晨报｜博彩法修订水落石出

全球产业策略｜澳门政策四重奏之序曲：博彩法修订水落石出

7月29日，澳门正式开启新一轮博彩企业牌照投标流程，以及6月22日新《博彩法》的通过生效，我们认为这既标志着《博彩法》修订的“水落石出”，也预示着板块迈向新篇章。但我们认为这只是澳门政策“四重奏”的序曲。总的来说，我们重申在过去报告里的观点：中短期来说，板块或能随着内地和澳门疫情缓和、经济复苏而存在机会；但长期来说，在VIP业务继续萎缩、中场和非博彩业务转型仍需时日、出境和外管政策变化、以及吸引海外游客等问题下，博企将如何适应与执行新的发展方向，整体依然充满挑战。

短期来看，板块正受到博彩法修订和疫情政策的影响：我们认为，1）新《博彩法》的通过将进一步消弭此政策的不确定性，带来短期情绪托底。澳门特区政府表示，从投标到审批等所有程序预计将会在今年底前完成，符合我们此前新牌照更迭“大约在冬季”能尘埃落定的预测。2）客流仍是澳门博彩板块的复苏核心，而这背后，陆港澳互通以及内地赴澳机器办理自由行签证的重启等政策助力，仍是板块的中短期催化逻辑。

中长期看，出境和外管政策，以及琴澳一体化将影响板块的终极发展：我们认为，3）资金流动和国民出境管控趋严，叠加此前的中介人事件，符合我们多次强调的澳门博彩行业已出现结构性变化，政府导向非博彩业务并鼓励拓展海外客源。但VIP业务继续萎缩、中场和非博彩业务转型仍需时日，也意味着行业转型阵痛期仍将持续。而这也反映在博彩的毛收入上，2022年1-7月澳门博彩毛收入为267亿澳门元，仅完成去年底政府预算2022全年1300亿目标的20.5%，特区政府也表示，原定的目标必然需要调整，并已提交财政预算修订案。4）展望长期，横琴澳门一体化将引导澳门经济从单一产业向多元化过渡，逐渐淡化澳门在财政与民生上对博彩行业的依赖，为澳门产业多元化创造了健康发展的新契机。

风险因素：宏观经济复苏放缓；国内疫情反复；客流复苏不及预期；博企新牌照竞投和推进不及预期等。

固收｜三个视角看当前实体需求

政治局会议之后，股票偏弱、债券偏强的市场表现背后，除了地缘因素之外，比较核心的还是政策预期和经济预期的变化。结合高频数据和7月PMI来看，当前宏观经济体现出比较显著的二元特征：外生政策刺激的投资、消费领域表现相对突出，而私人部门主导的领域需求不足。如果没有货币政策的进一步宽松，预计10年期国债到期收益率很难向下突破由意外降息形成的前低，8月低位震荡的可能性较大。

通信｜运营商：新兴业务增速再创新高，预期二季度业绩稳健

工信部与三大运营商公布6月数据：三大运营商2022年1-6月电信业务收入同比+8.3%，6月在高基数前提下，仍实现单月+7.3%的强劲增长。1-6月，移动数据流量业务、互联网宽带业务、新兴业务分别拉动电信业务收入增长0.3pct、1.4pcts、5.8pcts。随着国内疫情缓解，6月电信业务收入增长强劲，移动用户增长显著改善，新兴业务收入同比+50.2%创今年新高，宽带业务延续高质量发展。运营商龙头当前的估值仍处在历史底部区间，股息率处于历史高位水平，预期二季报和全年经营情况向好。

风险因素：运营商用户数增长不及预期；运营商5G用户渗透率不及预期；电信业务收入增长不及预期；移动互联网流量增长不及预期；5G建设与其他通信基础设施建设不及预期。

新能源汽车｜日韩电池厂：盈利水平普遍承压，下半年需求释放

海外主流电池厂相继发布22Q2经营情况。营收方面，LGES/Panasonic能源部门/SK On/SDI电池业务 22Q2营收分别为261亿元/112亿元/66亿元/210亿元；营业利润率方面，LGES/ Panasonic 能源部门/SK On/SDI电池业务营业利润率水平分别为3.9%/7.2%/-25.4%/6.0%，除SDI环比有所回升外，LGES、Panasonic、SK On同环比皆下降。新能源车电池装机量方面，LGES/Panasonic/SK On/SDI 22Q2装机量分别为14.1GWh/ 10.1GWh/ 6.9GWh/ 6.4GWh，其中LGES、Panasonic增速低于市场平均，市占率下滑。产能规划方面，LGES/SK On 2022年规划产能200GWh /77GWh，2025年规划产能540GWh/220GWh，扩产计划明确。电池研发方面，LGES公布技术路线图，2024年为NCMA+硅氧、2026年为聚合物基固态电池、2028年为硫基固态电池；Panasonic在和歌山的4680产线正在做大规模量产前的验证；SK On着手在集团内外扩展电池材料供应；SDI计划下半年大规模供应高镍NCA新型储能产品，并在中长期计划推出高锰无钴NMx储能产品。针对46电池，SDI计划应用高镍NCA和SCN以达到最佳容量，并使用新的极片工艺提高电池寿命和快充性能。

风险因素：全球新能源汽车销量不达预期；海外疫情持续时间不确定；各国新能源汽车政策落实不达预期；国内疫情反复；上游原材料上涨带来行业盈利不确定性；全球地缘政治因素造成的供应链扰动。