晨报｜结构分化加大，调仓博弈持续

策略聚焦｜结构分化加大，调仓博弈持续

8月A股在寻找新平衡的过程中，资金博弈仍然剧烈，市场波动依然较大。当前行业间及赛道内估值分化均在扩大，由于增量资金有限，市场调仓博弈仍将持续。一方面，从结构分化的特征来看，经济复苏斜率的预期在逐步下修，成长风格偏好已形成高度一致共识，4月底成长制造相对于医药和消费的性价比优势在7月底已不明显，此外，赛道板块内部各细分领域的估值分化程度也在加大。另一方面，从资金博弈的特征来看，活跃私募仓位保持中高水平，公募新发回暖有限，外资流入放缓，预计赛道内部大小分化延续，半导体和军工迅速成为新主线，行业间高切低将会出现，医药和消费逐步有资金缓慢左侧布局。配置上，建议坚持成长制造、医药和消费均衡布局，短期成长制造更偏向半导体及军工。

风险因素：国内局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。

宏观｜出口维持高景气，贸易差额进一步上升：2022年7月进出口数据点评

7月出口维持高增长，主要由于海外需求端有韧性以及天气因素好转对港口作业的支撑。但国内需求偏弱导致进口增长明显弱于季节性。从出口行业上来看，持续高增长的行业主要还是美国国内消费增长韧性强且库存水平相对较低的汽车、箱包、鞋靴、服装、纺织制品等，此外本月生产性资料的出口增速相对表现亮眼。向后看，预计三季末进出口增速开始边际放缓，考虑到下半年国内需求显著回升，预计贸易差额将边际收窄，但全年来看预计仍将较2021年29%的增速水平进一步抬升，对经济增长形成正贡献。

政策｜促消费，展望后续如何出招

预计消费受冲击最大的阶段已过去，但居民对未来经济不确定性预期的负面影响仍旧存在，消费或呈U型复苏。虽然促消费或不是我国短期逆周期调节的主要手段，但却是中期经济发展的关键抓手，加大促消费力度具有必要性。从刺激手段来看，或逐渐从支出端转向收入端发力，考虑采取现金全额抵扣的消费券、现金补贴等效果更好的政策类型。从补贴行业来看，汽车、家电、通信等产业链结构更加复杂、收入需求弹性更大的行业或成为消费补贴青睐的重点领域。

风险因素：经济增速下行风险，政策不及预期风险。

固收｜隔夜资金利率还能继续下降吗？

近期资金利率持续下行，隔夜资金利率创18月新低，银行间质押式回购成交量不断攀升。但我们认为，从利率传导机制维护、防止资金空转增大金融体系脆弱性和未来货币政策重点的三个角度来看，资金利率进一步下行的空间有限，但财政和信贷因素依然支撑着较为宽松的资金面。建议在采用杠杆策略的同时密切关注资金面及市场情绪变化，及时调整避险。考虑到短端交易已经比较拥挤，后续收益率曲线的平坦程度或将增加，可以考虑适度配置中期限品种。

电子｜超越摩尔定律，先进封装大有可为

随着芯片制程工艺的发展，“摩尔定律”迭代进度放缓、芯片成本攀升问题逐步显露。“后摩尔时代”应以系统应用为出发点，不执着于晶体管的制程缩小，而更应该将各种技术进行异质整合的先进封装技术作为“超越摩尔”的重要路径。先进封装正成为助力系统性能持续提升的重要保障，并满足“轻、薄、短、小”和系统集成化的需求。在当前中国发展先进制程外部受限的环境下，发展先进封装部分替代追赶先进制程，应是中国发展逻辑之一。建议关注布局先进封装技术的封测企业以及供应链相关设备材料厂商。

风险因素：行业景气下行的风险、贸易摩擦超预期加剧的风险、公司技术研发低预期和客户拓展低预期的风险。

银行｜支付体系运行平稳

《2022年第一季度支付体系运行总体情况》显示我国支付体系运行平稳，各项支付业务数据总体保持增长，但是银行卡消费数据和电子支付数据增长态势收敛，以及信用卡逾期数据小幅波动，反映一季度局部疫情反复对支付业务发展和信用卡资产质量的影响，随着局部疫情影响边际减弱，预计下半年支付业务数据有望稳中向好。

风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

物流和出行｜熔断政策优化调整，国际线松动“小步快跑”：国际定期客运航班熔断措施将优化调整点评

8月7日起民航国际线采用调整后的熔断政策调整，主要变化在于明显放宽门槛缩短熔断周期，达到熔断标准后，航班暂停周期减半。政策突破对不同的机型采取相同的确诊病例的绝对数字作为熔断标准的规定，以执飞B787机型为例熔断门槛或松动至8位，国际航班数或将迎环比明显增加。维持国际线政策调整“小步快走”的判断，积极信号不断累积最终或将酝酿政策转向。继续建议关注航空周期的票价弹性以及国际线修复或将带来的机场免税价值的回归。

风险因素：宏观经济增长不及预期；国际油价大幅攀升；人民币快速贬值；机场免税谈判条款不及预期；全球疫情控制不及预期。

机械｜亚马逊拟溢价并购iRobot，机器人资产战略价值凸显

8月5日晚（北京时间），iRobot发布公告，宣布亚马逊将以17亿美元的估值收购iRobot，此次并购的价格溢价显著。我们认为此次并购一方面将凸显在各大科技巨头纷纷布局机器人赛道的背景下，机器人资产战略价值凸显；另一方面，扫地机器人行业正在加速出清，国内龙头迎来扩张良机。我们看好机器人行业发展前景。

风险因素：国内扫地机器人市场竞争加剧导致行业盈利能力下降的风险；海外消费疲软持续时间超预期的风险；行业出现有竞争力的新进入者的风险。

策略丨二季度公募FOF持仓调仓特征解读

从行为模式来看，以绝对收益为导向的FOF的调仓动力可能要强于相对收益导向的主动型公募产品。截至2Q22，存续FOF产品总体规模已超千亿，因此其频繁调仓切换或对市场短期资金流产生一定扰动。相较于一季度末，二季度公募FOF产品整体提高了权益资产配置比例，尤其是高仓位的权益类基金产品，二季报显示部分头部产品在5-6月行情的中后阶段加仓了反弹强势品种，而近期净值表现显示7月市场调整后，公募FOF整体又疑似迅速降低了权益资产仓位，其净值表现与市场宽基指数出现明显背离。

风险因素：1）海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2）公募基金发行受市场震荡影响转冷；3）公募基金赎回超预期。

计算机｜信创产业：重视五大变化

建议重视信创产业在外部不确定性提升发展紧迫性、区县/行业信创需求接棒、关键品类技术/供给能力突破、产品快速迭代渗透、信创产业强板块效应等五大方面的变化，预计这些因素将持续拉动相关核心品类全面推广落地。我们看好以PC、服务器相关软硬件等信创产业链发展机遇。

风险因素：产品技术迭代慢于预期；下游IT预算波动；局部疫情反复延后招投标、交付验收；IPO进展延后。

金属｜产量增长加速，矿价上涨支撑下半年锂价：澳洲锂矿生产经营跟踪（2022Q2）

2022年第二季度澳洲锂精矿产量增长显著，但矿石品位下降、劳动力短缺等扰动因素依然存在。7月以来澳洲锂精矿售价涨至7000美元/吨，带动国内锂盐生产成本快速抬升。成本支撑下，下半年锂价上涨的确定性较高。锂精矿价格大涨使得锂原料保障的重要性不断提升，建议关注锂资源自给率高的企业。

风险因素：锂下游消费增长不及预期的风险；锂价超预期下跌；国内锂企业成本过快上涨导致盈利空间收窄的风险。