晨会0222｜债市的拐点是否已经来临？

固收｜债市的拐点是否已经来临？

近期多城发布楼市利好政策，支持“稳增长”的态度坚定鲜明，而央行保持每日100亿逆回购投放，操作恢复常态化——我们认为目前稳增长的进程已经从“宽货币+宽信用”转向“稳货币+宽信用”，利率依然面临较大的上行压力，3.0%将成为本轮10年期国债到期收益率的顶部约束。目前仍是调整期，但并不是趋势性的大拐点，调整之后债市的机会反而会逐步显现。

量化｜新发数量翻倍，A股指数基金接近1.5万亿：2021年度股票指数基金盘点与展望

2021年指数基金规模突破2万亿元，其中A股股票型增加3448亿元至1.47万亿元。双创50和MSCI A50指数基金面世，宽基指数基金的规模占比延续上年的下降趋势，行业主题指数基金的规模占比有小幅提升。前十大管理人规模集中度进一步提升，CR10增加3.7%至62.5%。2021年新发指数基金数量翻倍，495只新发指数基金中347只为A股股票型，募集规模合计2015亿元。展望2022年，指数类产品规模在A股权益类产品总规模中的占比有望继续扩大，赛道型、ESG、主动ETF将继续成为创新主战场。

风险因素：指数表现不及预期；跟踪误差加大；持有人集中大额申赎。

食品饮料｜乳业春节开门红，政策加持关注餐饮产业链

年初至今，受多地散发疫情及整体消费疲软等因素影响，食品饮料板块股价表现较弱，跑输市场0.9%，排名第21。我们持续强调，2022年在一季度调整中布局二三季度的弹性机会，重点关注需求改善（尤其是受益于疫情改善）、盈利弹性（提价成本）、成长机会（大单品渠道扩）。随着估值回调，这些要素的变化有望带来布局良机。在新冠特效药进口注册获批后，2月18日国家发展改革委等14部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》（简称为政策），这也有望进一步加速餐饮产业链相关板块业绩修复。综合业绩预期及估值水平，重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、绝味食品。另外成长逻辑下推荐东鹏饮料，建议关注妙可蓝多。

风险因素：消费景气度下行；疫情控制不及预期；提价成效不及预期；原材料价格上行。

美国像素（PXLW.US）：手机芯片持续发力，招兵买马中距科创板越来越近

美国像素在手机业务上持续扎实拓展，软硬件共同加码，与OPPO、Vivo及一加皆官宣新合作，并携手联发科及Unity中国，打入底层生态，有望触及更大手机市场。我们认为，随着今年新芯片X7量产面世，落实与新手机厂商合作，公司在手机显示IC领域的领导地位将获进一步巩固。Q4业绩中传统投影业务虽缺芯压力仍存，但复苏持续。手机业务表现喜人，营收同比增长194%，环比增29%，整年更增长3倍。我们认为公司搭建VPU软硬件一体化生态有望打开利润率上升空间，预计今年或最晚明年会实现盈亏平衡。上海子公司逐点半导体股改顺利推进，积极招兵买马，剑指2023年登陆科创板。借鉴盛美上海（688082）成功IPO经验，其美股母公司在分拆回A过程中均获得重估，我们认为作为逐点半导体母公司的美国像素（PXLW.US）在美股市场亦有望获得重估。

风险因素：公司手机端业务客户拓展进度不及预期；全球投影仪及手机出货量不及预期；短期内出现有力的竞争对手；逐点半导体科创板上市进程不及预期。

前瞻｜智能汽车：更多科技公司入局，备战软件定义汽车时代

智能汽车逐渐成为继手机之后下一个重要的移动互联智能AI平台。软件定义汽车时代来临，科技巨头跨界而来、新势力风头正劲，与传统整车厂在产业巨变的转型期碰撞。我们数据复盘过去15年的全球智能手机产业：iPhone给苹果带来创新者红利之后，市场开始进入“总量高增长、百家争鸣”的阶段，此后进入“总量低增长、市场集中度提升”阶段。我们判断，智能汽车市场格局开始进入 “先分散、再集中”阶段，2022-2025年将呈现持续有新进入者的“高度分散”阶段。特斯拉引领，Rivian、Lucid、小鹏、理想、蔚来等新势力跟进，大众、丰田等传统整车厂焦虑跟进，小米、百度、鸿海、立讯等科技公司入局，苹果汽车亦值得期待。

风险因素：全球疫情进一步恶化的风险；国际贸易冲突加剧的风险；产业链关键供给不足的风险；自动驾驶汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险；动力电池产能不足的风险；电网负荷不足的风险；人工智能技术发展低于预期等风险等。

汽车｜1月销量符合预期，日均需求平稳提升

2022年1月汽车销量实现253.1万辆，环比-9.2%。乘用车销量实现218.6万辆，环比-9.7 %，同比+6.7%，符合市场预期。商用车销量实现34.4万辆，环比-5.5%，同比-25.0%，同比降幅扩大。新能源汽车销量实现43.1万辆，同比+135.8%。受芯片供给的影响，当前市场仍然体现出“需求好于供给”的局面，预计春节后终端将出现温和补库存行情，维持汽车板块“强于大市”的评级。

风险因素：宏观经济增速下行；行业销量不及预期；消费鼓励政策落地不达预期。

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