晨报｜寻找新平衡，延续高波动

策略聚焦｜寻找新平衡，延续高波动

8月，随着政策预期校正、盈利预期修正、海外衰退渐进、机构仓位调整，A股将延续7月以来的高波动状态，并逐步形成五个方面的新平衡；配置上，建议关注成长制造的细分领域，政策催化的主题，以及估值修复的医药。首先，政策对今年经济增长的诉求一直非常理性，定力较强，市场前期政策宽松的预期将校正，与中央政策定力形成新平衡。其次，经济恢复的斜率放缓，经济增长实际可达目标的预期也会再修正，与“力争实现最好结果”的经济目标形成新平衡。再次，中报披露进入下半场，A股行业盈利预期调整后将与估值匹配形成新平衡。第四，随着CPI和增长数据的披露，美联储紧缩预期也将在通胀压力和衰退风险之间形成新平衡。最后，各类预期调整影响投资者行为，国内机构仓位与外资全球配置也将达到新平衡。上述五个方面新平衡的形成的过程也是市场重新凝聚共识的过程，期间资金博弈加剧，市场波动依然较大。

风险因素：国内局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。

中信证券亮马组合｜高波动市场中寻找新平衡

本期为亮马组合周报第一期，更新了8月金股组合，并基于研究部行业组观点，筛选出二十余个近期有积极变化的细分领域，供投资者参考。

风险因素：国内经济复苏不及预期；全球疫情反复；地缘政治冲突加剧。

宏观丨信贷流向何处？—贷款投向统计报告点评

7月29日，央行发布《2022年二季度金融机构贷款投向统计报告》，是了解“宽信用”方向的重要资料。从数据上看，今年二季度工业中长期贷款新增8600亿元，同比多增1200亿元，对企业中长贷的贡献最大。基建贷款意外偏弱，二季度仅新增7600亿元，比去年同期少增819亿元。房地产贷款投放依旧低迷，二季度个人购房贷款仅增加200亿元。绿色贷款增长迅猛，是最大的结构性亮点。

财富管理｜选择具有成为“理财生态”潜质的好生意：2022年下半年投资策略

第三方已经超过银行成为第一大渠道，并贡献了最大的规模增量。在2021年底以来的大幅调整面前，投顾服务并未体现出预期的专业价值，我们认为投顾能力至少应包括以下五个要素（能力）：①全产品谱系，②用户流量，③服务体系，④运营中台，⑤公司品牌。只有具备上述五项能力，才有可能将流量生意转化为存量生意。建议关注具有成为“理财生态”潜质的好生意——TOP3+N个特色机构。

风险因素：监管政策超预期，影响现有格局；资本市场大幅下跌带来行业规模波动。

固收｜八月债市展望

预计八月债市整体处于顺风环境中，10年期国债利率预计将维持在低位运行，可能会下行挑战前低。但若没有货币政策的进一步宽松，10年期国债到期收益率很难突破由意外降息形成的前低。

量化｜ETF互联互通开辟新渠道，中证1000指数迎新机遇：2022Q2股票指数基金盘点与展望

2022年2季度指数基金规模增加3056亿元至2.22万亿元，其中A股股票型规模增加1188亿元至14258亿元。被动A股股票型指数基金中，行业主题型的规模占比提升，由净值上涨和资金净申购共同推动。非货币ETF数量达到672只，规模增加1115亿元至11603亿元。新产品发行热度维持低位，相比上季度新产品数量减少21只至52只，产品募集总规模与平均规模较上季有小幅回暖。ETF互联互通正式开通交易，开通以来港股通ETF交易比陆股通ETF交易更为活跃，南向资金持有香港ETF总市值最高超过12亿港元。股指衍生品上市完善中证1000指数生态，配套指数基金的规模和数量迎来快速增长。

风险因素：指数表现不及预期；跟踪误差加大；持有人集中大额申赎。

配置｜科创板大宗融券对冲策略有望受益：2022Q2融资融券盘点与展望

据证金公司网站披露，在中国证监会指导下，证金将启动交易所市场民营企业债券融资专项支持计划，帮助企业降低融资成本，提振市场投资信心。截止2022年6月末，股票两融余额1.45万亿元，融券余额735亿元。A股全面注册制有望在今年推出，主板的融券规则有望看齐“双创板”，融券券源将进一步扩大。随着融券制度的逐步完善，A股长期以来两融规模极不均衡的现象正逐步改善。

风险因素：两融监管政策变动；两融业务成本变动；证券信用交易风险。

配置｜产品业绩逐步回暖，养老理财规模稳步增长：2022Q2银行理财回顾及展望

截至2022Q2，累计29家理财公司获批、27家开业。国有行、股份行理财公司规模占比居前，产品类型以固收类、开放式为主。2022Q2期间，理财产品业绩表现回暖，权益类、混合类、固收类产品季度平均收益分别为2.3%、1.22%、0.97%；“破净率”逐步修复，从4月的12.8%下降至6月的5.2%。截至2022Q2，养老理财产品规模585亿，业绩表现稳健，上半年收益中枢约2.3%。随着个人养老金制度相关政策落地，养老理财产品规模有望实现稳步增长。

风险因素：相关政策制度的再调整；部分数据来源于第三方数据平台，由于统计口径的不同，可能与后续官方披露结果存在差异；行业实际发展可能偏离主观判断。

钢铁｜6-7月钢铁集团跟踪：需求略改善、原料预计让利

本文对13家国内重点钢铁集团6-7月经营情况进行了跟踪，结果显示：需求弱复苏持续，预计大钢企供应下降幅度小于行业整体水平，企业预期未来铁矿采购价格持续下降。1）需求端步入6月份以来，国内疫情大范围内得到有效控制，物流运输全面恢复、终端企业积极复工复产。不过在梅雨、高温等季节因素影响下，钢材需求整体呈现弱复苏的态势。随着宏观稳经济政策的进一步推进，大部分跟踪企业预期后续基础设施建设用钢需求有望持续上升。2）跟踪数据显示，大型钢铁集团在6月份的供应端没有明显上升，平均产能和利用率保持平稳。由于淡季，钢材需求偏弱导致钢材供需矛盾加剧，钢价大跌，钢厂生产利润被大幅挤压而出现减产，进而引发对铁矿、焦炭等原料的负反馈。钢厂产品部分遭遇成本、利润双降，亏损情况明显增多。3）在供需矛盾没有明显改善的场景下，6月钢厂库存水平基本都较上月上涨。4）原材料方面，受奥密克戎引发的世界大范围疫情以及局部地区的战争影响，各类大宗原材料价格自2021年12月份以来持续上涨。不过随着钢铁亏损深入，企业对于未来3个月 62%澳洲进口粉矿进口价格区间的预测下降到107.69 -143.46美元/吨。

风险因素：局部疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。

消费电子｜需求有望回暖，估值低位，建议布局

智能手机终端：6月出货量同比环比上升，消费需求有望逐步复苏，当前时点估值低位，建议布局。AIoT终端：VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能不断完善而持续成长。产业链中上游：我们重点跟踪了光学产业链月度出货及业绩数据，2022年6月光学厂商出货整体承压，苹果确定性强于安卓。

风险因素：国内外疫情反复；国际形势动荡加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动风险；行业竞争加剧等等。