公司管理体制。长城汽车的快速转型得益于魏总自上而下开展的机制突破，这种机制的突破为长城汽车的发展带来了创新动力。

作为车企，长城汽车既要传承优秀的工程师文化，作为全球化科技出行公司，要大胆创新。为此，长城汽车重构了公司的组织、机制、流程和企业生态，形成了“强后台、大中台、小前台”的3.0版本的组织架构。

在老李看来，“强后台、大中台、小前台”的机制可以让企业始终与用户站在一起，前台发现市场需求和定位后，然后由“强后台”现有的技术储备提供支持，由“大中台“提供技术转化、设计、供应链保障、营销资源匹配等，快速反应，进行更新迭代，对车企来说，这是一个很重大的生产组织和供应链改革，极大的提高企业经营效率。

组织架构的高效运转必须依靠强大的团队，围绕这个目标，长城汽车开启了从高层到基层的全面激励，很多研究员认为，这是长城汽车快速发展的重要的驱动力，人永远是最宝贵的资源。

轮值总裁在科技行业是个靓丽的管理名片，在国内最早应用于华为、阿里巴巴等互联网科技公司，取得了不错的效果。2020年，长城汽车推行了“轮值总裁”模式，并以此为核心，打造了一支多元化、优势互补的高管团队，成为国内首家推出该制度的车企。

在基层激励方面，长城汽车实施了A股市场历史上，激励范围最广、激励人数最多的股权激励计划。从2020年到2021年，长城汽车实施了两期股权激励计划，累计超过1.2万人次，实现了各职务层级、各业务领域、各关键岗位的全覆盖，实现了由“打工者”向“合伙人”转变。

一个优秀的企业既要有外在硬实力，也要有内在软实力，一个拥有生命力的企业，往往都是软实力的构建，让企业在时代的变革中永葆生机与活力，长城汽车的这些软实力在报表中看不到，但却深深地扎在了企业的内核中。

对企业来说，无论硬实力还是软实力，都会显性或隐性地体现在财务报表和估值中。尽管年报尚未发布，我们从三季报也能判断出长城汽车2021年的财报一定是亮眼的。

今年前三季度，长城汽车合计实现营业总收入907.97亿元，同比大增46.11%，净利润49.45亿元，同比增幅达到了91.13%，这是长城汽车近五年来营收的新高，从2017-2021年前三季度，长城汽车营收分别为634.29亿元、666.45亿元、625.78亿元、621.43亿元、907.97亿元，长城汽车已然迈入了一个新的营收区间。

很多研究员问老李，长城汽车未来的估值是多少，老李认为在1万亿以上，实际上，早在2020年，国内某头部卖方就在路演中提到了长城汽车市值破万亿的观点，当时长城的市值不到现在的三分之一，仅仅过了一年多，长城汽车的最高市值便已突破了 6000亿。

老李和大家分享下长城汽车的估值思路，为何是用户支撑了长城汽车6000亿乃至1万亿的市值。转型全球化智能科技公司后，长城汽车要用科技+互联网公司的思路来估值，其中有两大核心要素：

第一，用户基盘驱动长城汽车的C2B商业模式，“产品+软件+服务”模式将是新的价值增长点。第二，用户体量和年度驱动长城汽车的万亿估值。正如互联网公司拼用户规模，车企之前拼的也是用户规模，长城汽车拥有千万级的用户体量。在百万级的体系下，任何一个服务的推出都意味着客观的经济收益，增值服务的核心是能抓住用户粘度最高的一批人，在资本市场看来，这是典型的互联网公司用户运营的打法，不同的是，以长城汽车为代表的车企将“用户”放在了中心位置。

2022年，长城汽车依然有很长的路要走，如何保持销量的高增长、如何保持新能源产品的增量、如何尽快量产电池、智能产品等，都是产业和资本市场共同关注的问题，但在新的机制下，挑战更是动力。

2021年的长城汽车最高市值6000亿，2022年，1万亿真的不远了。