晨会0128｜A股超调带来更好买点

策略｜“情绪底”和“市场底”共振后，把握上半年行情的起点

美联储议息会议进一步偏鹰表态下，3月加息几乎成定局，上半年货币宽松退出节奏更快，引发全球权益市场负面共振。对长假期间海外市场继续调整的担忧下，A股部分资金提前离场，导致市场负面情绪过度释放。我们认为，首先，市场短期调整偏离了国内货币宽松的趋势，美联储宽松退出等外部变化并不会制约“以我为主”的国内政策风格，也不改变外资长期增配A股的趋势。其次，市场短期调整亦偏离了政策支撑下的基本面趋势，国内经济增速下行压力最大的时点已过，货币先行发力超预期后，其它部委和地方的接力预计将形成政策合力，“政策底”已经明确。最后，美联储上半年政策退出路径已明确，美股和美债前期充分反应后敏感度已降低，预计长假期间海外市场实际风险已经不大。综上所述，“情绪底”和“市场底”共振下，A股的超调带来了布局上半年行情的更好买点。

风险因素：全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

元宇宙｜VR设备深度篇：初级元宇宙核心载体，持续演进迭代成长

VR设备是元宇宙重要硬件载体之一，行业成长短期看科技巨头产品的迭代，中期看游戏、视频应用场景带动的硬件销量，长期看其在ToC端社交健身等、ToB端教育办公等强粘性领域应用的破圈，出货量上未来我们看至年均过亿台。同时，VR头显积累显示、音频、交互、计算、连接等底层技术，未来在MR/AR等新产品形态上持续应用。本篇报告我们聚焦VR设备及其供应链的升级方向，详细分析VR设备当前发展趋势及竞争格局，并且从硬件角度深入分析各环节技术路径以及相关供应链公司，建议重点关注VR整机设计及组装，光学、显示、交互等部件厂商，以及主芯片/音频/连接/存储等芯片厂商。

风险因素：需求不及预期，技术迭代不及预期，市场竞争加剧，法律风险等。

数据科技｜规模新高盈利修复，持续看好科技和制造：机构持仓分析之主动偏股型基金全景透视（2021Q4）

主动偏股型基金整体回顾：主动管理规模不断增长，仓位持续提升创新高，四季度收益率超过沪深300指数0.73pct；配置风格变化聚焦：21Q4风格逆转，主动偏股型基金重仓股向大盘股转移，同时加配成长风格、稳定风格；行业配置环比变化全景透视：21Q4产业配置持续看好科技、制造和基地，周期转向向下，医疗健康连续2季度主动减仓。

风险提示：重仓股明细不代表基金产品的全部配置；基金持仓数据存在滞后的风险。

数据科技｜岁末整体营收景气偏弱，细分资源行业边际保持向上：行业景气度定期跟踪报告

从量化结果来看，中观行业景气略显弱势，资源品营收边际有望向上。2021年12月，石油石化、煤炭行业景气升温（综合景气趋势大于5%），6个行业景气维持（综合景气趋势保持在-5%和5%之间浮动），12个行业景气下滑（综合景气趋势小于5%）。

基金组合｜交易型基金经理定位及组合精选

投研赋能下基金产品的收益分布显著优于股票资产，刻画基金经理能力圈是精选基金产品的关键。本文聚焦于评估交易能力，定位交易型选手并构建精选组合。在考虑风格的基础上构建合理的业绩比较基准、建立基金经理到基金产品的一一映射关系，以全面分析基金经理超额收益中的交易贡献占比；考察交易贡献中枢和胜率，构建精选组合；组合长期表现优异，在全部主动权益基金中排名靠前。

风险因素：重仓股代表性下降；基金经理更换；基金转型；基金风格漂移；基金清盘。

固收｜2月流动性展望：资金因素会阻碍利率下行吗

回顾1月，经历了MLF量宽价降后，货币宽松靠前发力的趋势得到了确认。降息过后，央行通过逆回购操作确保资金平稳跨节的态度明确。然而银行间质押式回购加权利率还是出现了明显的分化，高企的银行间杠杆和对跨节资金的旺盛需求，使得流动性在体感上并未有明显的宽松，一定程度上也催化了利率的回调。那么进入2月，节后的资金因素还会阻碍利率下行吗？

煤炭｜板块依然低配，短期行情催化剂充足：2021Q4基金重仓分析

2021年Q4基金重仓煤炭股票规模下降，低配0.43个百分点，主要是政策调控背景下，市场煤价预期发生改变，给板块盈利预测及估值水平带来压力。目前看，板块估值处于历史地位，煤价走势强于预期，加之部分煤企2021年业绩预告超预期、国际能源价格高企等因素，板块反弹催化剂较为充分。目前龙头公司具备明显的估值吸引力，我们预计短期板块估值修复行情还将继续强化。

风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；供给集中释放压制煤价等。

传媒｜总体流量保持平稳， 工具服务、电商用户增长明显：互联网App运营数据跟踪季报（2021Q4）

2021年下半年，互联网总体用户规模基本稳定，使用时间持续增长。其中超级App已实现高度覆盖，电商、生活服务类App用户增长表现较好，短视频App用户增长放缓但使用时长继续提升，音频、直播App有所好转。在当前互联网系统性红利见顶阶段，竞争格局的结构性变化值得关注，包括小程序的生态完善、内容电商的影响力提升、平台的破圈和内容积累等。

风险提示：反垄断政策监管趋紧导致经营调整风险；市场竞争加剧风险；宏观经济增速下行导致电商、广告市场萎缩风险；内容版权监管风险；新兴互联网产品分流用户风险。

特斯拉（TSLA.O）：业绩不断创新高，FSD保险服务将提升盈利水平

公司四季度销量、毛利率、净利润等均创历史新高，规模效应不断凸显。展望未来，公司继续维持中长期50%的交付量年度增长目标，2022年主要目标是提升美国奥斯汀工厂德国柏林工厂的产能，公司在2021年年报会议中透露，预计2022年不会推出新的车型。同时，我们亦注意到：伴随FSD Beta功能的丰富，公司自动驾驶功能在美渗透率已提升至16.7%。公司后续拟加大在车辆保险服务领域中的投入，盈利能力未来有望进一步提升。汽车电动化、智能化作为未来5-10年的黄金赛道，特斯拉凭借其在电池、BMS、FSD算法、智能驾驶数据积累领域的显著优势，有望持续提升其相对份额占比，我们继续看好公司的中长期投资价值。

风险因素：全球疫情进一步恶化的风险；国际贸易冲突加剧的风险；自动驾驶汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险；人工智能技术发展低于预期等风险；柏林德克萨斯州工厂进展不达预期的风险；关键零部件短缺的风险等。

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