晨报｜5月经济运行呈现恢复势头

宏观｜5月经济运行呈现恢复势头，预计稳增长政策仍将加快加力：2022年5月经济增长数据点评

五月份国民经济运行呈现恢复势头，多项指标出现环比改善，例如生产端中，工业增加值增速由负转正；又如需求端中，总体投资增速稳步回升，尤其是基建投资的引擎作用持续发力，制造业投资也在稳步推进。但是局部疫情对经济的冲击仍未消退，线下、接触型的服务业尚未恢复至正常生产经营状态，尽管居民消费也有边际改善，但反弹力度和后续恢复进程仍有待观察，因此，目前经济运行中，仍有部分薄弱环节。在这样的背景下，我们预计前期已经部署的稳增长政策将加快落实、推进，相关督导工作也将促使政策加快加力，在各方面共同努力下，二季度经济有望实现合理增长。

海外宏观｜矛盾又坚定的联储，渐行渐近的衰退：美联储2022年6月议息会议点评

在通胀超预期创新高背景下，美联储6月议息会议自1994年11月以来首次加息75bps美联储再次强调对抗通胀的坚定决心。当前美联储公信力有所下降，“坚定”又“矛盾”的美联储可能导致美国经济衰退渐行渐近。预计年内加息终点或在3.25%附近，后续更大幅度加息或难出现，不确定性落地后，美股市场可能迎来阶段性喘息，但衰退风险仍利空美股。

风险因素：美联储政策超预期；美国通胀超预期上行或超预期回落。

固收｜75bps落地，美联储紧缩之路料将更为激进：6月美联储议息会议点评

6月议息会议，美联储宣布加息75bps，经济增速预测下调至1.7%，PCE通胀增速预测上调至5.2%，点阵图显示有13名委员认为2022年年底至少加息至3.25%-3.5%。我们预计美联储年底或将政策利率提升至3.25%左右水平，7月会议存在加息75bps的可能性，后续加息节奏取决于通胀水平。短期内10年期美债收益率或将震荡，需注意利率回调风险。

前瞻｜经济增速放缓阶段，软件SaaS企业业绩韧性如何？

面对当前持续的高通胀，美股软件SaaS板块正面临分母、分子同时受损的不利局面。自去年11月中旬至今，美股软件板块代表性指数BVP CLOUD累计下跌52.7%，板块EV/S（NTM）亦回落至5.7x，回到2014~2018年期间水平，并低于2019年、疫情期间水平。我们判断，本轮利率上行带来的美股软件SaaS板块估值压缩已基本反应充分，市场焦点开始转移至EPS层面，但美国通胀的“高烧不退”，亦使得市场对经济放缓衰退的担忧不断升温。面对短期宏观的复杂性、不可预测性，我们尝试分析经济下行周期中软件SaaS板块的业绩韧性，以及内部各子板块之间表现差异。我们总结发现，订阅模式付费、任务关键型前台应用、中大型企业客户为主、老客户驱动收入增长、海外收入占比相对较低等特征，在经济下行周期中，有助于SaaS企业获得更好的业绩韧性。我们持续看好美股软件SaaS中长期的成长性、确定性，以及盈利能力，建议投资者积极关注板块大幅回调后，形成的系统性投资机遇。

风险因素：原油价格上行导致欧美高通胀进一步失控风险；美债利率快速上行风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；云计算企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。

地产｜政策起效和政策发力叠加：2022年5月宏观数据点评

我们认为，5月的房地产运行数据已经证明了政策正在起作用。但信用、交付、开竣工、拿地等方面的问题，又可能推动政策在6月下旬之后转为更加积极。总而言之，我们认为6月下旬既是旧政策起效的窗口，也是新政策继续出台的窗口。我们看好房地产蓝筹的投资价值。

风险因素：由于长时间销售惨淡，房价结构性下行，2022年不少房企业绩低于预期的风险。由于局部疫情扰动，区域性销售断流，个别公司债务展期的风险。

非银｜风险偏好提升带动证券行业估值修复：券商股上涨点评

风险偏好提升带动成交额重回万亿，券商板块估值随之提升。贝塔驱动叠加低估值，是本轮上涨的特征。目前，券商板块估值处于2018年以来21%分位数水平，仍处历史低位。展望未来，贝塔因素是短期驱动，供给侧改革及财富管理业务仍为中长期投资主线。

风险因素：A股市场成交额大幅下滑，方向性投资业务亏损，信用业务风险爆发，财富管理市场发展低于预期。

安井食品（603345）：三路并进全渠发力，预制菜快速成长

前期局部疫情扰动导致公司主业销售波动，同时全国化产能布局优势彰显。随着疫情逐步得到控制，公司主业业绩已持续改善，成本压力也相对缓解。此外，公司预制菜业务思路清晰，冻品先生+安井小厨+并购方式三线推进，公司对于预制菜业务发展充满信心。看好公司主业稳健增长，预制菜业务快速成长。

风险因素：局部疫情影响超预期；原材料价格大幅上涨；食品安全风险；公司资产并购整合低于预期。